От скептика Уолл-стрит до верующего в Ethereum: почему крупнейшая компания по управлению ETH-средствами видит динамику, похожую на 2017 год

За чуть более месяца на рынке криптоактивов появился амбициозный новый игрок: Bitmine, который быстро накопил более 830 000 токенов Ethereum, обеспечивая примерно 1% от общего предложения и претендуя на звание крупнейшей публичной Ethereum казначейской организации в мире. За этой агрессивной стратегией накопления стоит Том Ли, макро-стратег с Уолл-стрит, который знаменит тем, что во время бычьего рынка 2017 года активно продвигал нарратив о Bitcoin как «цифровом золоте» — вызов, который изначально казался дерзким, но в конечном итоге оказался пророческим.

Параллели впечатляют. Так же как Ли предсказал рост Bitcoin с $2000-$3000 до $25 000-$40 000 десять лет назад (прогноз, который Уолл-стрит изначально отвергала как безрассудный), сейчас он утверждает, что Ethereum стоит на переломном этапе. В то время как Bitcoin торгуется по $87.47K, а Ethereum — по $2.93K, актив, который когда-то символизировал экспериментальные смарт-контракты, превратился в инфраструктуру институционального уровня — ту, что, по мнению Ли, отражает предвзрывную фазу Bitcoin.

Стратегия казначейства: расчетливый макро-ставка

Стратегия Bitmine напоминает проверенную тактику MicroStrategy, но реализованную с гиперускоренной скоростью. В то время как MicroStrategy за пять лет накапливала Bitcoin примерно по $0.16 в день, Bitmine вкладывает капитал по $0.80-$1.00 в день — в 12 раз быстрее. Этот агрессивный график отражает уверенность: при сохранении темпа, Bitmine может достичь своей цели в 5% владения за 1-2 года, в отличие от пятилетней траектории накопления MicroStrategy.

Экономическая логика выходит за рамки чистого потенциала роста. С учетом механизма стейкинга Ethereum, приносящего более 3% годовых, Bitmine превращается в инфраструктурную организацию, а не просто пассивного держателя. $3 миллиард долларов в Ethereum приносит достаточный доход от стейкинга, чтобы соответствовать стандартам чистой прибыли по GAAP, и может претендовать на мультипликатор прибыли в 6 раз — значительно превышая типичный 1-кратный показатель чистой стоимости активов ETF.

Это структурное преимущество объясняет расширение премии MNAV. За 20 дней доля Ethereum в активе Bitmine выросла на $19 на акцию — фактор скорости, который в сочетании с исключительной ликвидностью ($1.6 миллиарда ежедневного торгового объема, занимая 42-е место среди американских фондовых рынков), создает множественные премии оценки: базовая 1x NAV плюс 6x потенциал прибыли плюс множители скорости и ликвидности.

Момент Ethereum: почему институциональный капитал просыпается

Интерес Уолл-стрит к казначейским компаниям Ethereum в течение нескольких недель после объявления Bitmine — такие как ConsenSys и другие участники — быстро растет, что сигнализирует о структурной переориентации. Однако Ли подчеркивает, что институциональное принятие обычно следует за сигналами прибыльности, а не за нарративами. Три силы меняют восприятие:

Масштабируемость Layer 2 и инфраструктура токенизации: недавний выход на рынок Circle, а также Coinbase и Robinhood, строящие на базе Ethereum, демонстрируют сохранение центральной роли Layer 1. В отличие от предположений, что внедрение Layer 2 съедает ценность Layer 1, Ли утверждает, что это вызовет «скачкообразный рост», поскольку мейнстрим-адаптация ускоряется.

Интеграция искусственного интеллекта: помимо финансов, роль Ethereum в обеспечении токенизации AI-активов — роботов, цифровых сущностей и представления реальных объектов — ставит его на перекресток технологий и финансов Уолл-стрит. Эта двойная полезность, отсутствующая в узкой концепции Bitcoin как хранилища стоимости, расширяет потенциальные возможности.

Регуляторная ясность и инфраструктура соответствия: политики в США косвенно отдают предпочтение Ethereum за его децентрализованную устойчивость по сравнению с другими цепочками. Продуманный дизайн операций Bitmine — чистый баланс, отсутствие сложных структур заемных средств, полное соответствие GAAP — отражает непроизнесенное понимание того, что Уолл-стрит и правительство предпочитают расчетные операции на базе Ethereum на соответствующих казначейских платформах, а не разбросанных по миллионам неподконтрольных кошельков.

Целевые цены и аргументы за 100x

Краткосрочный прогноз Ли — довести Ethereum до $4 000 в ближайшее время, а к концу года — до $6 000-$7 000, поскольку институциональный спрос ускоряется, а дополнительные казначейские компании борются за предложение. К 2026 году, при условии расширения ликвидности Федеральной резервной системой и продолжения циклов криптовалют, $7 000-$15 000 — консервативная позиция.

Долгосрочный бычий сценарий основан на неприятном признании: переоценка происходит именно потому, что сохраняется скепсис. В 2017 году взрыв оценки Bitcoin произошел только после того, как институциональные игроки приняли его предпосылки. Ли утверждает, что Ethereum сталкивается с остаточным сомнением относительно долговечности proof-of-stake и необходимости Layer 2 — сомнений, которые исчезнут, когда начнется реальная деятельность по расчетам. Если Bitcoin в конечном итоге достигнет $1 миллиона, как предполагают некоторые модели, мультипликатор финансовизации Ethereum может привести к росту в 100 раз от текущих уровней.

Эта перспектива не является гиперболой. Когда нарратив Bitcoin 2017 года сменился с «фронтового активa либертарианцев» на «институциональное цифровое золото», оценки пересмотрели в течение 18 месяцев. Ethereum обладает лучшими фундаментальными показателями — реальным объемом расчетов, активностью DeFi, реальным доходом — и при этом имеет меньшую институциональную уверенность. Эта разница исчезает не через заголовки, а через транзакционные потоки.

Тест скептицизма: пузырь или зарождающееся принятие?

Ли отвергает опасения пузыря с помощью элегантной схемы: вершина рынка достигается, когда консенсус становится всеобщим бычьим убеждением. Сегодняшний ландшафт показывает обратное — стойкий скепсис относительно институциональной жизнеспособности криптовалют, регуляторной устойчивости и конкретной позиции Ethereum. В каналах институциональных инвесторов доминируют медвежьи модели поглощения и опасения по поводу оценки; отсутствие эйфории говорит о том, что мы далеки от циклических пиков.

Кроме того, казначейские компании сталкиваются с рисками в основном через заемные средства и сложные структуры капитала. Чистые организации с балансом без долгов, такие как Bitmine или MicroStrategy, поглощают падения цен без системных рисков. Большинство конкурентов, использующих долг или экзотические инструменты, вызывают реальные опасения по поводу стабильности, но лидеры рынка демонстрируют управляемые профили.

Конвергенция нарратива

Появление Bitmine, поддерживаемого ведущими инвесторами, включая Билла Миллера (легендарного инвестора в ценности и сторонника криптораспределений), подтверждение макро-тезиса Стэна Друкенмиллера и уверенность фонда Founders Fund, свидетельствуют о том, что видные финансовые умы пришли к одинаковым выводам независимо друг от друга. Ethereum больше не воспринимается как эксперимент — его признают как фундаментальную инфраструктуру Уолл-стрит, которая ждет массового проникновения.

Это не пузырь; это сокращение разрыва между технической зрелостью Ethereum и институциональными оценками. Итог зависит не от нарративов, а от транзакционной экономики: по мере ускорения расчетов, доходности и токенизации цена будет следовать за полезностью.