Новая регуляторная среда: как кардинальные изменения в крипто-политике США создают триллионные рыночные возможности

Всего за четыре недели в середине 2025 года правительство США выпустило скоординированный поток политических сигналов, которые кардинально изменили будущее криптоиндустрии. Это не было постепенным сдвигом — это была полная переоценка. Четыре официальных заявления, три знаковых законопроекта и два исполнительных указа соединились, чтобы установить то, что многие называют первым настоящим «регуляторным бычьим рынком» в истории криптовалют.

Драматический разворот политики

Менее чем два года назад регуляторная среда была враждебной. В марте 2023 года «Choke Point Action 2.0» заставил крипто-дружелюбные учреждения, такие как Signature Bank и Silvergate Bank, закрыть операции, оставив стартапы в панике, пытающимися создать оффшорные структуры. Сегодня эта эпоха кажется далекой историей.

Преобразование ускорилось благодаря серии законодательных побед. 18 июля Трамп подписал закон GENIUS, который создал первый федеральный каркас для стабильных монет. Теперь стабильные монеты должны поддерживаться на 100% ликвидными активами, такими как казначейские облигации США, и соответствовать ежемесячным требованиям по раскрытию информации. Эмитенты могут получать федеральные или штатные лицензии, при этом явно защищая держателей в случае банкротства. Важным моментом является то, что закон классифицировал платежные стабильные монеты как не являющиеся ценными бумагами или товарами — это важное различие, которое позволяет их распространению.

Три дня ранее Палата представителей приняла закон CLARITY, который создал отдельные регуляторные юрисдикции: CFTC будет контролировать цифровые товары, а SEC — ограниченные цифровые активы. Эта ясность стала результатом многолетней лоббистской деятельности отрасли, превращенной в действенный закон. Проекты теперь могли переходить из статуса ценных бумаг в статус товара через тест «зрелых блокчейн-систем», что обеспечивало безопасную гавань для разработчиков и валидаторов.

Закон Anti-CBDC Surveillance State был принят в тот же день, запрещая Федеральной резервной системе выпуск CBDC для населения. Поднимая вопросы конфиденциальности до уровня статутного закона, этот шаг парадоксально укрепил использование частных стабильных монет как предпочтительного слоя для ончейн-платежей.

Лето заявлений (29 июля - 5 августа)

За одну неделю регуляторы выпустили четыре важнейших разъяснения, которые сигнализировали о принятии институционального подхода во всех сегментах криптоиндустрии:

29 июля: SEC одобрил физическое выкупное обращение для спотовых ETF по Bitcoin и Ethereum, рассматривая криптоактивы как товары, такие как золото. Это означало, что учреждения теперь могут хранить цифровые активы напрямую в блокчейне.

30 июля: Белый дом опубликовал 166-страничный отчет рабочей группы по рынкам цифровых активов — так называемый PWG-отчет — с комплексным планом крипто-политики. В документе предлагалось создать четкие системы классификации для security-токенов, товарных токенов и коммерческих токенов. Рекомендуется было быстро дать SEC и CFTC возможность выпускать криптоактивы через исключения и регуляторные песочницы, явно поддерживая DeFi-технологии. Самое важное — было предложено возобновить криптоинновации в банковской сфере, позволяя учреждениям хранить стабильные монеты и получать доступ к счетам Федеральной резервной системы.

1-5 августа: SEC запустила «Проект Crypto» для модернизации правил ценных бумаг для ончейн-капиталов, а CFTC одновременно объявила о «Crypto Sprint». Эти инициативы не конкурировали друг с другом — они были скоординированы. SEC взяла на себя обязательство установить четкие стандарты для выпуска, хранения и торговли криптоактивами. CFTC пошла дальше, предложив включить спотовые криптоактивы в зарегистрированные CFTC фьючерсные биржи, создавая прямой путь соблюдения требований для платформ, таких как Coinbase и ончейн-протоколы.

5 августа: В судьбоносный момент для DeFi, отдел корпоративных финансов SEC выпустил заявление, в котором говорится, что ликвидное стекинг-деятельность сама по себе не является торговлей ценными бумагами, а токены-расписки ликвидного стекинга (LSTs) не являются ценными бумагами. Это одно заявление разблокировало миллиарды институционального капитала для всей экосистемы стекинг-деривативов.

Следовали два исполнительных указа: один против дискриминации криптокомпаний банками (угрожая штрафами за разрыв связей по политическим причинам), другой — разрешающий пенсионным фондам 401(k) инвестировать в криптовалюты, частный капитал и недвижимость.

Триллионная возможность: куда идут капиталы

Стабильные монеты как ончейн-инфраструктура казначейства

Самым важным результатом политики стало переопределение стабильных монет как обернутых казначейских облигаций США. При почти $9 триллионе долларов иностранных владений американским долгом и центральных банках, держащих около 58% резервов в долларах, стабильные монеты теперь служат наиболее ликвидным и эффективным механизмом распространения казначейских активов по всему миру.

Сегодня использование стабильных монет составляет от 15% до 30% развития традиционной инфраструктуры доллара за пять лет. Когда пенсионные фонды получат право на распределение средств по новым исполнительным указам, доступ к $12,5 трлн пенсионных активов станет возможным впервые. Доходные стабильные монеты, такие как USDY и USYC, которые накапливают доходы казначейства, создали новый класс активов — с доходностью 4-5% в год и минимальным риском, фактически заменяя высокорискованные DeFi-доходы в качестве основы портфеля для институциональных участников.

BlackRock BUIDL и другие модели базовых токенов поддерживают паритет с долларом, периодически распределяя доходы, что кардинально меняет подход институтов к наличным средствам в ончейн-среде.

Реальные активы: от $5 миллиардов до $16-30 трлн

RWA — самый быстрорастущий сегмент. Размер рынка вырос примерно с $5 миллиарда в 2022 году до $24 миллиардов к июню 2025 года — и это только начало. Boston Consulting Group оценивает, что к 2030 году 10% мирового ВВП (примерно $16 триллионов) может быть токенизировано. Standard Chartered прогнозирует достижение триллиона токенизированных активов к 2034 году.

Токенизация RWA снижает издержки, упрощает андеррайтинг и увеличивает ликвидность капитала. Для инвесторов это повышает доходность за счет новых механизмов риска, ранее недоступных розничным участникам.

Регуляторный прорыв напрямую активирует ончейн-кредитование, которое ранее подавлялось враждебными мерами. Глобальный кредитный рынок, по прогнозам, достигнет $12,2 трлн в 2025 году, однако весь сектор крипто-кредитования остается менее чем на $30 миллиардов, несмотря на доходность 9-10% — в два раза выше традиционных финансовых ставок. При ясных правилах соблюдения требований эта разница становится самой очевидной арбитражной возможностью индустрии.

В настоящее время частные кредитные активы составляют около 60% ончейн RWA, всего примерно $30 миллиардов. Традиционные учреждения, такие как Figure Technologies $14 управляющие ~(миллиардов в частных кредитах, 75% сегмента$11 готовятся к публичным размещениям. Tradable токенизировал $1,7 млрд частных кредитов на вторичных слоях, а нативные DeFi-платформы, такие как Maple Finance, обеспечили более $3,3 млрд общего объема займов.

Самые инновационные модели сочетают традиционное управление фондами с кредитным плечом DeFi. Например, токенизированные кредитные фонды позволяют инвесторам создавать расписки, представляющие доли фонда, и использовать эти расписки в качестве залога для заимствования стабильных монет на платформах кредитования, достигая leveraged yields в 16% годовых при базовой доходности 5-11%. Эта структура — институциональный кредит + эффективность DeFi — становится шаблоном для новых финансовых продуктов.

Когда пенсионные фонды начнут активировать распределения, консервативные пенсионеры, ищущие стабильные, проверенные доходы, обнаружат, что правильно токенизированные долговые обязательства в недвижимости, кредиты малому бизнесу и частные кредитные пулы предлагают привлекательную доходность с учетом риска по сравнению с традиционными облигациями с доходностью 4-5%.

) 24/7 Глобальные фондовые рынки

Рынок акций США оценивается в $50-55 трлн — примерно 40-45% мировой капитализации. Однако торговля ограничена 6,5-часовым окном в будние дни, что ограничивает участие в определенных часовых поясах.

Токенизированные акции США позволяют торговать круглосуточно и по всему миру. В настоящее время рынок оценивается менее чем в ###миллион с месячным объемом торгов около $400 миллион — что указывает на огромный потенциал роста. Появляются три модели: стороннее соответствующее выпуску, распределенное по платформам, лицензированные брокеры, выпускающие собственные токены с внутренней ончейн-торговлей, и структуры CFD $300 CFD(.

Почему это важно? Новички из стран с валютным контролем )Китай, Индонезия, Вьетнам, Филиппины, Нигерия( наконец смогут получить доступ к американским акциям через стабильные монеты без открытия иностранных банковских счетов. Профессиональные трейдеры смогут достигать 9-кратного кредитного плеча за счет высоких LTV на ончейн — по сравнению с максимумом 2,5x через традиционных брокеров. Пользователи с высоким уровнем капитала смогут использовать токенизированные акции для кредитования, предоставления ликвидности или кроссчейн-операций, невозможных в традиционных рынках.

Недавние приобретения Robinhood и пилотные заявки Coinbase в SEC на лицензированные ончейн-акции свидетельствуют о формировании институциональной инфраструктуры. По мере углубления ликвидных пулов этот рынок может вырасти с )миллионов до сотен миллиардов, расширяя «американскую ценность» с 5-часового торгового окна до по-настоящему глобального, всегда открытого рынка.

$400 Восстановление DeFi через регуляторную ясность

Заявление SEC августа 2025 года, легитимизирующее LSTs, стало самым важным моментом для DeFi со времени его появления. Ранее SEC преследовала за соблюдением правил стекинг-сервисы, создавая правовую неопределенность относительно того, являются ли такие токены, как stETH и rETH, незарегистрированными ценными бумагами.

Новая ясность все изменила. Заблокированный ликвидный стекинг Ethereum вырос с ###миллиарда в апреле 2025 года до $20 миллиардов к августу — достигнув рекордных максимумов. С регуляторным одобрением учреждения теперь участвуют в стекинге и строят сложные структуры доходности.

Появилась новая архитектура, где протоколы формируют целенаправленные механизмы генерации дохода. Ethena и Aave интегрировали предложения, позволяющие с использованием заемных средств получать экспозицию к sUSDe с повышенной ликвидностью. Pendle разделил доходы на компоненты principal $61 PT( и yield )YT(, создавая эффективные рынки, где консервативные учреждения блокируют фиксированные доходы, а трейдеры, ориентированные на доходность, ищут высокие показатели. PT одновременно служит залогом на Aave и Morpho, создавая инфраструктуру для институциональных рынков доходных капиталов.

Когда учреждения начнут участвовать через лицензированные каналы с ясным налоговым режимом, экономика кардинально изменится. Крипто-игроки экспериментируют с «yield cycling» — использованием )USDT для создания $1 кросс-протокольных депозитов через последовательности minting, депонирования и заимствования, накапливающих TVL по нескольким протоколам. Эта модель, ранее считавшаяся слишком сложной, становится стандартной практикой при встроенном управлении рисками.

Ранние участники, такие как JP Morgan, BlackRock, Cantor Fitzgerald и Franklin Templeton, сигнализируют, что этот переход уже идет. По мере интеграции традиционных финансов с DeFi через соответствующие пути, сценарий «продажа яблок в деревне» для $30 расширения по нескольким взаимосвязанным протоколам создает гораздо больше ценности.

Позиционирование публичных цепочек и доминирование Ethereum

Стандарт «зрелых блокчейн-систем» закона CLARITY создает путь для достижения публичными цепочками США статуса товара, передавая юрисдикцию CFTC, а не SEC. Это дает огромное преимущество высоко децентрализованным сетям, таким как Solana, Base, Sui и Sei.

Заявка VanEck на спотовый ETF по Solana и запуск Coinbase регулируемых CFTC фьючерсов по SOL ускоряют участие институциональных игроков в SOL, прокладывая путь для будущих спотовых ETF. Если эти цепочки адаптируются к требованиям compliance нативно, они станут основной инфраструктурой для следующего поколения распространения USDC и отслеживания институциональных ETF.

Однако Ethereum сохраняет системное значение. Как самая децентрализованная блокчейн-сеть с наибольшим числом разработчиков, она содержит подавляющее большинство стабильных монет и DeFi-приложений. Заявления SEC августа 2025 года о ликвидном стекинге и более ранние одобрения спотовых ETF по Bitcoin и Ethereum фактически подтвердили статус Ethereum как не являющейся ценными бумагами или товаром.

Это двойное регуляторное одобрение — в сочетании с преимуществом первого хода и безотказным временем работы — гарантирует, что Ethereum останется основой глобальных ончейн-финансов. Независимо от того, выпускают ли учреждения ончейн-казначейства, токенизированные акции или RWA-активы, возможности Ethereum по расчетам и зрелость DeFi делают его выбором по умолчанию для глубокого институционального интегрирования.

Реальность рисков

Этот регуляторный бычий рынок подлинен, но исторический опыт показывает, что дружелюбие регуляторов ≠ безграничная открытость. Детали исполнения — стандарты, пороги, приоритеты enforcement — во время тестовой фазы определят, какие траектории преуспеют, а какие потерпят неудачу.

Почти все сегменты $1 RWA, ончейн-кредит, деривативы стекинга, токенизированные ценные бумаги### укладываются в новую рамку. Истинный тест — смогут ли эти протоколы сохранить присущую криптоэффективность и инновационный дух, одновременно достигая институционального соответствия. Эта напряженность определит победителей и проигравших следующего цикла.

Несомненно, политика изменилась в сторону благоприятных условий. Как индустрия воспримет этот ритм и управит связанными рисками — в конечном итоге решит, станет ли этот регуляторный перезапуск 2025 года десятилетием устойчивого роста или очередным мимолетным бычьим рынком, который скоро затмит новый ветер перемен.