Разнообразная картина за акциями FCX: потенциал роста сталкивается с краткосрочными препятствиями

Freeport-McMoRan Inc. (FCX) стоит на распутье. Агрессивный план расширения горнодобывающего гиганта может привести к значительным приростам производства, однако немедленные ценовые давления и операционные сбои испытывают терпение инвесторов. При шестимесячном росте на 25%, отстающем от 42,2% роста в отрасли горнодобычи — нефтористых металлов, вопрос не в том, есть ли у FCX долгосрочный потенциал, а в том, стоит ли сейчас держать акции.

План расширения: почему долгосрочные инвесторы видят потенциал

План развития FCX действительно впечатляет. На Cerro Verde в Перу компания завершила масштабное расширение концентратора, которое добавит примерно 600 миллионов фунтов ежегодного производства меди и 15 миллионов фунтов молибдена.

Проект El Abra в Чили представляет еще более амбициозные планы. FCX завершила оценку масштабного расширения, нацеленное на крупный ресурс сульфидных руд — по сути, крупный рудник с возможностью восстановления около 20 миллиардов фунтов меди. Это отражает масштаб, достигнутый на Cerro Verde, и может изменить производственные мощности компании в течение следующего десятилетия.

Операции в Аризоне также обещают. Предварительные технико-экономические обоснования для расширения сульфидных рудников Safford и Lone Star должны завершиться к 2026 году, в то время как существуют отдельные планы более чем вдвое увеличить мощность концентратора в Багдаде. Между тем, PT Freeport Indonesia завершила строительство своей плавильной фабрики на Восточной Яве в 2024 году, а производство медных анодов достигло первой партии в июле 2025 года. Компания даже увеличивает мощности по переработке драгоценных металлов и планирует энергетический переход с угля на природный газ на Grasberg для сокращения выбросов.

Финансово FCX находится в хорошем положении для финансирования этих амбиций. Операционный денежный поток за третий квартал 2025 года составил 1,7 миллиарда долларов. Компания завершила третий квартал с наличными в 4,3 миллиарда долларов, а также $3 миллиардов в доступных кредитных линиях и 1,5 миллиарда долларов по кредиту PT-FI. Чистый долг составляет 1,7 миллиарда долларов — значительно ниже целевого диапазона 3-4 миллиарда. Политика дивидендов FCX, предполагающая выплату 50% доступных денежных средств акционерам, демонстрирует уверенность, а до погашения крупных долгов до 2027 года баланс остается управляемым.

Проверка реальности: растут издержки, объемы падают

Здесь ситуация становится неприятной. Чистая себестоимость за фунт меди в третьем квартале 2025 года выросла до $1,40 по сравнению с $1,13 в предыдущем квартале — примерно на 24%. Руководство прогнозирует, что в четвертом квартале издержки еще вырастут до $2,47 за фунт, а средняя за год составит около $1,68. Более высокие издержки напрямую сжимают маржу.

Причина? Снижение объемов продаж. Продажи меди снизились примерно на 6% по сравнению с прошлым годом, до 977 миллионов фунтов в третьем квартале, в основном из-за инцидента с грязевым потоком в сентябре 2025 года на руднике Block Cave в Grasberg, который вынудил временно приостановить работу. Прогноз на четвертый квартал предполагает минимальный вклад из Индонезии, а общие продажи меди ожидаются снизиться на 35% по сравнению с предыдущим кварталом, до всего 635 миллионов фунтов — снижение на 36% по сравнению с прошлым годом. Прогноз по продажам золота также слабее — 60 000 унций.

Математика безжалостна: снижение объемов увеличивает себестоимость на единицу продукции, а также снижает ожидаемый рост выручки.

Вопрос о удержании: какова реальная ситуация?

Для существующих акционеров вопрос сложный. План расширения остается актуальным — El Abra, Safford/Lone Star и проекты переработки в Индонезии могут значительно увеличить производство и денежный поток в течение трех-пяти лет. Баланс поддерживает эту инвестиционную стратегию без существенного давления на финансы.

Но краткосрочная картина запутанная. Операционные сбои на Grasberg, рост издержек в четвертом квартале и слабое руководство по объемам создают препятствия, которые могут продлиться несколько кварталов. Уже шестимесячный рост акций на 25% отражает некоторый оптимизм, однако оценка должна учитывать эти временные, но существенные препятствия.

Для инвесторов, избегающих рисков, может иметь смысл дождаться ясности по срокам восстановления Grasberg. Для инвесторов с долгосрочной перспективой, готовых к волатильности медициклов, удержание акций может быть оправдано — но только если вы верите, что компания выполнит свои планы по расширению в срок и объемы восстановятся. Следующие несколько отчетов о прибылях и убытках будут критически важны для оценки ситуации.