Как маркет-мейкеры поддерживают потолок ликвидности в криптовалютной торговле? Анализ логики работы маркет-мейкеров

24/7 непрерывная работа криптовалютного рынка невозможна без группы героев за кулисами — маркет-мейкеров (market making in crypto). Они не спекулянты, ставящие на рост или падение, и не KOL, зарабатывающие на сигналах и скам-раскрутках, а институты, которые с помощью алгоритмов и капитала постоянно предоставляют рынку контрагента для сделок. Без них торговля превратилась бы в хаос: широкие спреды, экстремальные колебания, огромные ордера, которые невозможно исполнить. Проще говоря, маркет-мейкеры зарабатывают на разнице цен, обеспечивая здоровое функционирование рынка.

Кто такие маркет-мейкеры и какую роль они играют?

На биржах маркет-мейкеры — особая категория участников. Они не преследуют сверхприбыли от “купить дешевле, продать дороже”, а зарабатывают, постоянно выставляя одновременно ордера на покупку и продажу — их прибыль состоит в микроскопической разнице между ценами.

Например, возьмем Bitcoin (BTC), текущая цена около $89,000. Маркет-мейкер может одновременно выставить: ордер на покупку $88,990, ордер на продажу $89,010 — разница в $20 и есть его потенциальная прибыль. Это кажется ничтожным, но при сотнях таких операций в секунду и миллионах сделок в день, совокупный доход становится значительным.

Ключевые функции маркет-мейкеров включают три пункта:

• Обеспечение ликвидности: постоянное наличие ордеров для сделок
• Стабилизация цен: с помощью научного ценообразования и риск-менеджмента предотвращать экстремальные колебания
• Обнаружение реальной цены: рыночная цена формируется не крупными игроками или манипуляторами, а балансом спроса и предложения в реальном времени

Ведущие маркет-мейкеры, такие как Wintermute, GSR, Amber Group, Keyrock, DWF Labs, управляют сотнями миллионов долларов торгового капитала и ежедневно обрабатывают миллионы сделок.

Как работает market making in crypto? От алгоритмов к практике

Маркет-мейкеры — это не просто ручное выставление ордеров. Современное маркет-мейкинг включает сложные технологические системы и автоматические решения.

Реальное управление рисками

Представим, что Wintermute принимает на бирже A ордер на покупку BTC на сумму 10 миллионов долларов. Если держать эти монеты, падение цены приведет к убыткам. Поэтому маркет-мейкеры сразу же продают часть позиции на других биржах B, C, D, используя арбитраж и хеджирование для фиксации прибыли и снижения риска. Именно поэтому у них есть активные позиции на более чем 50 биржах.

Алгоритмы высокочастотной торговли (HFT)

Крупные маркет-мейкеры используют системы HFT, способные за миллисекунды:

• мониторить цены на нескольких биржах
• вычислять оптимальные цены покупки и продажи
• автоматически корректировать глубину ордербука и спреды
• выполнять команды по управлению рисками

По данным Keyrock, они обрабатывают более 550 000 сделок в день, охватывая свыше 1300 пар и 85 бирж. Такой масштаб работы полностью автоматизирован.

Управление глубиной ликвидности

Маркет-мейкеры не выбирают цены произвольно. Они анализируют:

• глубину ордербука (скопление ордеров на покупку и продажу)
• историческую волатильность (амплитуду ценовых колебаний)
• временные пики объема (когда объем торгов особенно высок)

и динамически регулируют спреды. В периоды высокой волатильности они расширяют спреды, чтобы компенсировать риски; в менее ликвидных активов спреды увеличиваются.

Маркет-мейкеры vs участники рынка: два незаменимых роли

Начинающие часто путают “маркет-мейкера” и “обычного трейдера”. Главное отличие:

Маркет-мейкер (Maker): обеспечивает ликвидность, выставляя лимитные ордера, зарабатывает на спреде

• например: выставляет ордер на покупку BTC по $88,990, ордер на продажу по $89,010 — ждет исполнения
• комиссия: биржи обычно дают вознаграждение Maker или взимают меньшую плату

Участник, принимающий рынок (Taker): забирает ликвидность, исполняет рыночные ордера

• например: хочет купить BTC прямо сейчас по $89,010, исполняет существующий ордер
• комиссия: Taker платит более высокую плату

Здоровый рынок требует баланса: маркет-мейкеры постоянно поставляют ордера, чтобы любой мог торговать в любой момент; участники рынка активно исполняют эти ордера, создавая прибыльные возможности и стимулируя маркет-мейкеров продолжать работу.

GSR за последние 10 лет инвестировал в более чем 100 криптопроектов и протоколов, потому что понимает важность ликвидности для здоровья экосистемы.

Как будет выглядеть экосистема крипто-маркет-мейкинга к 2025 году

Wintermute: глобальный гигант ликвидности

К февралю 2025 года Wintermute управляет более чем 2.37 миллиардами долларов активов, охватывает свыше 300 активов на блокчейнах и более 30 экосистем. Общий объем сделок приближается к 6 триллионам долларов (по данным на ноябрь 2024).

Плюсы: бесшовная интеграция между цепочками и биржами; стабильные и проверенные алгоритмы Минусы: ограниченное внимание к мелким монетам и очень ранним проектам

GSR: глубокая специализация на институциональном рынке

Более 10 лет опыта, GSR — один из ведущих маркет-мейкеров для институциональных инвесторов. Помимо маркет-мейкинга, предоставляет OTC-сделки, деривативы, услуги по управлению активами. Работает с более чем 60 бирж.

Плюсы: полный спектр услуг; сильная институциональная поддержка Минусы: высокий порог входа для малых проектов; относительно высокие комиссии

Amber Group: AI-движущая сила нового поколения маркет-мейкеров

Управляет 150 миллионами долларов капитала, обслуживает более 2000 институциональных клиентов. Особенность — внедрение AI и систем проверки соответствия нормативам, адаптация под разные юрисдикции.

Плюсы: интеллектуальное ценообразование на базе данных; акцент на риск-менеджмент и соответствие Минусы: строгие требования к входу; может быть неподходящим для стартапов

Keyrock: средний по размеру, но самый эффективный

Основана в 2017 году, работает с 85 биржами и более 1300 пар. Обрабатывает 550 000+ сделок в день, показывает отличные показатели по оптимизации ликвидности и снижению издержек.

Плюсы: компактная и эффективная модель; кастомизированные решения Минусы: менее известна по сравнению с топовыми игроками; меньший капитал

DWF Labs: гибрид инвестиций и маркет-мейкинга

Не только маркет-мейкер, но и инвестор. Поддержал более 700 проектов, включая 20% из Top 100 CoinMarketCap и 35% из Top 1000. Это делает DWF Labs и маркет-мейкером, и ранним инвестором.

Плюсы: глубокая интеграция с проектами; возможность предоставлять капитал Минусы: работает только с Tier 1 проектами и биржами; строгий процесс проверки

Почему маркет-мейкеры так важны для бирж?

Достаточная ликвидность = хороший опыт торговли

Самый очевидный эффект — “кто-то принимает ордер”. Без маркет-мейкеров, если вы хотите купить 10 BTC за раз, цена резко взлетит. С маркет-мейкерами сделка быстро исполняется, влияние на цену минимально.

Волатильность снижается, новичкам проще торговать

Крипторынок славится своей волатильностью. Маркет-мейкеры, постоянно корректируя ордера, выступают в роли “стабилизатора”. В медвежьем рынке они увеличивают покупки, чтобы поддержать цену; в бычьем — выставляют больше ордеров на продажу, чтобы сдержать рост. Это сглаживает колебания и делает рынок более предсказуемым для новичков и институционалов.

Спреды сужаются, издержки снижаются

Пример:

• на небольших биржах без маркет-мейкеров спреды BTC могут достигать 200-500 долларов
• на ведущих биржах с маркет-мейкерами спреды обычно 1-5 долларов

Меньшие спреды — меньшие издержки, что выгодно как для алгоритмических трейдеров, так и для инвесторов, покупающих крупные объемы.

Новые проекты получают “первых покупателей”

При запуске новых токенов проектам очень важно обеспечить ликвидность — иначе никто не захочет торговать, инвесторы застрянут в позициях. Сотрудничество с маркет-мейкерами позволяет сразу же обеспечить достаточный уровень ордеров, чтобы новые токены могли торговаться без экстремальных проскальзываний. Многие Tier 1 проекты благодаря маркет-мейкерам успешно стартовали.

Три главных риска для маркет-мейкеров

1. Экстремальные рыночные колебания и огромные убытки

В 2024 году во время нескольких обвалов рынка многие маркет-мейкеры понесли убытки. Например, если у них было много позиций при цене BTC $69,000, а цена внезапно упала до $50,000, убытки могут достигать сотен миллионов или даже миллиардов долларов. Автоматизированные системы быстры, но при полном отсутствии ликвидности они тоже могут выйти из строя.

2. Провалы в управлении рисками

Маркет-мейкеры работают на нескольких биржах одновременно, хеджируя позиции. Если одна из бирж внезапно отключится, API перестанет отвечать или возникнет задержка, риски обнажаться. В 2023 году Wintermute пострадал от хакерской атаки, потеряв десятки миллионов долларов — пример, как системные уязвимости могут привести к крупным потерям.

3. Внезапные изменения регуляций

Законодательство и регулирование деятельности маркет-мейкеров еще формируются. В некоторых юрисдикциях определенные действия могут квалифицироваться как “манипуляции рынком”. Соблюдение нормативов — серьезное испытание для глобальных операторов: каждый новый рынок требует переоценки правил.

Будущее маркет-мейкинга: более умное или более централизованное?

С ростом прозрачности блокчейна и развитием AI алгоритмов конкуренция среди маркет-мейкеров усилится. Малые игроки могут быть вытеснены крупными институтами, использующими капитал и технологии для монополизации ликвидности.

Но есть и тренд децентрализованных автоматических маркет-мейкеров (AMM), таких как Uniswap, Curve, — код заменяет человека. Любой может участвовать через ликвидити-майнинг. Это уменьшит долю традиционных маркет-мейкеров, но спрос на них в централизованных биржах останется высоким.

В долгосрочной перспективе market making in crypto станет более профессиональной, капиталоемкой и с более строгими рисками. Те, кто сможет объединить межцепочечные решения, межбиржевые операции и работу с деривативами, будут иметь преимущество. Малые маркет-мейкеры должны искать свою нишу — например, специализироваться на конкретных блокчейнах или типах деривативов.

Итог: маркет-мейкеры — не ядро рынка, а его кровь

Многие розничные трейдеры считают маркет-мейкеров “злом” или “кровью рынка”, думая, что они “обирают” участников. Но без них крипторынок не сможет функционировать: торговля станет сложной, издержки — высокими, ликвидность — исчезнет.

Маркет-мейкеры зарабатывают на микроскопических спредах, рискуя собственным капиталом, чтобы обеспечить удобство и прозрачность для всех участников. Их присутствие делает рынок более эффективным, демократичным и предсказуемым.

Для обычных трейдеров важно понять логику маркет-мейкеров: это помогает понять, почему одни активы более ликвидны, а другие — нет; а также лучше ориентироваться в микроструктуре рынка и снижать проскальзывания, выставляя лимитные ордера вместо рыночных.

Когда рынок станет еще сложнее и участников станет больше, роль маркет-мейкеров станет еще важнее. Они не только зарабатывают, но и формируют будущее всей крипто-трейдинговой экосистемы.