## Реальная доходность vs. Видимая доходность: так работает расчет внутренней нормы доходности (IRR)

Если когда-либо вас соблазнил облигационный инструмент, обещающий 8% годовой доходности, но затем вы обнаружили, что ваша реальная прибыль гораздо меньше, вы столкнулись с дилеммой — не знать **Внутреннюю норму доходности (IRR)**. Этот показатель именно то, что отличает инвесторов, умеющих читать рынок, от тех, кто просто доверяет первому встречному числу.

### **Настоящая проблема: почему купон — не вся история**

Когда вы инвестируете в облигацию, ваша доходность зависит не только от обещанных эмитентом выплат. Также важна цена, по которой вы покупаете этот инструмент. Представим два сценария:

**Сценарий А:** покупаете облигацию с годовым купоном 6% по цене 94,5 €
**Сценарий Б:** покупаете такую же облигацию с годовым купоном 6%, но по цене 107,5 €

Думаете, оба варианта дадут одинаковую доходность? Именно здесь вступает в игру IRR — инструмент, показывающий реальную доходность, выходящую за рамки обещанного купона.

### **Разбор доходности по фиксированному доходу**

Общая прибыль, которую вы получаете от облигации, складывается из двух источников:

**1. Периодические купоны**
Это выплаты, которые вы получаете в течение срока действия облигации — ежегодно, полугодно или раз в квартал. Они могут быть фиксированными, переменными или даже нулевыми (в случае облигаций без купона). Купон — наиболее заметная часть, то, что крупным шрифтом объявляет эмитент.

**2. Прибыль (или убыток) от изменения цены**
Здесь скрыт секрет, который многие инвесторы игнорируют. Если вы купите облигацию ниже ее номинальной стоимости (по цене ниже номинала), то к моменту погашения получите дополнительную прибыль — разницу между номиналом и ценой покупки. А если купите дороже номинала (выше номинала), то эта переплата станет гарантированным убытком.

### **Что такое именно IRR?**

IRR — это процентная ставка, которая выражает обе составляющие доходности. Она выступает как «исполнительное резюме» вашей инвестиции, говоря: «Если держать эту облигацию до погашения, ваша годовая доходность составит X%».

Именно поэтому IRR особенно ценна в сфере фиксированного дохода: она позволяет объективно сравнивать два облигационных инструмента, даже если их купоны обещают разные показатели. Два инструмента могут иметь очень разные купоны, но почти одинаковую реальную доходность, или наоборот.

### **Механизм работы обычной облигации**

Рассмотрим, как это работает на практике. Вы берете стандартную облигацию, которая:

- Торгуется на рынке по цене 94,5 € (хотя ее номинал — 100 €)
- Выплачивает годовой купон 6%
- Истекает через 4 года

За эти 4 года вы будете получать по 6 € ежегодно в виде купона. Но также, по истечении срока, эмитент выплатит вам 100 € номинала. Поскольку вы заплатили всего 94,5 €, разница в 5,5 € — это чистая прибыль.

IRR объединяет оба потока — купоны и прибыль от изменения цены — в одну годовую ставку доходности. В данном случае IRR составит примерно **7,62%**, что выше купона в 6%, именно потому, что вы купили дешевле.

( **Обратный эффект: когда переплата штрафует вашу доходность**

Теперь представьте, что та же облигация торгуется по цене 107,5 € вместо 94,5 €. Купон остается 6%, но проблема в том, что вы заплатили 107,5 € за инструмент, который стоит всего 100 € номинала. Эти 7,5 € переплаты не окупятся.

Математически IRR этого варианта падает примерно до **3,93%**, почти вдвое меньше номинальной купонной ставки. Вот истинная сила IRR: она показывает, что облигация с высокой ценой может оказаться гораздо менее выгодной инвестицией, несмотря на одинаковый купон.

) **Различие IRR и других процентных ставок**

Важно не путать IRR с другими показателями, циркулирующими на рынке:

**Номинальная ставка процента ###TIN###:** — это чистый процент, который вы договариваетесь, без дополнительных расходов. Самая «чистая», но и наименее реалистичная для принятия решений.

**Годовая эффективная ставка (TAE):** — включает комиссии, страховки и другие скрытые расходы, которые не видны сразу. Например, по ипотеке: при TIN в 2% фактическая TAE может достигать 3,26%, когда все расходы учтены. Центробанк Испании продвигает именно TAE, потому что она облегчает честное сравнение.

**Технический интерес:** используется в страховании сбережений. Объединяет номинальную ставку с затратами, например, на страхование жизни.

IRR находится в той же концепции, что и TAE: дает полное число, отражающее вашу реальную доходность.

( **Как рассчитать IRR: пошаговая формула**

Чтобы понять, **как рассчитать IRR**, используйте следующую схему:

**IRR = ставка, при которой текущая цена облигации равна приведенной стоимости всех будущих потоков**

Формально решаете уравнение:

P = C/)1+IRR###¹ + C/(1+IRR)² + C/(1+IRR)³ + (C+N)/(1+IRR)⁴

Где:
- **P** = текущая цена облигации
- **C** = периодический купон (в евро)
- **N** = номинал к погашению
- **IRR** = искомая ставка

Не пугайтесь, если алгебра кажется сложной. Это уравнение не имеет простого аналитического решения, требует итеративных методов (методов приближения). Но для практических целей есть онлайн-калькуляторы, решающие это за секунды.

( **Полный практический пример**

Облигация с характеристиками:
- Рыночная цена: 94,5 €
- Годовой купон: 6% )то есть 6 € в год(
- Срок: 4 года
- Номинал: 100 €

Применяя формулу или калькулятор, получаете: **IRR = 7,62%**

Та же облигация по цене 107,5 € дает: **IRR = 3,93%**

Разница колоссальная. Несмотря на одинаковый купон, реальная доходность отличается почти на 4 процентных пункта только из-за цены покупки.

) **Что влияет на IRR ###без расчетов(**

Поняв механику, вы сможете предсказать, куда движется IRR:

**Более высокий купон = более высокая IRR** )и наоборот(. Чем больше платите за облигацию ежегодно, тем лучше доходность.

**Цена ниже номинала = IRR выше**. Покупка по дешевке всегда увеличивает вашу реальную доходность.

**Цена выше номинала = IRR ниже**. Переплата штрафует, независимо от обещанного купона.

Другие особые облигации )конвертируемые, связанные с инфляцией### имеют дополнительные факторы, влияющие на IRR, но эти три основные ситуации покрывают большинство случаев.

( **IRR в действии: как выбрать лучше**

Допустим, сравниваете два облигационных инструмента:

- **Облигация А:** купон 8%, IRR 3,67%
- **Облигация Б:** купон 5%, IRR 4,22%

Что выбираете? Если смотреть только на купон, — А. Но IRR показывает правду: Б более выгодна. Вероятно, А продается по завышенной цене, а Б — с дисконтом, что меняет приоритеты.

) **Последнее предупреждение: доходность ≠ безопасность**

Многие инвесторы учатся этому ценой потерянных денег. Высокая IRR привлекательна, но **никогда не игнорируйте кредитный рейтинг эмитента**.

Например, во время греческого кризиса 10-летние греческие облигации предлагали IRR свыше 19%. Почему? Потому что рынок закладывал очень высокий риск дефолта. Некоторые инвесторы, привлеченные этой доходностью, рискнули. Но затем наступил Grexit, и убытки были катастрофическими.

Да, используйте IRR для поиска возможностей. Но всегда, **всегда** сопоставляйте этот показатель с анализом платежеспособности эмитента. Восхитительная IRR — это просто рынок предупреждает вас, что что-то не так.

( **Заключительная мысль**

IRR — ваш компас в мире фиксированного дохода. Она позволяет видеть дальше обещаний купонов и сравнивать инвестиции на равных условиях. Теперь вы знаете, как рассчитать IRR и, что важнее, что означает это число. Используйте этот инструмент не только для максимизации доходности, но и для выявления случаев, когда привлекательный облигационный инструмент скрывает скрытые риски. Настоящее умное инвестирование — это не то, что обещает больше всего, а то, что лучше балансирует между возможностью и осторожностью.