Повторение Ethereum 2017: Почему второй слой блокчейна становится следующим крупным вложением Уолл-Стрит

Цифровой активный ландшафт переживает ключевой момент. Ethereum, в настоящее время торгующийся по цене $2.93K с рыночной капитализацией $354.05B, претерпевает трансформацию, удивительно похожую на траекторию Bitcoin до его взрывного бычьего ралли. Тем временем, Bitcoin стоит $87.62K, уже утвердившись как средство сбережения стоимости. Но что движет институциональным интересом к активам, связанным с Ethereum, и почему сразу несколько казначейских компаний объявляют о агрессивных стратегиях накопления?

Движение казначейства Ethereum: больше, чем просто владение активами

За всего две недели несколько публичных компаний объявили о стратегиях казначейства Ethereum, каждая из которых нацелена на значительные позиции в экосистеме. Одна из заметных стратегий включает приобретение Ethereum по текущим рыночным ценам с целью в конечном итоге удерживать примерно 5% от общего предложения — «колл-опцион» на будущее блокчейна.

Скорость накопления впечатляет. Недавно созданная казначейская компания по Ethereum приобрела 833 000 ETH за 27 дней, что составляет почти 1% от общего предложения и делает её крупнейшим публичным держателем Ethereum в мире. Для сравнения, этот темп приобретения в 12 раз быстрее, чем у казначейских компаний Bitcoin, накопивших свои позиции. Стратегия повторяет успешные прецеденты: крупная компания по активам Bitcoin в настоящее время держит 3.2% циркулирующего предложения Bitcoin, построив свою позицию за пять лет через последовательные ежедневные покупки.

Почему внезапно сосредоточение внимания на Ethereum?

Привлекательность активов Ethereum выходит за рамки простого накопления. В отличие от Bitcoin, механизм proof-of-stake Ethereum превращает казначейские компании в инфраструктурных операторов. Более $3 миллиардов в Ethereum, удерживаемых в казначействе, могут приносить 3% годовых через нативное стекинг — доход, соответствующий стандартам традиционного GAAP. Это создает двойную ценность: рост стоимости актива и операционный доход.

С точки зрения структуры рынка, эти компании предоставляют институциональным инвесторам на традиционных фондовых рынках новый путь к экспозиции Ethereum. В то время как существуют прямые покупки Ethereum и ETF-продукты, казначейские компании обеспечивают публично торгуемый инструмент с прозрачными балансами, нормативным соответствием и потенциалом для оценки с премией сверх чистой стоимости активов.

Структура MNAV (Market Net Asset Value) особенно привлекательна. Казначейская компания, удерживающая $3 миллиард в Ethereum и генерирующая 3% дохода от стекинга, теоретически может достигать оценки в 1.6–2+ раза превышающей чистую стоимость активов, учитывая премии за доходность (по цене 20x P/E) и скорости приобретения. Учитывайте исключительную ликвидность торгов — некоторые компании достигают объема торгов в $1.6 млрд в день, занимая 42-е место по ликвидности на рынке США, сопоставимое с крупными технологическими компаниями, — и рамки оценки становятся все более сложными.

Пред-ракетный момент Ethereum: исторические параллели

Текущая ситуация напоминает динамику Bitcoin 2017 года. Тогда Bitcoin воспринимался как спящий актив с нишевым спросом, однако эффекты сетевой стоимости приводили к экспоненциальному росту. Исследования того времени показали, что 97% роста цены Bitcoin обусловлено увеличением числа кошельков и активностью сети, а не только спекуляциями. Аналогичные силы сейчас сосредоточены вокруг Ethereum.

Институциональный интерес к Ethereum на Уолл-стрит достиг пятилетних максимумов. Это включает интерес к решениям Layer 2, развитию стейблкоинов на сети и более широкой финансовизации блокчейн-инфраструктуры. Недавний успех IPO Circle и сильные показатели в связанных акциях, таких как Coinbase и Robinhood, свидетельствуют о признании рынка ключевой роли Ethereum в развитии цифровых финансов.

Историческая стабильность Ethereum за десятилетие — то, что высоко ценится на Уолл-стрит — обеспечивает инфраструктурную надежность, которой зачастую не хватает новым блокчейн-проектам. Сеть стимулировала инновации от децентрализованных финансов до токенизации, при этом сохраняя надежность, которой доверяют традиционные финансовые руководители.

Различные пути: Bitcoin против Ethereum в финансовизации

В то время как Bitcoin утвердился как цифровое золото — средство сбережения и хедж инфляции — Ethereum выполняет совершенно другую роль. Ethereum представляет слой финансовизации блокчейна, а не основную функцию Bitcoin. По мере миграции систем финансовых институтов на инфраструктуру блокчейна, Ethereum становится основным слоем расчетов благодаря своим смарт-контрактам и развивающимся решениям Layer 2 для масштабируемости.

Искусственный интеллект добавляет еще один аспект. Токенизация цифровых активов, роботов или данных требует надежной инфраструктуры блокчейна с достаточной пропускной способностью. Конвергенция Ethereum с развитием AI позиционирует его как уникальную платформу для следующей волны цифровизации.

Это функциональное различие объясняет, почему казначейские компании Ethereum работают независимо от компаний по активам Bitcoin. Они не конкурируют, а дополняют друг друга, решая разные институциональные потребности.

Текущая оценка и ценовые цели

При цене $2.93K Ethereum еще не полностью отражает масштаб расширения инфраструктуры. В краткосрочной перспективе разумной целью может стать $4,000, исходя из фундаментальных показателей сети и институциональных потоков. Анализ соотношения Bitcoin и Ethereum — ранее составлявшего 0.05 год назад и сейчас укрепившегося — указывает, что при укреплении фундаментальных показателей цена в районе $6,000 становится вполне возможной в среднесрочной перспективе.

К концу года, учитывая устойчивое институциональное давление и возможное повышение оценки криптоактивов в целом за счет импульса Bitcoin, диапазон $7,000–$15,000 кажется разумным. К 2026 году, при возможных изменениях политики центральных банков, увеличивающих ликвидность, дальнейшее повышение стоимости представляется вероятным.

Ключевое отличие от пузыря 2017 года — сейчас преобладает скептицизм относительно перспектив Ethereum, экономики proof-of-stake и жизнеспособности Layer 2. Исторические пузыри возникают, когда консенсус становится чрезмерно бычьим. В настоящее время широко распространено медвежье настроение, что говорит о ранних стадиях внедрения, а не о спекулятивных вершинах.

Риск-менеджмент и структура рынка

Опасения по поводу пузырей инвестиционных трастов 1920-х годов актуальны только при использовании заемных средств. Компании с чистыми балансами без сложных долговых инструментов сталкиваются с минимальными системными рисками, особенно при высокой ликвидности торгов и дефиците активов.

Казначейство Ethereum существенно отличается от традиционных структур с высоким уровнем заемных средств. Объем остается концентрированным, премии за ликвидность оправдывают оценки, а сама сеть продолжает расширять свои кейсы и институциональное внедрение.

Это говорит о том, что активы Ethereum функционируют как макро-торговые инструменты, захватывающие как рост стоимости сети, так и операционные доходы от стекинга — структуру, идеально подходящую для институциональных портфельных стратегий в эпоху трансформации блокчейн-инфраструктуры.

Текущий момент действительно напоминает 2017 год, но с институциональным подтверждением, нормативной ясностью и демонстрацией производительности сети, заменяющими спекулятивную динамику того времени.