Эволюция соответствия Uniswap: почему регистрация DUNA важна для механизмов сбора комиссий и динамики ликвидности

Каркас DUNA в Вайоминге: революция в управлении DAO

12 августа 2025 года Фонд Uniswap объявил о важном этапе в управлении — регистрации Uniswap в Вайоминге как Decentralized Unincorporated Nonprofit Association (DUNA) под названием DUNI. Этот стратегический шаг означает гораздо больше, чем формальность; он кардинально меняет подход к функционированию децентрализованных протоколов в рамках традиционных правовых систем, сохраняя при этом основные принципы управления.

Законодательство о DUNA в Вайоминге, принятый в марте 2024 года и вступивший в силу в июле, специально разработано для блокчейн-организаций и DAO. В отличие от традиционных корпоративных структур, ориентированных на прибыль акционеров, DUNA сохраняет некоммерческую направленность, позволяя DAO получать доходы и вести легитимный бизнес. Эта рамочная структура предоставляет участникам ограниченную ответственность — важную защиту, которая ограждает держателей токенов и участников управления от солидарной ответственности, которая могла бы возникнуть, если бы DAO рассматривался как незарегистрированное партнерство.

Для Uniswap создание DUNI позволяет протоколу выполнять важные оффчейн-функции: заключать обязательные контракты, держать финансовые активы, привлекать профессиональных поставщиков услуг, включая юридическую поддержку и аудит, а также — что особенно важно — соблюдать регуляторные и налоговые требования. Эта правовая инфраструктура превращает Uniswap из чисто децентрализованного протокола в субъект, способный к значимому взаимодействию с традиционными финансовыми институтами и регуляторами.

Финансовые и стратегические обязательства за DUNI

Путь к соответствию DUNA сопряжен с реальными затратами и распределением ресурсов. DAO Uniswap предложил выделить $16,5 млн из казначейских резервов UNI на создание и поддержку инфраструктуры соответствия DUNI. Эти средства решают две основные задачи: покрытие налоговых обязательств за прошлые периоды и управление текущими регуляторными вопросами. Фонд оценивает историческую налоговую нагрузку в менее чем $10 миллион, а также выделяет дополнительные $75 000 компании Cowrie — специализированному налоговому консультанту — на услуги по администрированию соответствия.

Брайан Нистлер, главный юрисконсульт Фонда Uniswap, сформулировал стратегическую концепцию: создание DUNI через рамочную структуру DUNA создает необходимую правовую базу для активации протокольных сборов — развитие, которое ранее было технически возможным, но юридически неопределенным в предыдущих версиях протокола.

Протокольные сборы: переосмысление модели ценности Uniswap

В настоящее время Uniswap взимает комиссию за торговлю в размере 0,3%, из которых 100% идут поставщикам ликвидности. Архитектуры Uniswap V3 и V4 включают механизмы, позволяющие управлению перенаправлять часть этих сборов — конкретно 1/6 от 0,3% (0,05%) — с LP на казначейство DAO. В рамках предлагаемой модели, трейдеры не столкнутся с увеличением затрат, но поставщики ликвидности заметно снизят свою долю в сборе.

Этот механизм представляет собой фундаментальную перестройку экономики протокола. Исторически Uniswap работал без прямых доходов протокола; ценность полностью накапливалась у LP и трейдеров. Включение переключателя протокольных сборов изменяет эту модель, позволяя казначейству DAO аккумулировать капитал для финансирования экосистемы, проведения аудитов безопасности, стимулирования разработчиков и реализации стратегических инициатив.

Потенциал доходов значителен. Годовой объем торгов на Uniswap приносит миллиарды долларов сборов; захват 0,05% обеспечит существенные ресурсы для развития протокола. Эти средства также могут поддержать сложные механизмы создания стоимости, такие как $UNI выкуп токенов и реинвестиции в экосистему, косвенно укрепляя экономику токена, сохраняя при этом некоммерческую природу структуры.

Проблема ликвидности: понимание негативного проскальзывания и рыночной динамики

Однако путь к активации сборов содержит важный экономический парадокс, требующий тщательного анализа. Когда протокольные сборы отвлекают капитал от стимулов поставщиков ликвидности, их доходность снижается, что вызывает цепную реакцию в экосистеме.

По мере снижения доходности LP, рациональные участники рынка могут перераспределять ликвидность в конкурирующие площадки или пересматривать размеры своих позиций. Снижение концентрации ликвидности напрямую ведет к негативному проскальзыванию для трейдеров — то есть крупные сделки сталкиваются с худшими ценами исполнения по сравнению с рыночными. Особенно это затрагивает трейдеров с высоким объемом и операторов MEV, которые чрезвычайно чувствительны к глубине ликвидности.

Анализ Gauntlet зафиксировал этот «паттерн негативного маховика»: вывод ликвидности → увеличение проскальзывания для трейдеров → миграция торгового объема на альтернативные DEX → дальнейшее сжатие доходов LP → ускоренный выход ликвидности. Трейдеры, ориентированные на MEV, которые зависят от глубокой ликвидности и узких спредов, станут ранними участниками этого ухудшающегося сценария.

Риск не является гипотетическим. Для успешной активации сборов протоколы должны внимательно отслеживать ключевые показатели эффективности — TVL (общая заблокированная стоимость), объемы транзакций, динамику спредов — чтобы определить точку, когда сборы начнут приносить убыточные или уменьшающиеся доходы. Превысив этот порог, стремление к доходам казначейства может подорвать долгосрочные конкурентные преимущества Uniswap: исключительную глубину ликвидности и узкие спреды.

Реакция рынка и настроение сообщества

После объявления цена выросла на 8%, достигнув кратковременного пика, что отражает оптимизм рынка относительно движения протокола к устойчивому захвату стоимости. Предложение вызвало активные дискуссии в сообществах управления и социальных каналах.

Сторонники считают регистрацию DUNA важной инфраструктурой — не просто формальностью, а необходимым условием легитимности протокола, установления партнерств с институтами и обеспечения экономической независимости, которую позволяют механизмы сборов. Они полагают, что формальное юридическое признание ускорит превращение Uniswap в самодостаточную экосистему, способную к сложному распределению капитала.

Скептики, напротив, подчеркивают сроки реализации, возможные риски централизации управления, прозрачность в переходный период и сложности интерпретации регуляторных требований в разных юрисдикциях. Эти опасения вызывают осторожность у части сообщества, несмотря на признание долгосрочной важности инициативы.

Заключение: баланс между инновациями и экономической реальностью

Каркас DUNA представляет собой революцию в соблюдении требований DAO — превращая теоретическое децентрализованное управление в легитимные операционные структуры. Для Uniswap регистрация DUNI открывает возможность активации сборов, а также обеспечивает защиту от ответственности и интеграцию с институтами, что важно для устойчивого развития протокола.

Однако переход от правовой легитимности к оптимальным экономическим результатам остается неопределенным. Протокол сталкивается с внутренним противоречием: с одной стороны, желание захватывать ценность через сборы, с другой — необходимость сохранять ликвидность и рыночное лидерство. Управление этим балансом — избегание порога, при котором негативное проскальзывание и фрагментация ликвидности подорвет полезность протокола — определит, станет ли рамочная структура DUNA эволюцией или разрушением экосистемы Uniswap.

На 26 декабря 2025 года $UNI торги по цене $5.84, что отражает текущую рыночную оценку этих управленческих инициатив. Настроения сообщества «подождать и посмотреть» подчеркивают, что настоящий тест этой системы — не в ее юридической элегантности, а в ее реальных экономических последствиях.