Как крипто-гигант потерял $3 миллиард за 72 часа — что пошло не так

Когда Three Arrows Capital (3AC) рухнула в 2022 году, это вызвало потрясение во всей криптоиндустрии. Но это был не просто провал одного фонда — он обнажил системную проблему, о которой никто не хотел говорить: неконтролируемое кредитное плечо в рынке, построенном на спекуляциях.

Подготовка: Дом, построенный на заемных деньгах

Su Zhu не начинал как имя, известное всем. В 2012 году он был трейдером в Deutsche Bank, работая в рамках традиционных финансовых ограничений. К 2021 году всё изменилось. 3AC накопил миллиарды активов под управлением, позиционируя себя как самый влиятельный хедж-фонд в крипто. Zhu делал смелые ставки на рыночные циклы, и на протяжении лет это приносило впечатляющие результаты.

Но вот в чем загвоздка: стратегия на самом деле не была сложной. Она была простой и жестокой. 3AC агрессивно занимал деньги у нескольких кредиторов — BlockFi, Voyager, Genesis — а затем использовал эти заемные средства для еще больших ставок. Арифметика была проста: если рынки продолжат расти, все зарабатывают. Если нет — вся структура свернется.

Фонд управлял:

• капиталом миллиардеров-инвесторов
• активами, находящимися в доверительном управлении других хедж-фондов
• рыночными ставками, которые казались сложными, но по сути зависели от одного: продолжения бычьего тренда

Катастрофа LUNA: Когда кредитное плечо встречается с волатильностью

3AC вложил $500 миллион в LUNA. Когда этот проект рухнул за 48 часов во время краха 2022 года, это было не просто убытком — это стало триггером. Ликвидация распространилась по всей системе.

Что последовало — предсказуемо, но катастрофично:

• позиции по обеспечению исчезли
• несколько кредиторов одновременно потребовали возврата
• цены активов стремительно падали, ускоряя принудительную продажу
• биткоин и другие активы резко обесценились

Su Zhu исчез, когда давление усилилось. Фонд не смог выполнить маржинальные требования. Кредиторы начали ликвидации. Время сжалось с «прибыльного хедж-фонда» до «полной неплатежеспособности» всего за три дня.

Почему система провалилась

Падение 3AC выявило три критических сбоя:

Отсутствие управления рисками — отсутствовали значимые лимиты на размеры позиций или коэффициенты кредитного плеча

Экстремальная концентрация кредитного плеча — фонд работал на заемных средствах, сложенных друг на друга, без автоматических ограничителей

Полная непрозрачность — инвесторы, кредиторы и даже более широкий рынок не понимали взаимосвязь этих ставок

Это не было предпринимательской смелостью. Это была математическая неизбежность. В бычьем рынке кредитное плечо кажется гениальностью. Когда приходит волатильность, оно становится приговором.

Эффект домино: последствия для всей индустрии

Провал Three Arrows Capital не был локальным. Он вызвал:

• массовые дефолты на платформах кредитования
• внезапную невозможность доступа к кредитам для других хедж-фондов
• более широкое падение доверия к нерегулируемым криптофинансам
• тысячи инвесторов, обнаруживших, что их активы заблокированы на неудачных платформах

Биткоин и весь крипторынок приняли удар, но психологический урон остался.

Чему нас это учит

История Su Zhu от $3 миллиардов до нуля — возможно, самая важная предостерегающая история в крипте. Урок в том, что кредитное плечо не всегда плохо — плохо, когда оно без управления рисками и без прозрачности, потому что это гарантированный путь к разрушению.

Криптовалютный рынок развивался быстро, но его инфраструктура рисков не успевала за этим. Не было автоматических ограничителей, не было системных лимитов на позиции и не было требований прозрачности, которые могли бы предупредить о опасности извне.

Сегодня BTC торгуется по $87.07K, значительно восстановившись после уровней 2022 года. Но память о крахе 3AC остается — постоянное напоминание о том, что в крипте, как и в традиционных финансах, высокомерие и кредитное плечо образуют опасную комбинацию.

Предупреждение ясно: устойчивый рост требует дисциплины. Взрывное кредитное плечо работает только до тех пор, пока не перестает работать.