Акции Costco падают: упустила ли понижение рейтинга от Roth Capital истинную картину?

Немедленный катализатор

Акции Costco снизились на 3,6% в понедельник после значительного понижения рейтинга от аналитической компании Roth Capital. Аналитики сменили свою позицию с нейтральной на продажу, установив $769 цель по цене $852 акции. Именно поэтому падение акций Costco сегодня привлекло внимание инвесторов.

Тезис Roth сосредоточен на ухудшении фундаментальных показателей. Компания выражает обеспокоенность замедлением роста продаж в тех же магазинах, снижением прироста участников и уменьшением показателей обновления членства. Эти метрики рисуют картину компании, теряющей импульс перед важным праздничным сезоном покупок.

Нарратив о конкурентном давлении

Добавляя веса медвежьему настроению, Roth Capital указывает на усиление конкуренции со стороны розничных гигантов, таких как Walmart и BJ’s Wholesale Club. В разгар праздничного сезона конкуренция становится все более насыщенной. Для компании, основанной на лояльности участников и ценностном предложении, такое конкурентное давление вызывает законные вопросы о способности Costco защищать свою долю рынка.

Что на самом деле показывает потребительская статистика

Однако более тщательное изучение недавнего поведения потребителей показывает, что ситуация может быть более сложной, чем предполагает понижение рейтинга.

Согласно опросу CNBC All-America Economic Survey, 41% американцев планируют сократить свои праздничные расходы по сравнению с предыдущими годами. Среди тех, кто сокращает расходы, 46% указывают на инфляцию как на основную причину. Кроме того, 61% опрошенных потребителей сообщают, что рост цен опережает их доходы — особенно среди семей с низким доходом, испытывающих трудности с доступностью.

На первый взгляд, эта дефляционная среда кажется проблематичной для любого ритейлера. Но вот важное наблюдение: эта среда потенциально благоприятствует бизнес-модели Costco.

Почему снижение расходов может помочь Costco

Основное преимущество Costco заключается в его структурной экономике. Компания получает большую часть прибыли за счет членских взносов, а не наценки на товары. Это создает мощный стимул для экономных потребителей присоединяться — они экономят деньги, покупая там.

Данные о расходах показывают интересную дихотомию. В то время как совокупные праздничные расходы остаются относительно стабильными на уровне примерно $1,016 на покупателя, потребители, планирующие потратить более $1,000, собираются увеличить свои расходы до примерно $1,199. Этот уровень расходов — у потребителей с более высоким доходом — особенно склонен к посещению складских клубов. Согласно отчетам CNBC, потребители, тратящие $1,000 и более, disproportionately посещают такие ритейлеры, как Costco.

Вывод очевиден: по мере снижения инфляционного давления и замедления расходов средне- и низкооплачиваемых потребителей, в то время как состоятельные покупатели продолжают discretionary spending, Costco привлекает оба сегмента. Домохозяйства, заботящиеся о бюджете, ищут скидки по членской программе, а состоятельные потребители ценят curated selection и ценностное предложение.

Вопрос о рейтинге «продажа»

Оценка компании — это вполне обоснованная проблема. При коэффициенте 47 по отношению к trailing earnings акции Costco объективно не считаются дешевыми по историческим меркам. Однако сама по себе эта оценка не оправдывает немедленный рейтинг «продажа», особенно если динамика потребительского поведения может фактически играть на руку компании.

Понижение рейтинга Roth отражает реальные опасения по поводу замедления роста и обновления членской базы. Однако оно может недооценивать долгосрочный сдвиг в сторону ценностного шопинга и проникновения складских клубов. Тезис аналитика предполагает сценарий слабости потребителя; данные скорее указывают на сценарий bifurcation — разделения потребительского поведения.

Итог

Вопрос не в том, сталкивается ли Costco с трудностями — очевидно, что да. Вопрос в том, отражает ли текущий рейтинг «продажа» правильно позиционирование компании в рамках текущих моделей потребительских расходов. Доказательства показывают, что негативная теория Roth, хотя и логична, может упускать из виду структурные преимущества, которые проявляются именно в периоды давления на потребительские расходы и повышенной чувствительности к ценам.

Прежде чем принимать инвестиционные решения на основе этого понижения рейтинга, стоит задуматься, действительно ли фундаментальный бизнес-модель ухудшилась или рыночное настроение просто изменилось быстрее, чем основные экономические показатели.