Руководство по эффективности Bitcoin: как сезон годовых бонусов на Уолл-Стрит меняет рыночную турбулентность

Ландшафт динамики рынка Bitcoin претерпел фундаментальные изменения, которые немногие предвидели. Когда-то укрощённые притоком спотовых ETF и институциональными структурами, волатильность Bitcoin переживает возрождение, которое знаменует решающий поворот как для трейдеров, так и для наблюдателей за структурой рынка.

Свертывание волатильности, которого никто не ожидал

Всего за шесть недель рыночная капитализация Bitcoin сократилась примерно на $500 миллиардов. Типичные причины кажутся очевидными: оттоки из ETF, структурное давление на продажу, ликвидация длинных позиций и опасения крупных игроков. Однако за этими поверхностными катализаторами скрывается более тонкая история — одна, которая показывает, что базовая устойчивость рынка Bitcoin испытывается в неожиданных условиях.

Траектория подразумеваемой волатильности рассказывает настоящую историю. На конец 2025 года текущая цена Bitcoin составляет $87.81K с суточным ростом +1.21%, однако общая картина волатильности рисует другую картину. Историческая значимость всплесков волатильности показывает чёткий паттерн: май 2021 (156%), май 2022 после краха Luna/UST (114%), период ликвидации 3AC (июнь-июль 2022) и крах FTX в ноябре 2022. Что поразительно, так это то, что с момента получения спотовыми ETF регуляторного одобрения в начале 2024 года, волатильность оставалась подавленной ниже 80% — пока последние 60 дней не разрушили этот порог принятия.

Доминирование волатильности эпохи ETF трещит по швам

Введение спотовых Bitcoin ETF широко воспринималось как стабилизирующий фактор, преобразующий Bitcoin из волатильного микро-капитального актива в инструмент для институциональной торговли. Однако данные свидетельствуют о появлении другого сценария. Индекс волатильности волатильности Bitcoin — по сути, измеряющий скорость изменения самой волатильности — предоставляет важное понимание: он впервые с момента одобрения ETF превысил отметку 100, что нельзя недооценивать.

Что делает этот момент особенно турбулентным для структуры рынка — это феномен расхождения. Исторически, во время доминирования ETF подразумеваемая волатильность двигалась синхронно с ценами spot. Сейчас цены Bitcoin падают, а подразумеваемая волатильность продолжает расти — паттерн, не наблюдавшийся со времен доэфирной эпохи. Это не просто статистическая аномалия, а фундаментальное признание того, что сама структура рынка меняется.

Где трейдеры делают свои ставки?

Рынок опционов предоставляет однозначные показатели эффективности. По состоянию на 22 ноября 2025 года крупнейшие открытые позиции Deribit показывают стратегическую концентрацию:

• Пут-опционы на $85,000 (с истечением 26 декабря): $1 миллиард номинала
• Кол-опционы на $140,000 (с истечением 26 декабря): $950 миллион номинала
• Кол-опционы на $200,000 (с истечением 26 декабря): $720 миллион номинала
• Пут-опционы на $80,000 (с истечением 28 ноября): $660 миллион номинала
• Кол-опционы на $125,000 (с истечением 26 декабря): $620 миллион номинала

Значение здесь очевидно: опционы кол-типов вне денег требуют беспрецедентных капиталовложений, что отражает надежду на рост, аналогичную настроениям февраля-марта 2024 года, когда приток из ETF вызвал последний крупный всплеск волатильности.

Возвращение феномена Gamma Squeeze

Самое яркое историческое сравнение произошло в январе 2021 года, когда скошенность кол-опционов достигла +50%, поскольку Bitcoin вырос с $20,000 до $40,000. Этот рост не был вызван пассивным капиталом ETF — его спровоцировали вынужденные хеджирования коротких гамма-позиций. Когда трейдеры продавали кол-опционы и вынуждены были покупать spot Bitcoin для управления рисками, они создавали собственный импульс. Этот самоподдерживающийся цикл показал, что волатильность сама по себе может стать движущей силой эффективности.

Текущая позиция по опционам свидетельствует о том, что участники рынка рассчитывают на возвращение подобной динамики. С опционами кол-типов вне денег рынок закладывает либо взрывной рост к новым максимумам, либо признает смену режима волатильности, которая отдаёт предпочтение активным трейдерам, а не пассивным держателям.

Стратегия волатильности Уолл-стрит

Вот что важно: Уолл-стрит не зарабатывает на стабильности — она зарабатывает на волатильности и трендовом следовании. По мере приближения годовых бонусов институциональные трейдеры заинтересованы в поддержании турбулентных условий рынка, оправдывающих активное управление и бонусы за результат.

Текущая ситуация создает идеальные условия для реализации этой идеи. Структурированные продажи, опасения крупных игроков и макроэкономическая неопределенность создают правдоподобные объяснения для волатильности, а рынки опционов предоставляют инструменты финансового инжиниринга для превращения этой турбулентности в прибыль. Это волатильность как самоподдерживающееся явление — чем больше институты на нее полагаются, тем более она становится реальной.

Критическая точка инфлексии

Следующие недели покажут, является ли эта волатильность настоящим возрождением рынка или мертвой кошкой перед более глубоким падением. Основной ориентир: если цены spot продолжат падать, а подразумеваемая волатильность расти, это сигнализирует о росте уверенности трейдеров в скором значительном откате. Такая зависимость от волатильности как двигателя возврата к среднему может превзойти структурное давление на продажу.

Однако, если и цены, и волатильность застаиваются или падают вместе, рынок входит в зону, где формирование медвежьего тренда становится более вероятным исходом. Текущая цена BTC в $87.81K ограничивает возможности дальнейшего ухудшения, прежде чем психологические уровни поддержки полностью рухнут.

Значение этих следующих недель трудно переоценить. Регим волатильности Bitcoin уже не следует предсказуемым моделям эпохи ETF. Вместо этого он начинает напоминать турбулентный прединституциональный ландшафт, где доминирование деривативов и опционные импульсы создавали как исключительные возможности, так и разрушительные потери. Будет ли это изменение в руководстве структурой рынка создавать следующий бычий цикл или продлевать медвежий — полностью зависит от того, сохранят ли трейдеры принятие гипотезы о волатильности или откажутся от неё, когда уверенность исчезнет.