Путь к прорыву доходов Uniswap: легализация DUNA может открыть потенциал $240M годовых сборов

От $20 миллиона в месяц до Казначейства протокола: Экономика переключателя сборов

Самая ожидаемая функция управления Uniswap, возможно, наконец, получила ясный путь развития. 11 августа Фонд Uniswap представил революционное предложение, которое может изменить способ, которым протокол захватывает и распределяет ценность среди держателей токенов. Основной элемент? Создание DAO Uniswap как зарегистрированной в Вайоминге DUNA (Децентрализованной Некоммерческой Ассоциации) — юридического новшества, которое напрямую решает регуляторные барьеры, блокирующие давно задержанный механизм переключателя сборов.

Вот что сразу привлекает внимание: в настоящее время Uniswap обрабатывает более $30-50 миллиардов ежемесячного торгового объема по Ethereum и слоям-2. Пользователи платят примерно $123 миллион в месяц в виде сборов за обмен. Если протокол активирует скромное перераспределение сборов — скажем, 0,05% из существующих 0,3% LP-сбора — это примерно $20,5 миллиона в месяц, поступающих в казначейства, управляемые DAO. В год это составляет около $240+ миллионов потенциальных постоянных доходов. Для протокола, чей управленческий токен (UNI) в настоящее время торгуется по $5,85 после значительного снижения с рекордных $44,92 в мае 2021 года, эта возможность получения дохода может кардинально изменить показатели оценки.

Проблема? Эта модель дохода технически возможна уже много лет, но оставалась политически и юридически парализованной. Предложения о переключателе сборов неоднократно откладывались из-за неопределенности в американском законодательстве о ценных бумагах — в частности, вопроса, считается ли направление доходов протокола держателям токенов незаконным распределением ценных бумаг. Именно здесь вступает в силу новая юридическая база Вайоминга.

Почему закон DUNA Вайоминга меняет всё для DAO

Вайоминг создал первую юридическую основу, специально предназначенную для DAO, в 2021 году через Закон о ООО, но недавно введённый закон DUNA в марте 2024 года представляет собой более продвинутый подход, особенно подходящий для некоммерческих децентрализованных организаций. В отличие от традиционных корпоративных структур, Закон о ООО Вайоминга создал ограниченные ответственности для блокчейн-организаций, а теперь DUNA расширяет эту защиту на автономные сети.

В рамках DUNA реализуются несколько ключевых защит:

Юридическая личность: DAO становится признанным субъектом, способным заключать контракты, открывать банковские счета и защищать себя в суде. Это кажется элементарным в корпоративном праве, но является прорывом для блокчейн-организаций.

Защита от ответственности: отдельные держатели токенов и участники больше не несут личной ответственности за юридические обязательства DAO или налоговые обязательства. Эта защита, похожая на страховку, отделяет участие в управлении от финансовых рисков.

Институциональные операции: становится возможным привлечение профессиональной инфраструктуры — DAO может нанимать юристов, бухгалтеров и поставщиков услуг без создания юридической неопределенности.

Конкретная реализация Uniswap создает DUNI как зарегистрированную некоммерческую организацию, а Фонд Uniswap выступает в роли министерского агента. Предложение предусматривает выделение $16,5 миллиона в эквиваленте UNI для покрытия исторических налоговых обязательств (под $10 миллион запланированных) и юридических резервов, а также $75 000 UNI для Cowrie (в качестве администратора сервиса Вайоминга, который помог подготовить закон DUNA) для постоянного соблюдения требований.

Реальность управления: опасения централизации власти затеняют победу в области соответствия требованиям

Техническая элегантность предложения DUNA скрывает под собой управленческие напряжения, которые преследовали Uniswap на протяжении всей его эволюции.

Доминирование Фонда: представители Конгресса США задавались вопросом, осуществляет ли Фонд Uniswap непропорциональный контроль над направлениями предложений и результатами голосований. Хотя фонд отвергает эти обвинения, наблюдаемые данные управления показывают, что крупные инициативы обычно исходят от институциональных участников, а не от grassroots-сообщества, при этом инициативы, инициированные сообществом, показывают сравнительно меньшие показатели одобрения.

Влияние венчурных инвесторов: в 2023 году отзыв предыдущего предложения о переключателе сборов вызвал обвинения в том, что крупные венчурные инвесторы (с предположениями о ведущих фирмах Кремниевой долины) наложили вето на решения сообщества. Этот инцидент закрепил опасения, что легализация и институциональный подход могут, paradoxically, усилить влияние капитала, а не демократизировать его.

Торговая эффективность и децентрализация: чистое управление на блокчейне сталкивается с трудностями одновременного достижения скорости и радикальной децентрализации. Другие крупные протоколы, такие как LayerZero Foundation и Yuga Labs, стратегически централизовали некоторые операционные полномочия. Подход DUNA от Uniswap представляет собой аналогичный расчет — торговать теоретической чистотой ради функциональных возможностей управления.

Ограничения DUNA на распределение доходов

Критически важно, что некоммерческая структура DUNA явно запрещает распределение дивидендов участникам, за исключением разумной компенсации или возмещения расходов. Это юридическое ограничение означает, что доходы от переключателя сборов не могут напрямую поступать в виде распределений держателям токенов. Вместо этого управление казначейством должно направлять поступления на развитие протокола, исследовательские гранты, аудиты безопасности или программы поощрения сообщества.

Это ограничение фактически укрепляет юридическую позицию — оно исключает характеристику доходов от переключателя сборов как прямого распределения ценных бумаг. Вместо этого управление казначейством становится неотличимым от практик ресурсного распределения любой некоммерческой организации.

Рыночные сигналы и последствия оценки

Движение цены UNI отреагировало положительно на объявление предложения — почти на 8% за один день, что отражает рыночное признание того, что соответствие требованиям снимает значительный негативный фактор. Однако текущая цена $5,85 примерно на 87% ниже пика в $44,92 мая 2021 года, что отражает годы умеренного захвата стоимости держателями токенов.

Текущие показатели демонстрируют операционную силу Uniswap: протокол занимает лидирующие позиции на Ethereum, Polygon, Arbitrum и Optimism с постоянным объемом $30-50 миллиардов в месяц. Разрыв между операционной доминацией и оценкой токена напрямую связан с нерешенным вопросом переключателя сборов и неопределенностью управления.

Общие отраслевые последствия

Если предварительное голосование 18 августа пройдет успешно, Uniswap станет юридическим прецедентом — возможно, первым крупным DeFi-протоколом, реализовавшим легализацию DUNA в масштабах. Этот эксперимент либо продемонстрирует, что соответствие требованиям и децентрализация могут сосуществовать, либо выявит структурные противоречия, вынуждающие блокчейн-организации к усилению централизации.

Результат выйдет за рамки интересов Uniswap. Вся экосистема DeFi наблюдает, сможет ли соблюдение регуляторных требований сочетаться с управленческой децентрализацией, или же такие рамки, как DUNA, действительно сохранят принципы децентрализации, одновременно позволяя институциональному развитию. Для держателей токенов UNI это предложение — гораздо больше, чем процедурное формальное оформление — это тест, сможет ли DAO стать устойчивым институтом, создающим ценность, не предавая свою фундаментальную этику.