Как市场造市者塑造криптовалютные рынки：深度解析与2025年市场格局

Почему рынок не может обойтись без Market Maker

Круглосуточная работа криптовалютных торговых площадок создает беспрецедентные вызовы для ликвидности. Маркет-мейкеры (Market Maker) — ключевые поставщики ликвидности, которые, постоянно выставляя ордера на покупку и продажу, решают критические проблемы розничных трейдеров — широкие спреды, экстремальные колебания и сложности с исполнением крупных ордеров.

Без этих профессиональных участников торгов, процесс превращается в неэффективную игру ожидания: розничные трейдеры вынуждены ждать появления встречных ордеров для завершения сделки. Наличие маркет-мейкеров меняет ситуацию — торговля становится плавной, предсказуемой и прибыльной. Обычно это крупные финансовые компании, хедж-фонды и профессиональные алгоритмические трейдеры, такие как Wintermute, GSR, DWF Labs и др.

Реальный механизм работы Market Maker

Основная модель прибыли

Представим, как работает маркет-мейкер на примере торговли биткоином BTC:

• Первый шаг: выставление ордера на покупку по цене $100,000 и ордера на продажу по цене $100,010 — разница в $10 и есть их потенциальная прибыль
• Второй шаг: при исполнении трейдером ордера на продажу (продает BTC), маркет-мейкер покупает; при исполнении ордера на покупку (покупает BTC), маркет-мейкер продает
• Третий шаг: накопление тысяч таких сделок превращает кажущиеся мелкими $10 в стабильный поток доходов

Уровни работы

Современные маркет-мейкеры используют многоуровневые стратегии для обеспечения стабильной работы рынка:

Автоматизированные системы ценообразования: используют алгоритмы высокочастотной торговли (HFT), анализируют глубину рынка, волатильность, поток ордеров за миллисекунды, динамически регулируя спреды. В периоды сильных колебаний спред расширяется, в спокойных — сужается, автоматически балансируя риски.

Управление запасами: маркет-мейкеры одновременно работают на нескольких биржах, используя арбитраж для хеджирования рисков. Они не азартные игроки, а эксперты по управлению рисками, чтобы их позиции не были разрушены рыночными колебаниями.

Ликвидность новых токенов: при запуске новых монет маркет-мейкеры обеспечивают начальную ликвидность, чтобы первые трейдеры могли торговать по разумной цене — это критически важно для запуска проекта.

Market Maker vs Market Receiver: два ключевых роли

Эти участники, хоть и выполняют разные функции, оба необходимы для экосистемы рынка:

Market Maker — “создатель рынка” — они активно создают торговые возможности. Их лимитные ордера не исполняются мгновенно, а ждут, пока участники рынка их примут. Эта активность приносит стабильный доход, хоть и небольшой, но постоянный.

Market Receiver — “быстрый трейдер” — они не хотят ждать, а сразу совершают сделки по текущей рыночной цене. Их спешка создает возможности для маркет-мейкеров и ускоряет процесс ценового открытия.

В здоровом рынке эти силы балансируют друг друга: маркет-мейкеры постоянно обеспечивают ликвидность, а получатели — создают торговые возможности. В результате: спреды сужаются, глубина рынка растет, скорость исполнения увеличивается — все участники выигрывают.

Лидеры индустрии 2025 года: состав Market Maker

Wintermute — лидер алгоритмической торговли

Эта компания — эталон маркет-мейкинга. К февралю 2025 года у Wintermute под управлением около $237 миллионов активов, охватывающих более 300 токенов на более чем 30 блокчейнах. Их охват рынка впечатляет:

• Работают более чем на 50 криптовалютных биржах
• По состоянию на ноябрь 2024 года совокупный объем торгов почти $6 трлн
• Работают как на централизованных (CEX), так и на децентрализованных (DEX) рынках

Преимущества: глобальный охват бирж, проверенные алгоритмы, репутация в индустрии | Недостатки: меньшая заметность для малых и очень ранних проектов

GSR — опытный игрок с десятилетним стажем

Эта организация имеет глубокие корни и работает в криптоиндустрии более десяти лет. GSR предоставляет не только услуги маркет-мейкинга, но и OTC-трейдинг и деривативы.

К февралю 2025 года GSR инвестировала более 100 ведущих криптокомпаний и протоколов, обеспечивая ликвидность более чем на 60 биржах. Такой широкий портфель говорит о том, что они не только маркет-мейкеры, но и стратегические игроки отрасли.

Преимущества: богатый опыт, диверсифицированные услуги, долгосрочная поддержка проектов | Недостатки: фокус на крупных проектах, стоимость услуг для малых может быть высокой

Amber Group — новая сила с ИИ

Управляет примерно $1.5 млрд торгового капитала, обслуживая более 2000 институциональных клиентов. Особенность Amber Group — интеграция искусственного интеллекта в управление рисками и соблюдение нормативных требований.

Глубина их торговых операций впечатляет — охватывают множество бирж по всему миру, совокупный дневной объем торгов превышает $1 трлн (по состоянию на февраль 2025).

Преимущества: ИИ-ускорение, высокая нормативная соответствие, отличное управление рисками | Недостатки: высокая входная планка, ограниченные возможности для сложных проектов

Keyrock — точное соответствие на базе данных

Основана в 2017 году, Keyrock стала технологическим эталоном алгоритмической торговли. Они обрабатывают более 550 тысяч сделок в день, охватывают 1300+ рынков и 85 бирж.

Особенность — их сервисный портфель: не только маркет-мейкинг, но и OTC-трейдинг, опционы, казначейские услуги, управление ликвидностью и развитие экосистемы.

Преимущества: точная оптимизация на базе данных, кастомные решения, широкий охват | Недостатки: ограниченные ресурсы по сравнению с гигантами индустрии, меньшая узнаваемость, стоимость кастомных решений

DWF Labs — двойной движок Web3-инвестиций и маркет-мейкинга

Эта организация выполняет двойную роль: инвестор и маркет-мейкер. Они управляют портфелем из более чем 700 проектов, включая более 20% из Top100 CoinMarketCap и более 35% из Top1000.

Обеспечивают ликвидность более чем на 60 ведущих биржах, активно работают как на спотовом, так и на деривативном рынках.

Преимущества: глубокая интеграция с проектами, преимущества ранних инвестиций, широкое покрытие бирж | Недостатки: работают только с Tier1-проектами, строгие критерии оценки

Реальное влияние Market Maker на экосистему бирж

1. Устойчивое обеспечение ликвидности

Постоянные ордера маркет-мейкеров формируют опору рынка. Это означает, что даже в периоды низкой активности пользователи могут торговать по разумной цене. Например, при покупке 10 BTC:

• С маркет-мейкером: глубина рынка достаточная, минимальные колебания цены, сделка проходит гладко
• Без маркет-мейкера: приходится по частям принимать существующие ордера, что может привести к резкому росту цены на последние BTC

2. Естественное ограничение волатильности

Крипторынок славится своей волатильностью, но Market Maker играет роль “амортизатора”. Постоянно регулируя спреды и объемы ордеров, они создают давление на продажу в бычьем рынке, чтобы не допустить чрезмерного роста, и обеспечивают покупки в медвежьем, чтобы не допустить свободного падения. Этот механизм особенно важен для малоликвидных монет.

3. Ускорение процесса ценового открытия

Благодаря постоянным котировкам маркет-мейкеров рынок быстрее находит истинную цену актива. Их алгоритмы, объединяя данные с глобальных рынков, эффективно синхронизируют ценовые сигналы, уменьшая арбитражные возможности и повышая общую эффективность рынка.

4. Самоусиливающаяся торговая экосистема

Высокая ликвидность привлекает больше трейдеров и капитала, что дополнительно увеличивает объемы торгов, а рост объемов — повышает доходность маркет-мейкеров. Обычно при запуске новых монет биржи сотрудничают с профессиональными маркет-мейкерами, создавая для новых активов ликвидность — это стандарт успешного запуска проекта.

Реальные риски, с которыми сталкиваются Market Maker

Другие стороны рыночных рисков

Хотя маркет-мейкеры зарабатывают на спредах, они также подвержены рыночным рискам. Например, при падении BTC с $100,000 до $95,000 за несколько часов, маркет-мейкеры с крупными запасами BTC могут понести значительные убытки. Особенно в условиях низкой ликвидности такие колебания усиливаются.

Уязвимость технических систем

Зависимость от высокочастотных алгоритмов делает маркет-мейкеров уязвимыми к сбоям систем, задержкам сети или ошибкам в коде, что может привести к катастрофическим последствиям. Неправильные ордера могут исполниться по неправильной цене или маркет-мейкер не сможет своевременно закрыть убыточные позиции.

Риск накопления запасов

Держать большие объемы криптоактивов — риск сам по себе. В случае резкого падения стоимости малоликвидного токена маркет-мейкер может быть вынужден закрывать позиции с убытком или застрять в рынке с отсутствием ликвидности.

Регуляторные перемены

Определение и регулирование деятельности маркет-мейкеров в разных странах все еще развивается. Некоторые юрисдикции могут квалифицировать их действия как “манипуляцию рынком”, что влечет за собой юридические риски. Для глобальных маркет-мейкеров, работающих в нескольких регионах, соблюдение нормативных требований становится важной частью операционной стратегии.

Будущее экосистемы Market Maker

Маркет-мейкеры уже не просто “теневые игроки”, а ключевая инфраструктура криптофинансовой экосистемы. Они обеспечивают работу рынков 24/7, инвестируют и внедряют технологии, стимулируя развитие отрасли.

Однако вызовы усиливаются: неопределенность регуляторных рамок, сложность технических систем, рост рыночных рисков. По мере взросления рынка требования к маркет-мейкерам растут — им нужно не только обеспечивать ликвидность, но и сохранять устойчивость в условиях сложных рисков.

Ключевое понимание: наличие или отсутствие Market Maker напрямую влияет на доступность рынка. Биржи и токены с высококачественными маркет-мейкерами обычно демонстрируют более высокую ликвидность, меньшие торговые издержки и более стабильные цены — именно это привлекает долгосрочные институциональные инвестиции. Понимание логики работы Market Maker — это, по сути, основа понимания функционирования современного крипторынка.