Узкое место Bitcoin может стать катализатором следующего Ренессанса DeFi

Протоколы DeFi — это рефлексивные игры, в которых приток капитала создает доходность, привлекающую еще больше капитала. Секрет долгосрочной работы этих игр не связан с токеномикой или новыми механизмами. Это трение. Особенно — трение при выходе. Когда выход занимает больше времени, чем вход, протоколы накапливаются вверх в течение месяцев, а не дней.

Резюме

• Циклы DeFi управляются трением при выходе, а не токеномикой: медленные, дорогостоящие выходы задерживают капитал достаточно долго, чтобы рефлексивные игры с доходностью могли накапливаться; мгновенные выходы их разрушает.
• Быстрые цепочки убивают рефлективность DeFi: Solana, Base и BSC позволяют массовые, мгновенные выходы, вызывая кратковременный всплеск фермы и их разворот в течение нескольких недель — в отличие от эпохи Ethereum 2020–21 с ограниченной пропускной способностью.
• Узкое место Bitcoin позволяет создать «SlowFi»: ограниченное пространство блока и волатильные комиссии делают выходы дорогими и медленными, создавая «липкий» капитал и условия для более длительных циклов DeFi, основанных на механиках, нативных для Bitcoin.

Это и есть тезис SlowFi, и он объясняет, почему следующая крупная циклическая волна DeFi будет на Bitcoin (BTC), а не на Solana (SOL), не на Base.

Улики 2021 года

Откройте исторические графики DeFiLlama. Общий TVL Ethereum (ETH) в DeFi рос экспоненциально с середины 2020 по середину 2021. Фермы SushiSwap, облигации OlympusDAO, алгоритмические стейбкоины — все это работало. Затем, в августе 2021 года, был принят EIP-1559, и динамика TVL сразу же сломалась.

Это не было совпадением. До 1559 выхода из позиций означали ожидание открытия окон с низкими комиссиями. Снятие стейка, получение наград и продажа — транзакции приходилось ставить в очередь в нерабочие часы. Капитал по умолчанию оставался заблокированным на часы или дни. После 1559? Комиссии стали предсказуемыми, пропускная способность увеличилась, и вдруг все могли выйти одновременно. Пирамидальные схемы разворачивались в реальном времени.

OlympusDAO удерживал $4 миллиард TVL в течение шести месяцев, несмотря на множество критиков, утверждавших, что у него неустойчивая экономическая модель. Почему? Потому что, когда комиссии достигали $200, никто не снимал свой $5,000 стейк. Они ждали. И пока они ждали, новые деньги продолжали поступать, увеличивая число.

Быстрые цепочки никогда не имеют сезонов DeFi

Solana, BSC, Base — вместе эти цепочки обрабатывают в 100 раз больше транзакций, чем Ethereum 2020 года. Они должны быть раем для DeFi. Вместо этого — 90% — казино мемкоинов.

Каждая ферма с доходностью на быстрой цепочке следует одной и той же смертельной спирали. Запуск с огромными APY, привлечение TVL на две недели, затем падение на 70-90% за 30 дней, когда эмиссия заканчивается, и все мчатся к выходу. Когда 50 000 человек могут требовать награды, сбрасывать токены и снимать LP-позиции каждую транзакцию, рефлексивность никогда не дает шанса на накопление.

Solana обрабатывает 3 000 транзакций в секунду. Ее DeFi TVL никогда не превышал $600 миллион. В то время как Ethereum удерживал $60 миллиард в DeFi TVL, борясь с 15-30 TPS. В чем разница? На Ethereum дверь выхода была узкой. На Solana — это шоссе.

Прекрасное узкое место Bitcoin

Bitcoin подтверждает примерно 6 000 транзакций каждые 10 минут. Это вся пропускная способность сети. Если бы 50 000 человек захотели одновременно выйти из протокола, это заняло бы часы, возможно, дни, во время перегрузки. Сравните с Solana, где те же 50 000 транзакций проходят за менее чем 20 секунд.

Это «ограничение» создает именно те условия, при которых процветают игры DeFi. Когда протокол начинает сбрасывать на Bitcoin, комиссии не просто растут — они взрываются. Двадцать долларов, пятьдесят, иногда более ста за транзакцию во время пиковой волатильности. Маленькие позиции становятся экономически невыгодными для разворота. Вы не платите $75 в комиссиях, чтобы получить $200 в доходе.

Капитал становится «липким» не потому, что пользователи держат «алмазные руки», а потому что они рационально ждут лучших условий. И в этот период ожидания у протокола есть пространство для маневра. Новые депозиты продолжают поступать. APY остается привлекательным. Механизм вращения продолжает работать.

Подумайте о традиционных финансах. Покупка физического золота занимает дни. Сделки с недвижимостью закрываются за недели. Даже банковские переводы все еще занимают 3-5 рабочих дней. Это особенности, создающие стабильность и позволяющие рынкам поглощать волатильность без мгновенного краха.

Внедрение SlowFi

Здесь теория встречается с практикой. Чтобы SlowFi работал, средства должны оставаться на Bitcoin; без мостов, без обернутых активов, без решений layer-2. Трение при выходе, которое определяет этот тезис, проявляется только тогда, когда ценность подчинена нативным временам блока Bitcoin и рынку комиссий.

Мы уже видим, как формируется этот план. Например, некоторые новые DEX на Bitcoin копируют проверенные контракты фермерства SushiSwap, но с важным отличием: они предоставляют одностороннее стейкинг BTC, при котором ваш Bitcoin никогда не покидает ваш кошелек. Смарт-контракт отслеживает ваши заблокированные выходные транзакции (UTXOs) и проверяет их при получении наград, но сами заблокированные биткоины остаются у вас.

Пользователи получают механики фермерства, которые работали в 2020 году, но избегают риска хранения. Самое важное — они наследуют естественный лимитирующий механизм Bitcoin. Когда такие фермы запускаются и TVL начинает расти, пользователи не могут паниковать и бежать к выходу, даже если захотят. Сам Bitcoin не позволит.

Те же игры LP staking, которые работали 6-8 месяцев на Ethereum 2020, могут работать 12-18 месяцев на Bitcoin. Не потому, что токеномика лучше, а потому, что физика отличается.

Следующий цикл — через трение

Быстрые цепочки научили нас тому, почему DeFi перестал работать. Бесконечная ликвидность выхода убивает рефлексивные игры еще до их начала. Когда все могут выйти мгновенно, все и выходят. Музыка останавливается, прежде чем начнется вечеринка.

Bitcoin решает это через ограничение, а не инновацию. SlowFi — это не философия, а физика. Следующий цикл DeFi будет измеряться блоками, а не миллисекундами. И победителями станут протоколы, которые понимают фундаментальную истину: иногда лучшая особенность — это ограничение.

Samuel Patt

Samuel Patt, также известный как Chad Master, — соучредитель OP_NET и давний энтузиаст и трейдер Bitcoin. Происходя из панк- и антимейнстримного окружения, он твердо верит в идеалы Bitcoin о децентрализации и устранении посредников. В 2023 году он стал соучредителем OP_NET с миссией превратить Bitcoin из пассивного хранилища стоимости в полностью программируемую финансовую систему. Его работа сосредоточена на внедрении смарт-контрактов, DeFi, стейбкоинов и нативных доходов прямо на Bitcoin Layer 1. Он стремится реализовать это без мостов, кастодианов или синтетических версий Bitcoin.