Расшифровка дефицита Bitcoin: почему рамки Stock-to-Flow важны для криптоинвесторов

Биткойн появился в 2009 году как первая децентрализованная цифровая валюта, основанная на принципах прозрачности и предсказуемости. Однако для многих инвесторов остается основной вопрос: как оценить то, что существует только на блокчейне? Встречайте рамочную модель Stock-to-Flow (S2F) — инструмент оценки дефицита, который становится все более влиятельным в анализе криптовалют, особенно благодаря работе аналитика PlanB. В этом руководстве объясняется, как работает эта модель, её предсказательная сила и почему опытные инвесторы рассматривают её как один из множества инструментов.

Понимание механики: объяснение Stock-to-Flow

В своей основе модель S2F заимствует идеи анализа товаров, применяя логику драгоценных металлов к Биткойну. Расчет прост:

Запас (Stock) = Общий циркулирующий объем Биткойна
Поток (Flow) = Новые монеты, добываемые ежегодно
Коэффициент S2F = Запас ÷ Поток

Чем выше этот коэффициент, тем ценнее актив — и, по теории, дефицитность коррелирует с ценой. Золото поддерживает чрезвычайно высокий коэффициент S2F, потому что добыча нового золота сложна по сравнению с уже существующими запасами. Биткойн был создан с учетом аналогичной экономики.

Как дизайн Биткойна усиливает дефицитность

Ограничение в 21 миллион монет создает дефляционную архитектуру, которая укрепляет нарратив S2F. Каждые четыре года происходит событие халвинга, в результате которого награда за майнинг уменьшается вдвое, сокращая поток новых монет в обращение. Этот механический рост дефицитности — сильнейший аргумент модели S2F: при уменьшении потока и постоянном запасе коэффициент растет, что теоретически оказывает давление на цены вверх.

PlanB, популяризировавший эту модель через обширное тестирование на исторических данных, прогнозировал, что Биткойн достигнет $55,000 примерно к халвингу 2024 года и, возможно, $1 миллион к концу 2025 года. Эти прогнозы основаны на предположении, что историческая корреляция между S2F и ценой сохранится.

Помимо халвинга: что еще влияет на коэффициент S2F?

Модель не действует изолированно. Несколько факторов влияют на то, как дефицитность превращается в реальную рыночную стоимость:

Динамика майнинга: сложность сети корректируется каждые две недели. Когда сложность растет, производство новых Биткойнов замедляется даже до халвинга, что механически сжимает поток.

Волны принятия: институциональное внедрение, интеграции платежных систем и ясность регулирования могут повысить спрос независимо от ограничений предложения. Дефицитный актив, который никто не хочет, имеет ограниченную ценность.

Регуляторное давление: запреты и ограничения увеличивают издержки майнинга и снижают принятие, тогда как благоприятные рамки ускоряют приток институциональных инвестиций. Оба фактора меняют сторону спроса.

Макроэкономические условия: циклы инфляции, девальвация валют и финансовая нестабильность неоднократно побуждали инвесторов обращаться к Биткойну как к хеджу. Эти макроэкономические факторы существуют независимо от расчетов S2F.

Конкурирующие проекты: рост альтернативных криптовалют с новыми функциями или кейсами использования может перенаправлять капитал из Биткойна, независимо от его характеристик дефицитности.

Технологические обновления: улучшения масштабируемости, такие как Lightning Network, расширяют утилитарность Биткойна за пределы хранения стоимости, потенциально увеличивая спрос среди торговцев и пользователей.

Эти факторы означают, что коэффициент S2F сам по себе не может предсказать цену — спрос остается непредсказуемым фактором.

Смешанные результаты: где S2F сработал, а где — нет

Модель S2F продемонстрировала реальную корреляцию с ценой Биткойна, особенно вокруг событий халвинга. Исторические данные показывают заметные ралли после сокращения предложения, что соответствует основной идее модели.

Однако точность падает за пределами этих периодов. Биткойн не достиг $100,000, которые предсказывали некоторые сторонники S2F для последних циклов. Эти промахи вызывают критику со стороны известных фигур:

Виталик Бутерин, соучредитель Ethereum, отверг модель S2F как «действительно сейчас выглядит плохо» и назвал её потенциально «вредной» за чрезмерное упрощение рыночной динамики.

Адам Бэк, CEO Blockstream, рассматривает S2F как разумное приближение к исторической кривой, признавая, что дефицитность, вызванная халвингами, может логично поддерживать цены — но не более того.

Кори Клипстен из Swan Bitcoin и трейдер Алекс Крюгер выражали скепсис, причем Крюгер называл подход S2F к прогнозам «бессмысленным», утверждая, что он путает причину и следствие.

Нико Кордейро, CIO Strix Leviathan, оспаривал базовое предположение модели о том, что дефицитность сама по себе определяет ценность, указывая на спрос и макроэкономические условия как не менее важные факторы.

Где модель S2F уступает

Чересчур упрощенное восприятие спроса и предложения: модель рассматривает Биткойн как товар с фиксированным спросом. На практике настроение рынка, уровень принятия и макроэкономические шоки создают волатильные колебания спроса, которые дефицитность сама по себе объяснить не может.

Игнорирование внешних факторов: регуляторные изменения, технологические прорывы, геополитические кризисы и изменение риск-аппетита инвесторов влияют на цену, но не учитываются в модели S2F.

Краткосрочная ненадежность: хотя S2F может иметь объяснительную силу в долгосрочных циклах, она не подходит для трейдеров. Ежедневные и месячные движения цен реагируют на настроение, кредитное плечо и новости — а не на графики дефицитности.

Риск неправильной интерпретации: оптимистичные прогнозы модели могут вводить новичков в заблуждение, заставляя считать дефицитность гарантированным драйвером цены, а не одним из множества факторов. Прошлая корреляция не гарантирует будущую причинно-следственную связь.

Эволюция утилитарности Биткойна: по мере развития — внедрения Lightning Network, появления институциональных вариантов хранения и возможных ETF — его ценность все больше определяется утилитарностью и сетевыми эффектами, а не только дефицитностью.

Включение S2F в сбалансированный инвестиционный подход

Для долгосрочных инвесторов модель S2F предлагает полезную точку зрения без слепой веры:

1. Понимайте механику: поймите, как халвинги математически уменьшают поток и почему исторические рынки реагировали соответствующим образом.

2. Совмещайте с техническим анализом: объединяйте идеи S2F с уровнями поддержки/сопротивления, индикаторами импульса и графическими моделями для определения точек входа и выхода.

3. Следите за фундаментальным здоровьем: отслеживайте метрики принятия — объем транзакций, активные адреса, институциональные вливания — чтобы понять, растет ли спрос вместе с улучшением дефицитности.

4. Учитывайте макроэкономический контекст: будьте в курсе процентных ставок, инфляционных ожиданий и трендов валют. Дефицитный Биткойн в условиях дефляционной экономики ведет себя иначе, чем в инфляционной.

5. Диверсифицируйте свою гипотезу: используйте S2F вместе с анализом настроений, on-chain метриками и отслеживанием регуляций. Ни одна модель не должна определять распределение активов полностью.

6. Определите параметры риска: устанавливайте стоп-лоссы и размеры позиций, учитывая, что модель S2F, как и любой другой инструмент, содержит ошибку прогноза. Будьте готовы к сценариям, когда она не оправдает ожиданий.

7. Долгосрочное мышление: модель S2F создана для терпеливых инвесторов, игнорирующих волатильность. Если вам не комфортно выдерживать падения в 30-50%, эта модель не должна быть вашим основным инструментом для трейдинга.

Итог: полезная точка зрения, но не судьба

Модель Stock-to-Flow успешно служит концептуальной рамкой для понимания дефляционной природы Биткойна и того, как шоки предложения могут оказывать давление на цены в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Она правильно выделяет халвинги как потенциальные точки перелома. Однако рассматривать её как абсолютный предсказатель цены — риск разочарования.

Будущее Биткойна будет определяться сложным взаимодействием: дефицитностью через халвинги, трендами принятия, регуляторными изменениями, технологическим развитием и макроэкономическими условиями. Модель S2F охватывает один аспект — важный для долгосрочных инвесторов, но не весь пазл.

Для инвесторов важен прагматизм: включайте идеи S2F в диверсифицированный аналитический арсенал, но никогда не позволяйте дефицитности быть единственным драйвером уверенности. Важнее всего — не только дефицитность, а все более растущая полезность, доверие и интеграция Биткойна в глобальную финансовую инфраструктуру. Эти факторы могут оказаться важнее любой математической формулы.