Опционы на Bitcoin: отделение рыночных мифов от реальных данных

По мере того как импульс Bitcoin замедлился ниже своих ноябрьских максимумов, участники рынка начали указывать на нового виновника: взрывной рост рынков опционов на Bitcoin. Эта теория приобрела особую популярность вокруг структурированных продуктов, таких как спотовый Bitcoin ETF от BlackRock iShares, при этом критики предполагали, что инвесторы, ищущие доход, использующие стратегии покрытых коллов, непреднамеренно создали ценовой потолок. Однако более тщательное изучение рыночных данных показывает более тонкую картину.

Ротация покрытых коллов: ответ, а не подавление

Рост активности в области опционов представляет собой рациональную реакцию рынка на меняющиеся условия. Открытый интерес по опционам на Bitcoin достиг $49 миллиардов к декабрю 2025 года, увеличившись с $39 миллиардов в предыдущем году, однако этот показатель сам по себе ничего не говорит о направлении рынка.

Настоящая история заключается в понимании почему произошла эта миграция. В конце 2024 года традиционная стратегия «cash-and-carry» приносила стабильную премию в 10-15% годовых, используя разрыв между фьючерсами и спотовыми ценами. К февралю 2025 года эта премия снизилась ниже 10%, а к ноябрю едва превышала 5%. Вместо того чтобы принимать уменьшенные доходы, институциональный капитал перешел к стратегиям покрытых коллов — стратегиям, которые обеспечивают 12-18% годовых за счет получения дохода от премий по колл-опционам.

Текущая цена Bitcoin (BTC) в $90,45K с 24-часовым изменением +0,52% подчеркивает продолжающийся процесс ценового открытия на фоне этих структурных сдвигов.

Почему статистический анализ отвергает тезис о «подавлении»

Если бы покрытые коллы систематически ограничивали рост Bitcoin, мы ожидали бы увидеть явные признаки этого в структуре рынка опционов. Соотношение пут-колл для IBIT-опционов — прокси для хеджирования и спекуляций — оставалось стабильным ниже 60%, что противоречит насыщению со стороны продавцов коллов.

Это соотношение на самом деле показывает противоположную динамику: значительная часть участников рынка продолжает покупать пут-защиту и позиционироваться для прорывов вверх, что говорит о том, что рынок далек от доминирования продавцов коллов, приносящих доход. За каждым структурированным продуктом, генерирующим доход за счет премий по коллам, активно выступают бычьи трейдеры, хеджирующие риски снизу или ставящие на взрывные движения.

Индикатор волатильности: снижение доходности ослабляет стимулы

Возможно, наиболее убедительные доказательства против тезиса о «подавлении» исходят из трендов подразумеваемой волатильности. Пут-опционы IBIT в конце 2024 года торговались с дисконтом 2%, но перешли в премию 5% по мере сжатия ожиданий волатильности. Самая подразумеваемая волатильность снизилась до 45% или ниже с мая, упав с 57% в конце 2024 года.

Меньшая ожидаемая турбулентность цен систематически снижает премии, доступные продавцам коллов — именно стратегию, которую критики обвиняют в подавлении Bitcoin. Эта динамика создает саморегулирующийся механизм: по мере снижения волатильности экономический стимул к использованию агрессивных стратегий покрытых коллов уменьшается, делая тезис о структурном «подавлении» все более несостоятельным.

Структура рынка: монетизация дохода, а не ценовые ограничения

Вместо того чтобы функционировать как искусственный потолок, рынок опционов превратился в основной механизм, с помощью которого волатильность Bitcoin преобразуется в доходные инструменты для институциональных участников. Продавцы коллов напрямую выигрывают от роста цены к их целевым уровням — у них нет структурного стимула препятствовать ралли.

Данные рисуют портрет рынка в равновесии, где хеджеры, спекулянты и генераторы дохода сосуществуют на разных уровнях страйков и сроков. Движение цены Bitcoin отражает это сложное взаимодействие, а не доминирование какой-либо одной стратегии.