Почему Том Ли делает крупные ставки на Ethereum: объяснение теории стабильных монет

Ethereum готов к крупному повторному открытию, по мнению Томаса Ли, управляющего партнера и руководителя исследовательского отдела Fundstrat Global Advisors. Но его убеждение связано не столько с умными контрактами или программируемыми возможностями блокчейна — оно основано на более фундаментальном сдвиге: взрывном росте стейблкоинов и их интеграции с капиталом Уолл-стрит.

Мнение Ли имеет вес на рынках. Бывший главный стратег JPMorgan, известный своими точными прогнозами во время крипто-зим, недавно занял должность председателя в Bitmine и запустил стратегию Ethereum с $250 миллиономом долларов в казначейских резервах. Его рассуждения раскрывают, почему институциональный капитал тихо позиционируется в цифровых активах.

Революция стейблкоинов только начинается

Стейблкоины представляют то, что Ли называет «моментом ChatGPT в крипте» — массовое принятие с ускоряющимися темпами. Рыночная капитализация выросла до $250 миллиардов, однако это составляет всего 30% от общих комиссий за газ Ethereum, несмотря на то, что Ethereum обрабатывает более 50% всех транзакций со стейблкоинами.

Настоящий катализатор — пробуждение Уолл-стрит. Оценки казначейства оценивают рынок стейблкоинов примерно в $2 триллионов, что подразумевает потенциал роста в десять раз. Крупные игроки — JPMorgan, Amazon, Walmart, Goldman Sachs — разрабатывают собственные стейблкоины. Если это расширение реализуется, доходы от комиссий за газ Ethereum могут значительно увеличиться.

Circle, крупный эмитент стейблкоинов, вышедший на биржу, является примером этой тенденции. Торгуясь по мультипликатору EBITDA 100x, Circle стал тем, что Уолл-стрит считает «акцией высшего уровня». Эта премия в оценке отражает более широкое признание рынка: стейблкоины — это не спекулятивные активы, а важная инфраструктура.

Уникальное положение Ethereum

В отличие от Bitcoin, Ethereum предлагает то, что требуется Уолл-стрит для своей программы токенизации: программируемость. Пока традиционные финансы «экетируют» токены, а криптоэкосистема «токенизирует» акции — от долларов до ценных бумаг — слой расчетов имеет огромное значение.

При текущей цене $2,930 Ethereum остается значительно недооцененным по сравнению с Bitcoin, стоящим $87,620. Ли объясняет это отставание не фундаментальной слабостью, а временными аспектами нарратива. История Bitcoin — это «цифровое золото»(; обновленная нарратив Ethereum — программируемая валюта, позволяющая токенизированные финансы — все еще формируется.

Недавнее объявление Robinhood о токенизации акций на сети Ethereum Layer 2 сигнализирует о поворотной точке. Когда платформы для розничных инвесторов начнут создавать токенизированные активы на инфраструктуре Ethereum, обычно последует признание институциональных инвесторов.

Преимущество казначейской компании

Зачем создавать казначейскую компанию вместо простого приобретения ETH напрямую или через ETF? Ли выделяет пять стратегических преимуществ:

Рефлексивный рост: Казначейские компании могут выпускать акции с премией к чистой стоимости активов, создавая сложные доходы, недоступные статичным держателям ETF. MicroStrategy — пример этой модели с Bitcoin.

Арбитраж финансирования: Волатильность Ethereum — примерно вдвое выше Bitcoin — создает возможности для казначейских компаний использовать деривативы и конвертируемые облигации по более низким ценам, чем традиционный кредит )который банки взимают по ставке 10%(. MicroStrategy достигает почти нулевых затрат на финансирование благодаря этому механизму.

Арбитраж рынка: Казначейские компании, торгующие выше чистой стоимости активов, создают возможности для слияний, позволяя продолжать накапливать токены без размывания доли.

Экосистемные услуги: В отличие от Bitcoin, экосистема DeFi Ethereum позволяет казначейским компаниям предоставлять услуги кредитования и другие источники дохода.

Опционы «суверенного колл-опциона»: крупные держатели Ethereum становятся стратегически ценными для сети. Если крупные институты потребуют Ethereum для операций со стейблкоинами, приобретение казначейских компаний может оказаться дешевле, чем открытый рынок.

Розничные инвесторы лучше понимают тезис, чем институты

Интересно, что Ли отмечает, что розничные инвесторы более точно оценивают эту возможность, чем институциональный капитал. Институты, обремененные макро-пессимизмом и политическими предубеждениями, остаются недооцененными, несмотря на доказательства. В то же время розничные инвесторы все больше превращают акционеров в клиентов — владея не из-за таблиц, а из-за убежденности в основной концепции.

Эта динамика отражает то, как акционеры Tesla обладают опытом использования Full Self-Driving, который модели оценки пропускают. Аналогично, пользователи Ethereum напрямую выигрывают от эффективности стейблкоинов и токенизированных приложений, что дает им перспективное видение.

Трансформация стейблкоинов, ускоряющаяся регуляторная поддержка и тихое позиционирование Уолл-стрит свидетельствуют о том, что Ethereum достигла поворотной точки. Для тех, кто отслеживает потоки институционального капитала и активность в блокчейне, все элементы сходятся.