Может ли регистрация DUNA разблокировать более $240M ежегодного дохода для Uniswap?

Платформа децентрализованной биржи Uniswap, основанная на Ethereum, проводит трансформацию системы управления, которая может кардинально изменить способы захвата и распределения доходов протокола. 11 августа Фонд Uniswap официально представил предложение о создании DUNI — юридического лица в Вайоминге, что стало важным этапом в признании DAO как легитимной структуры.

Почему DUNA — прорыв для DAO?

Законодательная база Вайоминга для децентрализованных организаций значительно эволюционировала. В 2021 году был принят закон о ограниченных компаниях Вайоминга, который впервые предложил структурированный путь для on-chain организаций, рассматривая их как ограниченные компании с ответственностью. Теперь, в 2024 году, закон DUNA расширяет эти возможности, позволяя некоммерческим DAO получить юридическое признание через более легкую и гибкую структуру.

Для держателей токенов и участников DAO это имеет важные последствия:

Юридическое признание и снижение рисков: После регистрации как DUNA, DAO Uniswap получает формальное юридическое лицо — способное подписывать контракты, привлекать профессиональные услуги и функционировать как самостоятельное юридическое лицо в судебных разбирательствах. Участники управления защищены от личной ответственности, связанной с деятельностью организации или налоговыми обязательствами.

Операционная легитимность: Эта структура позволяет нанимать специализированных поставщиков услуг, устанавливать формальные процедуры соблюдения требований и управлять активами казны через документированные протоколы управления, а не анонимные мультисиги.

Вопрос доходов: Важным аспектом этого предложения является ограничение — DUNA не может распределять прямые дивиденды. Любой доход протокола должен проходить через формализованный механизм распределения, что устраняет юридическую неопределенность, мешавшую реализации функции fee switch в Uniswap на протяжении многих лет.

Оценка потенциала fee switch

Механизм fee switch — это скрытая часть доходов Uniswap. В настоящее время поставщики ликвидности получают 100% от комиссий за обмен (обычно 0.3% от объема сделки). При активации fee switch часть — возможно, 0.05% — может быть перенаправлена в казну DAO.

Недавние показатели показывают масштаб: за один месяц Uniswap обработал свыше $123 миллионов в комиссиях за обмен. Если бы только одна шестая часть месячного объема комиссий была направлена в казну DAO, это составило бы примерно $20,5 млн в месяц или около $240 миллионов в год. Этот источник дохода кардинально изменил бы ценностное предложение UNI — превратив токен из механизма управления в актив с существенной поддержкой доходами протокола.

Структура предложения и распределение бюджета

Создание DUNA включает конкретные финансовые соглашения:

• Выделение $16,5 млн в UNI: для покрытия исторических налоговых обязательств (предположительно менее $10 млн) и формирования резервов для юридической защиты
• $75K UNI: компенсация Cowrie, компании из Вайоминга, занимающейся налоговой отчетностью и финансовым контролем. Заметим, что соучредитель Cowrie, Дэвид Керр, участвовал в подготовке законодательства DUNA
• Архитектура управления: Фонд Uniswap берет на себя административные функции (исполнение контрактов, взаимодействие с поставщиками услуг), в то время как Cowrie выступает как постоянный администратор по соблюдению требований DUNA

Противоречие между идеалами децентрализации и реальностью управления

Предложение DUNA раскрывает скрытые сложности управления, которые часто маскируются риторикой DAO.

Дебаты о концентрации власти: Конгрессмен США Шон Кастен публично поставил под сомнение, не оказывает ли Фонд Uniswap чрезмерное влияние на результаты предложений. Хотя фонд утверждает, что действует прозрачно, наблюдаемые паттерны показывают, что инициативы, инициированные сообществом, чаще отклоняются по сравнению с инициативами, поддерживаемыми фондом.

Динамика венчурных инвестиций: Ранее предложения о fee switch отзывались из-за возражений участников — по мнению наблюдателей, это было вызвано давлением со стороны крупных институциональных инвесторов. Некоторые считают, что новая попытка легализации может непреднамеренно усилить позиции хорошо обеспеченных участников, создавая иллюзию демократизации управления.

Эффективность против децентрализации: Другие крупные протоколы сознательно централизуют некоторые полномочия для ускорения процессов. Подход DUNA — это неявное признание того, что чистая on-chain децентрализация связана с затратами на координацию. Предлагаемая структура ищет компромисс — сохранять участие в голосованиях и одновременно ускорять операционные процессы.

Рыночный контекст и оценка токена

Реакция рынка на объявление оказалась показательна — сразу после новости цена выросла на 8%, затем стабилизировалась. Однако историческая динамика показывает постоянные проблемы с оценкой:

• Исторический максимум (ATH): $44.92 (май 2021)
• Текущая цена: $5.85 (декабрь 2024)
• Падение с ATH: примерно -86.95%

Доминантность Uniswap на on-chain рынке остается непререкаемой — платформа обрабатывает $30-50 миллиардов в месяц по Ethereum, Polygon, Arbitrum и Optimism. Основной ограничивающий фактор оценки всегда был — захват доходов протоколом. Внедрение fee switch через легализацию DUNA напрямую решает этот структурный узел.

Что на кону: критический тест зрелости DeFi

Голосование 18 августа определит, станет ли Uniswap одним из первых крупных DAO, принявших структуру DUNA. Важность выходит за рамки самого Uniswap.

Оптимистичный сценарий: юридическая ясность снизит регуляторные риски, активация fee switch создаст устойчивую утилиту токена, а доверие инвесторов к легитимности DAO укрепит позицию протокола.

Риски: формализация может закрепить существующие дисбалансы власти, влияние институционального капитала может усилиться, а динамика управления — измениться так, что сторонники децентрализации почувствуют отчуждение.

Для всей экосистемы этот эксперимент покажет, смогут ли DAO одновременно соблюдать требования законодательства, обеспечить эффективность капитала и по-настоящему распределять управление — или зрелость неизбежно приведет к повторной централизации. Итог, скорее всего, повлияет на то, как новые протоколы будут подходить к структуре управления в ближайшие годы.