Может ли регистрация Wyoming DAO в Uniswap открыть $240M источник дохода?

Когда Uniswap объявил о своем предложении DUNA 11 августа, цена UNI выросла почти на 8%, что сигнализирует о рыночном аппетите к тому, что многие считают переломным моментом для децентрализованного управления. Но за этим бычьим импульсом скрывается сложная история о соблюдении требований, концентрации капитала и вопросе, могут ли DAO действительно масштабироваться без компромиссов своих основных принципов.

Переключатель комиссий: наконец разблокировка доходов протокола?

Вот что привлекает инвесторов сразу: за последний месяц пользователи Uniswap заплатили более $123 миллионов долларов в виде комиссий за обмен. Если даже 16,7% из этого — примерно $20,5 миллионов в месяц — поступит в казну DAO через активированный переключатель комиссий, то вы получите примерно $240 миллионов долларов ежегодного дохода. Это меняет правила игры для ценности UNI.

Переключатель комиссий не новинка. Он был заложен в код Uniswap уже много лет, технически готов к запуску, но политически и юридически неактивен. Почему? Неопределенность в регулировании американского законодательства о ценных бумагах делала риск направлять доходы протокола к держателям токенов. Вступает DUNA.

DUNA: что это на самом деле значит для управления DAO

Правовая структура Wyoming — Децентрализованная Некорпоративная Некоммерческая Ассоциация — позиционируется как юридический идентификатор + защита от ответственности для DAO. Вот что она делает на практике:

DAO получает формальный юридический статус — оно может подписывать контракты, нанимать профессионалов, подавать налоговые декларации и защищать себя в суде, не подвергая личной ответственности отдельных держателей токенов. В рамках структуры DUNA DAO Uniswap создаст DUNI как свою операционную организацию, управляемую Фондом Uniswap и поддерживаемую поставщиком соответствия Cowrie.

Обязательства по финансированию значительны: $16,5 миллиона в UNI для покрытия исторических налоговых задолженностей (оценочно по $10 миллионов) плюс резерв на юридическую защиту, а также $75 000 ежегодно Cowrie за текущие налоговые и финансовые услуги. Это дорого, но это цена легитимности.

Однако — и это критично — DUNA запрещает распределение дивидендов участникам. Любые доходы от переключателя комиссий должны распределяться через решения управления для общественных благ, исследований или стимулов. Прямое распределение держателям токенов юридически не допускается.

Парадокс централизации: кто действительно контролирует Uniswap?

Здесь теория управления сталкивается с реальностью управления. Конгрессмен США Шон Кастен публично выразил опасения, что Фонд Uniswap обладает непропорциональным контролем над направлением DAO. Фонд не обязательно отрицает влияние — он просто считает его необходимым управленческим инструментом.

Посмотрите на историю: в 2023 году UF отозвал предложение о переключателе комиссий после того, как партнер Paradigm Дэн Робинсон высказал новые возражения. Некоторые наблюдатели отметили влияние a16z на это решение. Теперь, с DUNA в проекте, вновь возникают спекуляции о том, может ли легализация парадоксально увеличить влияние капитальных фирм на управление.

Крупные протоколы сталкиваются с той же структурной дилеммой: LayerZero и Yuga Labs приняли повторную централизацию некоторых полномочий для повышения скорости выполнения. Движение DUNA Uniswap — отчасти попытка оптимизировать этот баланс — но какой ценой для принципов децентрализации?

Где сегодня находится UNI (и пробел, который нужно закрыть)

Текущая цена UNI составляет $5.84, за 24 часа снизившись на -1.91%. Жесткая реальность: UNI упала примерно на 87% от своего рекордного уровня в $44.92, с рыночной капитализацией в $3.68 миллиарда.

Тем не менее, операционное доминирование Uniswap неоспоримо. Ежемесячные объемы торгов на Ethereum, Polygon, Arbitrum и Optimism стабильно достигают $30-50 миллиардов. Протокол выполняет свою работу. Чего не хватало — это захвата доходов на уровне токена, и именно это DUNA наконец может исправить.

Голосование 18 августа: milestone соблюдения требований или консолидация?

Если предварительное голосование пройдет успешно в конце этого месяца, Uniswap станет одним из первых крупных DAO, принявших DUNA. С точки зрения регулирования, это действительно важно для всей индустрии DeFi.

Для держателей UNI главный вопрос — не абстрактное соблюдение требований, а увеличит ли более формальная структура управления ваш реальный голос в решениях протокола. Ранние признаки показывают, что Фонд Uniswap планирует делать больше, а не меньше. Будет ли это особенностью или ошибкой, станет яснее по мере развития управления.

Переключатель комиссий не гарантирован. Модель захвата доходов не определена. Но рамки для реализации обеих целей только что появились. Для актива, который торгуется около многолетних минимумов, это достаточно веская причина для внимания рынка.