Приобретение Stargate компанией LayerZero: Куда уходят реальные прибыли среди 97% голосующих?

Формирование нарратива о слиянии

Предложение Foundation LayerZero о приобретении Stargate успешно продвигается через голосование с подавляющей поддержкой — в настоящее время одобрение составляет 97.09%, голосование продолжается до 24 августа. Структура сделки проста: LayerZero приобретает как токен STG, так и казну Stargate по цене $0.1675 за STG (, что поддерживается казной по цене $0.1444), с механизмом обмена 1 ZRO = 0.08634 STG. Учитывая траекторию поддержки, сделка, похоже, уже пересекла финишную черту, для окончательного одобрения требуется минимум 1.2 миллиона голосов и кворум в 70%.

Перестройка экономики токенов

Что делает это приобретение особенно интересным, так это то, как оно кардинально меняет экономику токенов. После завершения, будущие доходы протокола Stargate — в настоящее время около $1.74 миллиона в год по данным DefiLlama — будут напрямую направляться в механизмы выкупа ZRO. Этот поток доходов сократит обращение ZRO, создавая дефляционное давление на нативный токен LayerZero.

Для держателей ZRO математика выглядит благоприятной. Сделка представляет собой премию в 16% по сравнению с оценочной стоимостью казны, одновременно расширяя базу держателей ZRO за счет конвертации токенов. По сути, LayerZero приобретает функционирующий протокол, генерирующий доход, без крупных денежных затрат — вместо этого он использует свой собственный токен в качестве валюты для приобретения. Интеграция межцепочечной инфраструктуры также вертикально повышает полезность ZRO в рамках расширяющейся экосистемы LayerZero.

Дилемма держателей STG: между компромиссом и неопределенностью

Однако ситуация для держателей Stargate выглядит значительно иначе. Владельцы STG сталкиваются с неприятной реальностью: эта сделка оставляет мало возможностей для получения прибыли. Хотя недавнее повышение стоимости ZRO теоретически снизило ранее казавшуюся более высокой скидку, держатели STG по сути выбирают между постоянной ликвидацией токенов или принятием сниженных доходов через конвертацию в ZRO.

Ситуация усложняется для держателей veSTG — тех, кто заблокировал свои токены для участия в управлении. Учитывая средний срок блокировки в один год, эти участники получают только шесть месяцев дохода протокола в качестве компенсации. При текущем заблокированном объеме в примерно $8.1 миллиона в виде veSTG, структура стимулов кажется недостаточной для удержания долгосрочных сторонников Stargate как самостоятельного проекта.

Некоторые участники сообщества выразили требования о соотношении 1:1 для обмена ZRO на STG, утверждая, что это отражает справедливую стоимость. Однако такие условия игнорируют фундаментальную асимметрию: обмен 1:1 предоставил бы держателям STG 12-кратную немедленную прибыль, в то время как LayerZero обязуется полностью задействовать свою размытость стоимости для приобретения проекта с сильной инфраструктурой, но ограниченными текущими доходами.

Скрытые компромиссы сделки

В конечном итоге, эта сделка — это проверка рыночной реальности для Stargate. FDV протокола составляет всего на 10% меньше оценки ZRO, однако Stargate зарабатывает всего $2 миллионов в год, в то время как его токен потерял более 95% от исторических максимумов. Проект исчерпал возможности расширения в рамках своей текущей модели — ограниченной как экономикой токенов, так и доступностью капитала.

Приобретение LayerZero решает этот тупик, предоставляя Stargate доступ к передовой технологической инфраструктуре и институциональной поддержке, что ускорит внедрение новых функций и расширение рынка. Для Stargate как организации это стратегическая переориентация, а не провал.

Вопрос о реальных выгодополучателях

Однако это создает центральное напряжение: LayerZero и держатели ZRO получают львиную долю синергии от реструктуризации экономики токенов и перенаправления доходов. Владельцы STG занимают неудобное промежуточное положение — они не несут катастрофических потерь, но и не получают значительной прибыли.

Успех сделки в конечном итоге зависит от того, как руководство LayerZero справится с интеграцией после приобретения. Если команда недооценит ценность для держателей STG или не установит надежные схемы распределения доходов для стейкеров, LayerZero рискует потерять недавно конвертированных держателей ZRO, ранее составлявших основную поддержку Stargate. Удержание сообщества станет решающим фактором — превратится ли это в настоящий успех консолидации или останется лишь арбитражем ликвидности.

Эта сделка не является хищнической — растущий доход LayerZero явно превышает потенциал заработка как держателей STG, так и veSTG. Но она представляет собой передачу контроля в экономике к держателям ZRO, и вопрос о реальных выгодополучателях скорее сводится к тому, кто наиболее эффективно использует возможности.