За возрождением волатильности Bitcoin: годовая ставка Уолл-стрит на опционы в конце года

Пока Bitcoin торгуется около $87,38K с рыночной капитализацией свыше $1,74 трлн, криптосообщество сталкивается с неприятной реальностью: за шесть недель произошло исчезновение стоимости на $500 миллиардов, что вызвало вопросы, выходящие за рамки ценовых движений. Истина скрыта глубже — в том, как профессиональные трейдеры и институты позиционируются через деривативы по мере приближения конца года.

Парадокс волатильности: от уравновешенной к вновь высокой

В течение двух лет повествование было простым: спотовые Bitcoin ETF «усмирили» крупнейшую криптовалюту мира. Институциональные притоки якобы сглаживали ценовые колебания, создавая предсказуемость там, где раньше царил хаос. Цифры это подтверждали. С начала 2024 года, когда спотовые Bitcoin ETF получили регуляторное одобрение, индекс волатильности Bitcoin никогда не превышал 100, а подразумеваемая волатильность (IV) постоянно снижалась независимо от движений спотовой цены.

Затем что-то изменилось. За последние 60 дней показатели волатильности Bitcoin впервые за долгое время начали расти. Индекс волатильности спотового Bitcoin кратковременно достиг примерно 125, а подразумеваемая волатильность начала расти — но тут есть нюанс: цена падала, а волатильность росла. Эта дивергенция критична, потому что она почти не происходила во время эпохи ETF.

Этот паттерн отражает то, что трейдеры называют гамма-сжатием — эффект каскадных движений, когда позиционирование в опционах заставляет базовые цены двигаться. Понимание этого механизма важно: когда дилеры хеджируют короткие колл-позиции, им приходится покупать актив по мере роста цен (и продавать по мере их падения), усиливая движение. Последний настоящий гамма-сжимающий эффект такого масштаба произошел в январе 2021 года, когда Bitcoin вырос с $20 000 до $40 000, превысив максимум 2017 года. Тогда, вне денег коллы имели пиковую кривую с перекосом выше +50%, розничные инвесторы заполнили деривативные биржи, и импульс нарастал.

Почему волатильность растет, а цены падают

Анализ крупнейших открытых позиций на Deribit показывает руку Уолл-стрит. По состоянию на конец ноября 2025 года платформа демонстрирует значительную концентрацию:

• Пут $85 000 истекает 26 декабря с $1 миллиардом открытого интереса
• Колл $140 000 истекает 26 декабря с $950 миллионом открытого интереса
• Колл $200 000 истекает 26 декабря с $720 миллионом открытого интереса
• Колл $125 000 истекает 26 декабря с $620 миллионом открытого интереса

Общая картина говорит сама за себя: спрос на вне денег коллы значительно превышает путы, несмотря на текущую слабость цены. Позиционирование по деривативам BlackRock показывает схожий уклон. Это не случайное позиционирование — это структурированное ожидание волатильных событий перед завершением года.

Исторические пики волатильности рассказывают свою историю. Самый высокий скачок волатильности Bitcoin (156%) произошел в мае 2021 года во время сбоев в майнинге. В мае 2022 года волатильность достигла 114% после краха Luna/UST. Обвал FTX в ноябре 2022 вызвал аналогичный хаос. С тех пор ничего не превышало 80%, пока сейчас.

Механизм волатильности: самоподдерживающийся за счет стимулов

Здесь кроется важное понимание: волатильность стала самореализующимся пророчеством, движимым институциональными стимулами. По мере концентрации позиций в вне денег опционах дилеры вынуждены постоянно корректировать хеджирование. Если спотовая цена остается низкой, а IV растет, математическая необходимость ребалансировки создает принудительное давление на покупку, что в конечном итоге вызывает восстановление цены.

Сравнение с февралем-мартом 2024 года поучительно. Тогда наблюдались схожие устойчивые паттерны спроса на IV, как раз в момент ускорения притоков в Bitcoin ETF, что поднимало цены выше $60K. Механизм был прост: потоки капитала + позиционирование в волатильность = взрывные движения.

Текущая ситуация предполагает развитие чего-то подобного, но с важным отличием: начальный катализатор — не очевидные притоки, а истечение опционов до конца года. Уолл-стрит действует по четким стимулам: максимизировать волатильность, получать торговые комиссии, закреплять бонусы до закрытия декабря. Текущая слабость Bitcoin на самом деле служит этим интересам — она удерживает волатильность на высоком уровне, а позиционирование остается выгодным для сценариев роста.

Что будет дальше?

Три сценария определяют траекторию Bitcoin:

Сценарий один: цена продолжит падать, а IV останется высокой. Это сигнализирует о настоящем изменении режима — возвращении к пред-ETF волатильности, когда цены и волатильность движутся независимо. В этом случае давление на возврат к среднему создаст резкий отскок, возможно, в диапазон $90K-$100K+.

Сценарий два: цена стабилизируется, а IV естественно сократится. Это означает, что скачок волатильности был шумом, а не сигналом. Восстановление будет постепенным и институциональным, через притоки в ETF, а не через опционы и гамма-сжимающие эффекты.

Сценарий три: и цена, и волатильность снизятся вместе. Это медвежий сценарий, при котором структурные продажи превзойдут спрос на волатильность, и Bitcoin войдет в настоящую нисходящую тенденцию с сжатием активности по опционам.

Следующие три недели определят, какой путь реализуется. Предстоящие даты истечения $45K 26 декабря 2025 года( сосредоточат позиции и могут заставить действовать как дилеров, так и трейдеров. Ожидаемое повышение подразумеваемой волатильности несмотря на слабость цены остается самым бычьим сигналом — оно говорит о том, что трейдеры ожидают значительных движений вверх, несмотря на текущий настрой.

Bitcoin сейчас стоит на распутье, где традиционные макроэкономические факторы важнее, чем позиционирование в деривативах. Продвинутые деньги уже не делают ставки на притоки ETF — они ставят на саму волатильность как движущую силу цены. Этот сдвиг — настоящий поворотный момент в том, как Bitcoin торгуется на институциональном уровне.