В денежном рынке происходит бесшумная перемена. Последние шаги Федеральной резервной системы — отмена лимита на сумму репоопераций в размере 500 миллиардов долларов — выглядят как техническая корректировка, но на самом деле это превентивная оборона против потенциальных рисков ликвидности.

Это не просто мелкая корректировка политики. За этим шагом скрывается предвидение более глубоких финансовых рисков. Перезапуск расширения баланса, масштабные покупки краткосрочных казначейских облигаций, снятие потолка по постоянным инструментам репо… Эта серия действий указывает на одну проблему: ликвидность в банковской системе США испытывает тонкую, но опасную трансформацию.

С точки зрения наиболее очевидных ценовых сигналов, стоимость финансирования в рынке overnight репо заметно выросла. Разница между SOFR и OIS значительно расширилась, что свидетельствует о росте ожиданий по стоимости финансирования. Также на количественном фронте поступают сигналы — инструменты обратного репо почти исчерпаны, увеличивается частота использования постоянных репо-инструментов. Все эти показатели вместе рисуют картину постепенного накопления давления на ликвидность в денежном рынке.

Почему Федеральная резервная система должна действовать сейчас? Потому что они хорошо помнят уроки кризиса 2019 года. Тогда ФРС недооценила реальную потребность банков в резервных активах, и overnight репо ставки на некоторое время поднялись выше 10%, что застало рынок врасплох.

Современная ситуация еще сложнее. По мере продолжения сокращения баланса, избыточные наличные резервы в банковской системе значительно сократились. Это означает, что сопротивляемость рынка к колебаниям ликвидности ослабла, и любые внешние шоки могут вызвать более сильную реакцию. В процессе перехода резервов от «чрезмерно избыточных» к «достаточным» и даже «структурно напряженным» скрытые риски уже заметны для ФРС.

Эти меры скорее можно назвать превентивными, чем реакцией на кризис, — они направлены на закрытие потенциальной дыры в несколько триллионов долларов до того, как кризис действительно разразится. ФРС своими действиями показывает рынку: мы все видим и готовы к любым сценариям.