Почему опытные инвесторы в биткойн пересматривают модель «Stock to Flow» в 2024 году

Вам, вероятно, уже слышали всю эту шумиху: предполагается, что коэффициент “запас к потоку” (stock to flow) для Биткойна должен предсказывать масштабные ценовые скачки перед каждым халвингом. Прогнозы PlanB о $55,000 к началу 2024 года и $1 миллионе к концу 2025 звучат убедительно. Но вот неприятная правда — многие из этих прогнозов просто не сбылись так, как ожидалось. Так что же на самом деле происходит с этой «магической формулой» для предсказания цены Биткойна?

Концепция “Запас к потоку”: почему важна редкость (Но, возможно, не так, как вы думаете)

В основе модели — попытка ответить на deceptively simple вопрос: насколько редок Биткойн по сравнению с количеством новых биткойнов, создаваемых каждый год?

Представьте так — золото ценится отчасти потому, что его трудно добывать в больших количествах. Коэффициент запас к потоку сравнивает общее количество уже добытого золота (запас) с ежегодным новым производством (поток). Высокий коэффициент означает редкость, что исторически коррелирует с ценностью.

Биткойн применяет ту же логику. Ограничение в 21 миллион монет, установленное протоколом, и события халвинга, которые примерно каждые четыре года уменьшают награду за майнинг вдвое, приводят к тому, что коэффициент запас к потоку со временем растет. Теоретически, по мере увеличения этого коэффициента цены должны следовать за ним.

Это красиво в теории. На практике — сложно.

Как халвинги Биткойна меняют уравнение редкости

Здесь модель становится интересной — и где всё усложняется.

Каждые примерно четыре года награда за блок уменьшается вдвое. Это напрямую сокращает поток новых монет, поступающих на рынок. В 2024 году произошло такое событие, снизив награду с 6.25 BTC до 3.125 BTC за блок. С точки зрения чистой редкости, это должно значительно сузить предложение.

Исторически цена Биткойна действительно росла вокруг халвингов. Халвинг 2012 года предшествовал бычьему рынку. Аналогично — 2016. Даже халвинг 2020 в итоге привел к тому, что цена превысила $60,000 к концу 2021.

Но есть нюанс — корреляция не равна причинно-следственной связи. Биткойн также достигал $69,000 в ноябре 2021 благодаря институциональному принятию, позитивным регуляторным сигналам и общей рыночной эйфории. Мог бы коэффициент запас к потоку предсказать это без внешних драйверов? Вряд ли.

За пределами редкости: что модель полностью упускает

Критическая ошибка модели — её узкая направленность. Она зациклена на редкости, игнорируя всё остальное, что влияет на цену Биткойна.

Регуляторные изменения могут мгновенно снизить или, наоборот, повысить спрос. Запрет страны на майнинг или уход крупного институционального игрока меняет игру так, что коэффициенты редкости никогда не учитывают.

Корректировки сложности майнинга происходят примерно каждые две недели, регулируя скорость появления новых монет. Это не одноразовое событие халвинга — это постоянная настройка, которую модель воспринимает как статическую.

Настроения рынка очень волатильны. В 2022 году Биткойн рухнул с $69,000 до $16,000 — не потому, что редкость изменилась, а потому что макроэкономические условия изменились, инфляция взлетела, а аппетит к риску исчез. Редкость не поменялась. Цены — да, изменились кардинально.

Технологические достижения тоже важны. Улучшение масштабируемости через Lightning Network или инновации в архитектуре безопасности могут расширить сферы применения и привлечь спрос независимо от наград за майнинг. Сам Виталик Бутерин критиковал модель “запас к потоку” как “вредную”, потому что она чрезмерно упрощает, как на самом деле накапливается ценность в сложных системах.

Конкурирующие криптовалюты также меняют ландшафт. Если Ethereum или новые блокчейны предложат лучшие функции или займут долю рынка, спрос на Биткойн может снизиться, несмотря на неизменные показатели редкости.

Скептицизм экспертов: почему даже сторонники Биткойна сомневаются

Адам Бэк, CEO Blockstream и один из ранних участников Биткойна, считает модель разумной с исторической точки зрения. Но он признает — это подгонка прошлых данных, а не точное предсказание будущего.

Алекс Крюгер, уважаемый криптоэкономист, говорит прямо — он называет методологию модели “бессмысленной” для экстраполяции цен, основанной только на коэффициентах потока.

Кори Клипстен из Swan Bitcoin опасается, что модель вводит новичков в заблуждение и заставляет делать необоснованные ставки, а Нико Кордейро из Strix Leviathan ставит под сомнение, что редкость сама по себе определяет ценность без учета эластичности спроса и макроэкономических условий.

Даже долгосрочные сторонники Биткойна признают — у модели есть ограничения. Это всего лишь один из взглядов, а не истина в последней инстанции.

Когда “запас к потоку” действительно работает (И когда — нет)

Модель хорошо работает в одном — в определении, когда Биткойн исторически перепродан или перекуплен относительно своей редкости. После краха 2022 года цена значительно опустилась ниже уровня, который предсказывал коэффициент запас к потоку как “справедливую стоимость”. В ретроспективе это оказался хороший сигнал для покупки.

Где она терпит полный провал — в прогнозировании конкретных ценовых целей или сроков. Бычьи прогнозы на 2023 год в основном не сбылись. Биткойн достиг $43,000, тогда как некоторые предсказания ставили $100,000+. Это не мелкая ошибка — это серьезный разрыв, подрывающий доверие.

Для дневных трейдеров модель практически бесполезна. Ее сигналы приходят слишком поздно и слишком общие для тактических решений. Для долгосрочных инвесторов, игнорирующих ежедневные колебания, она дает психологическую уверенность и грубую рамку для оценки редкости.

Как реально использовать “запас к потоку” в своей инвестиционной стратегии

Если вы рассматриваете модель как часть своего аналитического арсенала, вот реалистичный подход:

Во-первых, поймите, что она измеряет. Коэффициент запас к потоку показывает редкость относительно производства. Он не предсказывает крахи, регуляторные запреты или черные лебеди. Примите это ограничение сразу.

Во-вторых, используйте его как один из множества факторов. Совмещайте его с техническим анализом, on-chain метриками (например, inflows/outflows на биржах), фундаментальными метриками (уровень принятия Биткойна, объем транзакций), и анализом настроений. Ни один один инструмент не охватывает все.

В-третьих, различайте временные горизонты. Коэффициент запас к потоку имеет некоторую корреляцию с четырьмя годами халвинга. Он бесполезен для определения недельных движений. Если вы думаете в годах, а не месяцах, модель становится более релевантной.

В-четвертых, управляйте рисками. Даже если модель говорит, что Биткойн “должен” расти, это не гарантирует его рост. Устанавливайте стоп-лоссы. Размер позиций определяйте исходя из вашего риск-менеджмента, а не только из уверенности в модели. Помните, что прошлое совпадение с циклом халвинга не гарантирует будущего.

В-пятых, будьте готовы к изменениям. Структура рынка Биткойна развивается. Спотовые ETF, институциональное участие и регуляторная ясность меняют игру так, что исходная модель “запас к потоку” не предвидела. Модели требуют обновления по мере взросления рынка.

Настоящие ограничения, которые нужно знать

Модель “запас к потоку” предполагает, что редкость — главный драйвер стоимости. А что если это не так? Что если ценность Биткойна все больше определяется сетевыми эффектами, принятием и утилитой? У модели нет механизма для учета этих сдвигов.

Она также чрезмерно упрощает динамику предложения. Сложность майнинга постоянно меняется. Экономические стимулы важны — если цена слишком упадет, менее эффективные майнеры отключатся, что может ограничить предложение так, как модель не учитывает.

Краткосрочные ошибки — ее худшая проблема. Разрыв между предсказанной и реальной ценой в любой год часто огромен. Инвесторы, использующие эту модель для тактических решений, рискуют попасть в ловушку.

И наконец, она игнорирует, что Биткойн действует в рамках более широкой макроэкономической ситуации. В периоды инфляции или финансовых кризисов спрос на него как на хедж может резко возрасти независимо от показателей редкости. В условиях “риска-оф” он может рухнуть, несмотря на неизменную редкость новых монет.

Что действительно движет ценой Биткойна (Помимо “запас к потоку”)

Реальные движения Биткойна обусловлены сложным взаимодействием: новостями о регулировании, макроэкономическими условиями, технологическими прорывами, потоками институционального капитала, конкурирующими активами и, да, иногда сигналами о редкости.

Модель “запас к потоку” захватывает одну переменную в многовариантном уравнении. Предсказывать цену, основываясь только на ней, — примерно как предсказывать акции только по прибыли на акцию, игнорируя ставки, конкуренцию и отраслевые изменения.

Тем не менее, редкость важна. В очень долгосрочной перспективе — в многолетних циклах — ограниченность предложения по сравнению с растущим принятием действительно имеет значение. Просто модель недостаточно детальна, чтобы предсказать, что произойдет квартал за кварталом.

Итог: “Запас к потоку” — один из инструментов, а не абсолютная истина

Модель “запас к потоку” остается полезной для долгосрочных инвесторов, рассматривающих Биткойн как средство сохранения стоимости, где редкость — фундаментальная идея. Она дает рамки для оценки ценностного предложения Биткойна, созвучные анализу драгоценных металлов.

Но использовать ее как оракул ценовых предсказаний? Вот тут модель дает сбой. Слишком много переменных, слишком много неопределенности, слишком много сюрпризов.

Используйте “запас к потоку” как часть диверсифицированного аналитического арсенала. Совмещайте его с техническими индикаторами, фундаментальными метриками и настроениями рынка. Осознавайте ее сильные стороны — выявление экстремальных оценок в многолетних циклах — и уважайте слабости — полное игнорирование внешних факторов.

Будущее Биткойна будет формировать не только редкость, но и уровень принятия, регуляторные изменения, технологические инновации и макроэкономические условия, которые ни одна модель полностью предсказать не сможет. Те инвесторы, кто понимает эту сложность, а не полагается только на формулу, добьются успеха в долгосрочной перспективе.