Рыночные оценки достигли экстремальных значений: что 2026 год может означать для динамики акций

Впечатляющее четырехлетнее ралли на фондовом рынке вызвало широкие дебаты о том, грозит ли неминуемый крах рынка. Два ключевых показателя оценки — коэффициент CAPE и Индикатор Баффета — в настоящее время подают предупредительные сигналы, сравнимые с уровнями, наблюдавшимися во время пузыря дот-комов. Однако исторические модели указывают на то, что ситуация может быть гораздо более сложной.

Понимание текущих рыночных оценок

Коэффициент Шиллера P/E, разработанный нобелевским экономистом Робертом Шиллером, сейчас находится около 40 — более чем вдвое выше своего исторического среднего значения 17. Этот показатель сглаживает циклы прибыли, сравнивая текущую цену S&P 500 с его 10-летней инфляционно скорректированной прибылью. Когда этот коэффициент остается выше 30 длительное время, инвесторы обычно наблюдают снижение более чем на 20%. В последний раз значения выше 40 фиксировались перед технологическим крахом 2000 года.

Предпочитаемый показатель оценки Уоррена Баффета — общая рыночная капитализация США, деленная на национальный ВВП — сейчас составляет около 225%. Значения выше 160% считаются чрезмерно переоцененными. В последний раз этот показатель приближался к 200% перед технологическим кризисом 2000 года. Такие экстремальные уровни побудили Баффета накопить значительный резерв наличных средств в последние годы.

Эффект выборов 2026 года

Часто упускаемый из виду фактор — это то, что 2026 год будет годом промежуточных выборов, что создает структурные препятствия для рынка. Исторические данные с 1950 года показывают, что средняя доходность S&P 500 за 12 месяцев до этих выборов составляет всего 0,3%, при этом часто наблюдаются значительные откаты от пика к минимуму.

Однако картина после выборов значительно улучшается. С 1939 года S&P 500 никогда не показывал отрицательных доходностей в 12 месяцев после промежуточных выборов, а с 1950 года средний рост достигает 16,3%.

Что показывает история бычьего рынка

Текущее ралли вошло в свой четвертый год, что обычно свидетельствует о дальнейшем росте. В среднем бычьи рынки с 1950 года длятся около пяти с половиной лет. Более того: каждый бычий рынок, продолжавшийся три года, в последние 50 лет длился как минимум пять лет. Когда индекс S&P 500 растет более чем на 35% за шесть месяцев — как это произошло в начале этого года — рынок стабильно поднимается еще 12 месяцев спустя, с средним приростом 13,4%.

Дебаты о секулярном и циклическом росте AI

Ключевой вопрос оценки — это один вопрос: являются ли прибыли от внедрения AI и инфраструктуры дата-центров долгосрочной (системной) или временной (циклической)?

Если это всего лишь очередной цикл полупроводников, то акции мегакэп-компаний, таких как Nvidia, Alphabet, Amazon и Microsoft, выглядят переоцененными. Nvidia торгуется по 25-кратной цене по прогнозной прибыли, тогда как Alphabet, Amazon и Microsoft торгуются ниже 30-кратных — оценки, которые кажутся дорогими при условии, что рост замедлится.

Напротив, если внедрение инфраструктуры AI развивается как долгосрочный секулярный тренд, эти компании остаются недооцененными, и традиционные показатели оценки теряют актуальность.

Рыночные перспективы на 2026 год

Балансировка этих противоречивых сигналов указывает на сложный сценарий. В то время как коэффициент CAPE и Индикатор Баффета сигнализируют о длительных переоценках, оба они основываются на исторической прибыли, а не на будущем потенциале доходов. Текущий консенсус аналитиков указывает, что многие ведущие технологические акции оцениваются разумно по прогнозным метрикам, при условии сохранения роста выручки.

Циклические факторы, скорее всего, будут доминировать в движениях цен акций в 2026 году больше, чем чисто оценочные показатели. Возможен умеренный откат в первой половине года, вызванный неопределенностью перед выборами. Но историческая модель после промежуточных выборов предполагает значительный рост рынка, что в итоге приведет к положительному итоговому году.

Крах рынка маловероятен, хотя возможны значительные коррекции. Инвесторам рекомендуется использовать стратегии усреднения стоимости доллара, придерживаясь дисциплинированных распределений в основные индексные фонды, а не пытаться таймировать циклы рынка.