Когда альткойны теряют консенсус, сверхдоходы могут скрываться в игнорируемых «руинах инноваций»

Автор: Squid

Редактор: AididiaoJP, Foresight News

Первая часть: Каково текущее настроение рынка?

«Что вас больше всего возбуждает в криптовалюте?»

«В каких сферах вы инвестируете?»

На конференциях я всегда задаю эти вопросы венчурным инвесторам и коллегам из хедж-фондов. Обычно у них самые макроуровневые инсайты о тенденциях отрасли. Но в прошлом году на конференции Breakpoint ответы были не особенно вдохновляющими.

Большинство ответов сосредоточены в рамках общего рыночного консенсуса:

Например, «стейблкоины», «бесконечные контракты», «рынки предсказаний», «активы реального мира (RWA)», «цифровой банкинг».

Также встречаются ответы, отражающие более глубокие опасения:

Например, «нет ничего, что могло бы вдохновить», «использование блокчейна в нефинансовом бизнесе», «временное ожидание и наблюдение».

В целом, кажется, что ставки делаются скорее на «зрелость» отрасли, чем на «инновации». За этими диалогами ощущается распространённое настроение нигилизма.

Это настроение, хоть и редко прямо выражается, большинство чувствует. Оно возникает из-за постоянных мошенничеств, листинга проектов с низкой ликвидностью и высокой оценкой, спекуляций на биржах и маркетинговых игр KOL. Это отражение текущего состояния отрасли, но не предвещает будущее; скорее, можно сказать, что будущее, возможно, уже не будет продолжением сегодняшнего.

Ставки на зрелые сегменты или области с ясной продуктовой рыночной пригодностью (PMF) по сути являются подсознательным «стратегией избегания риска», корень которой — в этом нигилизме. Участники хотят избегать худших аспектов отрасли и, в условиях слабой общей производительности токенов, не желают рисковать ради инноваций.

Я считаю, что к 2026 году эти направления уже не будут хорошими вариантами для ликвидных сделок:

Проблема в том, что эффективность рынка всё ещё низка, и эта низкая эффективность поддерживает цены на множество альткоинов. Зрелость отрасли означает, что цены вернутся к фундаментальной стоимости — на практике это приведёт к падению большинства токенов в среднесрочной и краткосрочной перспективе. Если не делать шортов, трудно найти инвестиционные возможности, основанные на фундаменте.

Торговля по тренду в областях с уже подтверждённым PMF, хоть и логична, но на рынке с низкой ликвидностью очень сложна из-за проблемы «противоположного выбора». Обычно, покупая токены в рамках консенсусных сегментов, вы покупаете либо низкокачественные подражания, либо входите на вершине оценки, когда она уже заоблачна.

Например: вы говорите, что в 2025 году прогнозируете рост рынка предсказаний? Тогда какой именно токен вы покупаете?

Вторая часть: В чем на самом деле ценность криптовалют?

Зрелость отрасли означает переход к фундаментальному ценообразованию. Но это выявляет одну ключевую проблему: масштаб фундаментальных показателей слишком мал, чтобы поддерживать текущие оценки, и они не могут стимулировать рынок.

Тогда что же действительно движет ценами токенов? Ниже представлена схема, которая примерно делит рыночную капитализацию криптовалют по категориям активов и сделана с поправками для более наглядного понимания:

Внесены два основных корректива:

• Снижение общей оценки Layer 1 сегмента на 75%
• Снижение оценки сегмента приложений на 50%

Это отражает точку зрения: в этих двух категориях активов значительная часть не имеет достаточной фундаментальной поддержки для текущих оценок.

После корректировки выделяются два важных момента:

1. Размер рынка не поддерживает масштабные нарративы

Несмотря на повышенное внимание к прикладным решениям, реальный размер рынка всё ещё очень мал. В прошлом году общий доход от комиссий в блокчейне составил около 10 миллиардов долларов, и не весь этот доход принадлежит держателям токенов. В глобальном масштабе эта цифра ничтожна. Можно даже сказать, что общая оценка экосистемы приложений на блокчейне до корректировки была меньше, чем у компании по доставке еды DoorDash.

2. Несмотря на падения, спекулятивная премия всё ещё доминирует в оценках альткоинов

Более глубокий анализ:

Фундаментальные показатели

Фундаментальные показатели определяют нижнюю границу цены. Для большинства токенов эта граница значительно ниже текущих цен. Даже при нынешних оценках большинство рыночной капитализации токенов всё ещё определяется спекулятивной премией — то есть стоимостью, которую инвесторы приписывают в ожидании высокой цены при перепродаже в будущем. Эта премия сильно коррелирует с общей волатильностью рынка и со временем естественным образом снижается. Чем более зрелая отрасль, тем меньше спекулятивного пространства.

Эта ситуация в краткосрочной перспективе вряд ли изменится. Поэтому по мере снижения спекулятивной премии большинство существующих альткоинов покажут худшие результаты, чем биткоин. Чем быстрее отрасль станет зрелой, тем быстрее это произойдёт.

Layer 1

Layer 1 всё ещё важен, но правила игры изменились. Уже появились универсальные публичные блокчейны, которые могут стать победителями. Незначительные улучшения производительности уже не способны изменить сформировавшийся эффект сети, связанный с ликвидностью и экосистемой разработчиков. Новые универсальные публичные цепочки вряд ли получат такую же спекулятивную премию, как в прошлые циклы. А цепочки, ориентированные на конкретные приложения, будут оцениваться по «приложенческой» модели.

Доходы и приложения

«Фокус на доходах» — правильное направление, но в криптоиндустрии его часто неправильно понимают. Люди часто обсуждают мультипликаторы доходов, но очень мало криптовалютных бизнесов с устойчивой конкурентной позицией. Многие доходы связаны с стимулирующими мерами, а денежные потоки всегда были хрупкими. Даже при сильных бизнесах и стабильных денежных потоках не всегда ясно, сможет ли токен эффективно захватить часть этой стоимости. Низкий мультипликатор оценки не означает, что проект хорош.

Область приложений всё ещё обладает наибольшим долгосрочным потенциалом, но решение проблем требует времени. С точки зрения ликвидных инвестиций, здесь скрыты огромные возможности, но временные рамки могут оказаться длиннее, чем ожидает рынок.

«Люди всегда переоценивают краткосрочные изменения и недооценивают долгосрочные трансформации.» — Закон Амара

Ключевой вывод остаётся неизменным: независимо от привлекательности нарративов о доходах и вложений в отрасль, спекуляции всё равно остаются основным драйвером рыночной капитализации. Расширение фундаментальных показателей до достаточного масштаба — вопрос времени, и до тех пор оценки будут устанавливаться ожиданиями, а не денежными потоками.

Третья часть: Какие направления торговли стоит отслеживать в 2026 году

В рамках одного актива или рынка спекулятивная премия со временем исчезает. В криптомире это уже давно известный сценарий — AI-агенты, ранний DeFi, NFT проходили через такие циклы.

Спекуляции всегда устремляются в те области, где оценки ещё не ясны, нарративы ещё формируются, а рыночный масштаб ещё не определён (пространство для воображения безгранично).

Кратко: делайте ставку на инновации.

Наиболее вероятные активы, которые в 2026 году смогут поглотить спекулятивную премию, обычно обладают следующими характеристиками:

• Способностью создавать на блокчейне новые активы или рынки

• Наличие путей для получения «монетарной премии»

• Трудностью оценки из-за новизны или неопределённости денежного потока (это важная причина для наличия монетарной премии)

• Наличием барьеров: технологических, когнитивных или барьеров входа (затрудняющих арбитраж и обеспечивающих более выгодное распределение)

• Следовать глобальным трендам — рыночный масштаб без ограничений

Эти условия замедляют приход эффективности рынка и увеличивают окно неправильных оценок, оставляя пространство для спекуляций.

Конкретные сегменты и проекты, заслуживающие внимания:

1. uPOW (практическое доказательство работы)

uPOW переводит добычу из чисто инфляционной в реальную ценность, превращая «добычу для распределения» в «увеличение стоимости актива». Эта идея обсуждается давно, и сейчас базовые технологии приближаются к реализации. Проект uPOW нов и трудно оцениваем, он представляет собой новый тип производимых активов с возможностью получения монетарной премии. В настоящее время выделяются два:

@nockchain: ранний проект, требует времени для развития, соответствует теме, выигрывает за счёт нулевых знаний и приватности

@ambient_xyz: находится на стадии приватных предпродаж, ожидается запуск в этом году. Очень в стиле киберпанка, использует POW для предоставления вычислительных мощностей крупным языковым моделям.

2. Токены собственности

«Эпоха кодирования атмосферы» уже наступила. Малые команды создают короткосрочные MVP в нишевых сферах, что станет нормой, и некоторые из них вырастут в полноценные компании. Лёгкий процесс финансирования и эффект роста токенов сохранят свою ценность. Основная проблема таких токенов — право на получение бизнес-ценности, и уже есть механизмы для её решения. Возможности есть как в самих токенах, так и в платформах для их запуска. Обратите внимание на два проекта:

@MetaDAOProject: уже неоднократно рекомендован, лидер в этой области

@StreetFDN: более ранний этап, ориентирован на поддержку офлайн-стартапов

3. Распределённое обучение и рынок вычислительных мощностей

Распределённое обучение остаётся одним из самых перспективных направлений AI и крипты, хотя запуск идёт медленнее ожидаемого. Уже есть ведущие команды, начинающие тестировать решения, надеемся, что в этом году всё запустится полностью. Помимо самих токенов проектов, они могут стать основой для создания вторичных приложений и экосистем токенов. Реальные возможности для ликвидности могут быть именно там, хотя и стоимость токенов может расти. Ведущие команды:

@NousResearch

@primeintellect

@pluralis

4. Социальный метавселенский

Цифровое социальное пространство продолжает развиваться. Совместимость продуктов и рынка всё ещё трудно найти, но эксперименты идут постоянно. В этом году ожидается продолжение проб и ошибок. Победители пока не очевидны, поэтому стоит следить за:

@zora: показывает сильную устойчивость, потенциал синергии с создателями и токенами контента очень велик

@trendsdotfun: проект в экосистеме Solana, ориентирован на Азиатско-Тихоокеанский регион, пока не получил широкого внимания

@tryfumo: включён в список потому, что доказывает — сама исполнительность является защитой

@ShagaLabs: направление данных метавселенных — ожидается появление новых подобных проектов

5. Solana: @solana ($SOL)

Общепубличные цепочки уже созрели. С усилением сетевых эффектов важность технологических улучшений уже уступает значимости существующей ликвидности, экосистемы разработчиков и каналов распространения. Победители, скорее всего, уже определены.

Solana обладает мощной основной экосистемой, у неё редкое для индустрии дальновидное видение и надёжный план расширения. Следующий виток спекуляций произойдёт на базе существующей инфраструктуры. Независимо от конкретных нарративов, Solana уже структурно готова принять множество подобных активностей.

Я считаю, что менее перспективные области — это роботы и мемкоины.

Заключение

Нигилизм — это не инсайт, а реакция запаздывающего настроения на ценовые движения, симптом проблем отрасли, а не предсказание будущего.

Когда настроение низкое, капитал предпочитает «зрелые сделки» и консенсусные нарративы для снижения рисков. Но в криптоиндустрии, как и в других сферах, избегание риска не даёт сверхприбыли.

Отрасль всё ещё находится в «предфундаментальной» стадии, ценовое открытие управляется спекулятивным капиталом, а не денежными потоками. Этот процесс будет идти медленнее, чем ожидают многие.

Спекулятивные пузыри всегда следуют за инновациями. Верить в инновации, пробовать новые приложения, общаться с разработчиками, делать ставки на инновации.