Сможет ли Tesla пережить четвертый квартал без красных цифр? Математика становится ужасной

Question

Когда самая ценная автокомпания в мире сталкивается с сжатием маржи и падением продаж, Илон Маск должен серьезно задуматься о прибыльности. Вот что на самом деле показывают цифры о четвертом квартале Tesla.

Постсубсидийное похмелье реально

Давайте перейдем к делу: у Tesla был искусственно хороший третий квартал. Федеральный налоговый кредит на электромобили в размере $7,500 истек 30 сентября, что заставило покупателей спешить с покупками перед сроком. Рекордный доход от продаж автомобилей за третий квартал в размере $21,2 миллиарда? Это край обрыва, а не основание.

Другие автопроизводители пострадали не менее сильно, когда наступил ноябрь. Продажи электромобилей Ford упали на 60,8% по сравнению с прошлым годом. Hyundai упала на 58,8%. Kia рухнула на 62%. Honda? Упала на 88,6%. Даже если Tesla будет outperform'ить этих отраслевых коллег с “скромным” падением продаж на 50%, выручка от автомобилей в четвертом квартале упадет до примерно 9,9 миллиарда долларов с 21,2 миллиарда долларов в третьем квартале.

Это не маленькое падение. Это обрыв.

Выручка на транспортное средство только что была сокращена

Чтобы компенсировать истекший налоговый кредит, Tesla представила более дешевые “Стандартные” версии Model 3 и Model Y — модели, которые стоят на $5,000 меньше, но лишены функции Автопилота и полной автономной езды. Если половина продаж Model 3 и Y в четвертом квартале перейдет на эти упрощенные версии, это будет еще один удар по выручке в $600 миллион.

В сочетании с коллапсом продаж электромобилей общий доход за 4 квартал может упасть до 17,3 миллиарда долларов, что является 10%-ным квартальным падением.

Но вот худшая часть: маржа уже больна. Валовая маржа Tesla достигла максимума в 29,1% в первом квартале 2022 года, а затем начала постоянное снижение. В третьем квартале она составила 18% — лучший показатель за год. Судя по трендовой линии, валовая маржа в четвертом квартале сократится до 17,2%. Это означает, что из $17,3 миллиарда выручки валовая прибыль составляет только примерно $3 миллиард.

Операционные расходы продолжают расти

Вызов доходов Tesla за третий квартал подчеркнул критическую проблему: операционные расходы резко возросли, что было вызвано SG&A, разработкой ИИ и затратами на НИОКР. Общие операционные расходы достигли 3,4 миллиарда долларов.

Вот где Илон Маск должен решить фундаментальное противоречие: компания только что объявила о значительных инвестициях в робототехнику и автоматизацию. Эти проекты недешевы. Тем не менее, если операционные расходы за четвертый квартал останутся на уровне 3,4 миллиарда долларов — это оптимистичное предположение — они все равно превысят оценку валовой прибыли в $3 миллиард.

Математика: $3 миллиард валовой прибыли минус $3.4 миллиарда операционных расходов = $400 миллионов операционных убытков, до налогообложения и процентов.

Даже лучший сценарий выглядит мрачно

Чтобы Tesla избежать чистого убытка в четвертом квартале, несколько вещей должны произойти одновременно:

Продажа электромобилей упадет менее чем на 50% (маловероятно, учитывая тенденции в отрасли)
Невостребованные доходы (энергия и услуги) составляют 44% и 25% роста соответственно
Стандартные версии составляют только 50% продаж Model 3/Y
Валовая маржа сжимается лишь незначительно до 17.2%, не возвращаясь ниже
Операционные расходы остаются совершенно стабильными, несмотря на расширение НИОКР в области робототехники

Если хотя бы один из этих факторов даст сбой — скажем, конкуренты сопоставят цены Tesla или расходы на НИОКР взлетят — убытки значительно углубятся.

Что это значит для заинтересованных сторон

Консенсус на Уолл-стрит предполагает, что Тесла будет двигаться вперед. Но исходные данные рассказывают другую историю: компания зажата между падающим объемом продаж, крошечными маржами и растущими инвестиционными затратами.

Когда Илон Маск опубликует квартальный отчет за 4-й квартал, акционерам следует готовиться к неудобному разговору о том, сможет ли Tesla сохранить прибыльность в мире после субсидий. Следующие кварталы определят, является ли это временной турбулентностью или структурным падением.