За пределами оценочных проблем: Билл Нигрен раскрывает, почему рыночные возможности по-прежнему существуют в сегодняшнем S&P 500

Парадокс растущих цен и высоких оценок

С тех пор как индекс достиг дна в октябре 2022 года, S&P 500 показал исключительные результаты, которые изначально казались парадоксальными. Индекс вырос на 26% в 2023 году и продолжил свой рост с прибавкой в 25% в 2024 году. Даже с недавней волатильностью в 2025 году, он смог обеспечить примерно 14% доходности с начала года — что переводится в впечатляющую общую доходность в 80% за менее чем три года.

Тем не менее, это блестящее увеличение цен значительно опередило рост прибыли. Сегодня показатели оценки рисуют печальную картину. CAPE-коэффициент достиг отметки 40 только во второй раз в истории. Прогнозируемый коэффициент цена-прибыль составляет 22,6, уровень, который редко наблюдался с момента краха технологического пузыря. Тем временем, Индикатор Баффета достиг рекордных высот, сигнализируя о потенциальной переоценке на более широком рынке.

На поверхности это предполагает, что весь индекс стал неприемлемо дорогим для новых инвесторов, ищущих точки входа.

Однако Билл Нигрен видит иную картину

Несмотря на эти макроэкономические проблемы, Билл Нигрен, опытный инвестиционный стратег в Oakmark Capital, придерживается контрарной точки зрения. Он утверждает, что выявление стоящих возможностей в сегодняшнем S&P 500 вполне возможно — сопоставимо с возможностями, доступными семь лет назад, когда оценки казались гораздо более разумными.

Секрет заключается в том, чтобы смотреть дальше заглавных цифр.

Понимание изменений в составе рынка

S&P 500 претерпел драматическую структурную трансформацию в последние годы. Компании Megacap-8 выросли с примерно 15% от общей рыночной капитализации индекса в 2018 году до примерно 33% в настоящее время. Еще более поразительно: 10 крупнейших компаний теперь представляют почти 40% стоимости индекса, большинство из которых являются высокоразвивающимися технологическими фирмами с премиальными оценками.

Эти технологические гиганты, безусловно, оправдывают свои высокие мультипликаторы за счет реального роста прибыли. Однако их доминирование механически завысило общую оценку индекса, создавая ложное впечатление о том, что все 500 составных акций имеют схожие оценки.

Здесь восприятие расходится с реальностью.

Скрытая возможность внутри индекса

Нигрен подчеркивает замечательную статистику, которую немногие инвесторы осознают: несмотря на то, что средняя оценка индекса выросла с середины десятка до середины двадцатых множителей за семь лет, количество недооцененных акций осталось стабильным. Семь лет назад примерно 150 акций в S&P 500 торговались ниже 14 раз прибыли. Сегодня это число практически не изменилось и составляет около 150 акций.

Это постоянство возможностей для получения ценности говорит о том, что опытные инвесторы, использующие строгий фундаментальный анализ, все еще могут обнаружить привлекательные инвестиции, где рыночная цена еще не признала истинное ценностное предложение.

Где Билл Нигрен в настоящее время видит ценность

Oakmark U.S. Large Cap ETF (NYSEMKT: OAKM), недавно запущенный Нигреном, раскрывает его текущую стратегическую позицию. Состав фонда заметно отличается от структуры S&P 500.

Концентрация в финансовом секторе

Найгрен сохраняет значительное присутствие в финансовых акциях, включая позиции в Citigroup, Charles Schwab, Bank of America и Capital One Financial. Эта позиция отражает его наблюдение о том, что после краха Silicon Valley Bank в 2023 году многие финансовые учреждения торговались по оценкам, приближающимся к половине среднего мультипликатора S&P 500 — исторически они торговались примерно на уровне двух третей мультипликатора индекса.

С середины 2023 года финансовый сектор демонстрировал значительное превышение показателей по сравнению с более широким индексом. Однако на конец июня финансовый сектор составил почти 40% портфеля Oakmark, что указывает на то, что Нигрен по-прежнему видит значительное недооценивание в этом секторе.

Технологическая селективность

Вопреки тому, чтобы избегать всего, что связано с технологиями, крупнейшая доля Нигрена по-прежнему остается за Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), что составляет более 6% активов фонда. Его тезис сложен: Alphabet управляет двумя отдельными бизнес-сегментами — доминирующим поисковым бизнесом и “Другими ставками”, по сути, венчурным капитальным отделом.

Хотя коэффициент P/E компании Alphabet превышает 24, исключение других ставок и корректировка с учетом резервов наличности показывают, что основной бизнес по поиску имеет значительно более низкую оценку. Рыночные участники систематически недооценивают этот новый набор возможностей, создавая инвестиционную тезу Нигрена.

Более широкое инвестиционное значение

Инвестиционные светила, включая Билла Нигрена и Ховарда Маркса, сходятся во мнении, что сегодняшняя рыночная среда вознаграждает дисциплинированный отбор ценных бумаг. Концентрация расширения оценочных мультипликаторов в узком диапазоне акций мегакапитализации парадоксальным образом создала возможности для инвесторов, способных проводить фундаментальный анализ.

Инвестиции в стоимость — это выявление акций, торгующихся ниже их внутренней стоимости, — по-прежнему является жизнеспособным подходом для получения доходности, превышающей рыночные показатели. Текущая рыночная структура на самом деле усиливает эту возможность, так как разброс цен в индексе S&P 500 значительно увеличился.

Проблема не в том, чтобы выявить, что возможности существуют. Скорее, в том, чтобы обладать аналитической строгостью и убежденностью, чтобы воспользоваться ими, когда консенсусное мнение предполагает, что весь рынок стал дорогим.