Экосистема Base: борьба между мечтой о Силиконовой долине в блокчейне и реальностью спекуляций

Роль Coinbase меняет представление о том, что такое “биржа”. С момента запуска в августе 2023 года платформы Ethereum Layer-2 Base, Coinbase эволюционирует из простого посредника по сделкам в координатора экосистемы — и это не просто расширение функций, а системная перестройка модели доходов, конкурентных преимуществ и даже способов получения ценности.

Эта трансформация основана на трех взаимно усиливающих поддержках: регуляторной защитной стене, обеспечивающей доступ к рынку США (108 миллионов сертифицированных пользователей, квартальный доход от стейблкоинов 354.7 миллиона долларов); сети выпускников Coinbase Mafia, объединяющей капитал, связи и проектные возможности в тесную сеть финансирования; а также инструментах для разработчиков, снижающих сложность (AgentKit, платежный протокол x402, встроенный кошелек), позволяющих обычным разработчикам быстро запускать приложения в цепочке.

К третьему кварталу 2025 года Coinbase продемонстрировала впечатляющие результаты: квартальный доход в 1.9 миллиарда долларов (рост на 55% в годовом выражении), чистая прибыль 432.6 миллиона долларов (рост на 477%). Результаты Base выглядят еще ярче — TVL в 4.48 миллиарда долларов занимает первое место среди всех Layer-2 сетей, более 1 миллиона активных адресов ежедневно, что составляет 55% всей активности Layer-2.

Но за сиянием успеха скрывается фундаментальный вопрос: сколько из этих ярких показателей обусловлено реальной экономической деятельностью, а сколько — иллюзией, созданной спекулятивными пузырями?

От биржи к платформе: перераспределение власти

Coinbase копирует сценарий Amazon, который превратился из онлайн-магазина книг в облачного провайдера. Эта трансформация выражается в диверсификации источников дохода — больше не только за счет комиссий за сделки, а также за счет доходов от сериализаторов, эмиссии стейблкоинов, сборов за листинг токенов и доли в экосистемных инвестициях.

Подписки и сервисные услуги уже стали движущей силой роста. Доходы от стейблкоинов в Q3 достигли 354.7 миллиона долларов (рост на 6.7% по сравнению с предыдущим кварталом), став крупнейшей частью внебиржевых доходов. За этим стоит бесшовная интеграция USDC в Base — разработчики могут получать поддержку стейблкоинов без межцепочечных мостов, что трудно повторить другим Layer-2 сетям.

В конце 2025 года Coinbase приобрела Echo за 375 миллионов долларов, что отражает глубину этой экосистемной интеграции. Echo — платформа для криптофинансирования и исполнения сделок — интегрирована в систему инвестиций Coinbase Ventures, что позволяет проектам на Base раньше привлекать финансирование и управлять всем цепочечным процессом — от привлечения капитала до листинга. Более того, интеграция Echo с Morpho создает для разработчиков Base институциональную инфраструктуру кредитования — это не случайность, а тщательно продуманная стратегия повышения “клеящей силы” экосистемы Coinbase.

Регуляторные преимущества превращаются в защитный барьер

Base благодаря инфраструктуре Coinbase получает уникальный актив — ясное регулирование доступа к рынку США, которое недоступно другим Layer-2 конкурентам.

Coinbase имеет лицензии во всех 50 штатах США, зарегистрирована в SEC как национальная биржа ценных бумаг, обладает регистрацией в CFTC как производитель деривативов и лицензией FINRA как брокер-дилер. Эта нормативная база стоит сотен миллионов долларов ежегодно, но при интеграции с экосистемой Base она превращается из чистых затрат в конкурентное преимущество.

Это видно по эффективности привлечения пользователей. 108 миллионов пользователей, прошедших KYC на платформе Coinbase, становятся прямым каналом распространения приложений Base. Торговля на платформе в Q3 выросла до 59 миллиардов долларов (рост на 37%), объем институциональных сделок достиг 236 миллиардов долларов (рост на 22%). Эти пользователи с подтвержденной легальной идентичностью позволяют приложениям Base напрямую взаимодействовать с американским финансовым рынком, в отличие от оффшорных бирж или анонимных DeFi-протоколов.

Поддержка листинга токенов — еще один важный аспект преимущества. Токены в экосистеме Base получают приоритет и упрощенное дью-дилидженс при листинге на Coinbase, что влияет на ликвидность, ценообразование и возможности привлечения финансирования. Запуск межцепочечного моста Base-Solana в декабре 2025 года — яркий пример этого подхода: Coinbase приобрела Solana-деструктив Vector, продвигая собственную инфраструктуру межцепочечной связи, позволяющую SOL и SPL токенам входить в экосистему Base и генерировать транзакционные сборы. В то же время сообщество Solana высмеяло это как “приманку для межоперабельных вампирских атак”.

Сеть выпускников Coinbase: управление потоками капитала

Если регуляторное преимущество — это барьер для входа, то сеть выпускников Coinbase — это дирижер капитальных потоков. Аналогично PayPal Mafia (Thiel, Musk, Hoffman), которая формировала предпринимательскую экосистему через капитал, связи и операционный опыт.

Олаф Карлсон-Ви — первый сотрудник Coinbase, в 2016 году ушел и создал Polychain Capital, ныне один из ведущих криптохедж-фондов мира с активами в 200 миллионов долларов от Sequoia, Union Square Ventures, Andreessen Horowitz и других. В портфеле Polychain — проекты, связанные с экосистемой Base, благодаря тесным связям Карлсона-Ви с руководством Coinbase, что ускоряет финансирование и дает льготные условия.

Фред Эрсам — соучредитель Coinbase, ранее трейдер в Goldman Sachs. Его статус связывает венчурные круги Кремниевой долины и создает доверие к криптоинфраструктуре на Уолл-стрит. Ник Тоймаино — от менеджера по развитию бизнеса Coinbase до инвестора Runa Capital и создателя фонда 1confirmation — этот путь сам по себе сигнал, привлекающий талантливых специалистов в экосистему Base.

По мере выхода из инвестиций и получения финансирования этих проектов, эффект сети усиливается: победители становятся наставниками новых участников, скорость финансирования растет, оценка на старте повышается, условия инвестирования улучшаются. В то же время серьезные разработчики начинают ощущать обратный эффект — причины выбора Base все больше сводятся к желанию доступа к огромной базе пользователей Coinbase, а не к технологическим преимуществам или финансированию.

Инструменты для разработчиков: снижение сложности и повышение зависимости

Стратегия платформы Coinbase полностью копирует успешную модель AWS: абстрагирование сложности для фокусировки разработчиков на бизнес-логике.

AgentKit, запущенный в 2024 году и расширенный в Q1 2025, обеспечивает безопасное управление кошельками и полноценное взаимодействие с цепочкой, позволяя AI-агентам напрямую взаимодействовать с блокчейном. Это значительно сокращает время вывода продукта на рынок — разработчики могут запускать поддерживаемые цепочки за несколько недель, а не месяцев.

Протокол платежей x402 оживил статус-код HTTP 402 “требуется оплата”, внедрив платежные запросы в стандартное взаимодействие HTTP, что полностью решает проблему микроплатежей в интернете. В отличие от традиционных платежных систем с банковской интеграцией, обработкой и сложной структурой комиссий, x402 использует стейблкоины для бесшовной интеграции — революционный шаг для приложений, основанных на оплате по использованию или API.

Встроенная инфраструктура кошельков (CDP) максимально снижает порог входа для конечных пользователей. Пользователи могут создавать и управлять кошельками через привычный веб-интерфейс, не понимая助记词, gas или времени подтверждения транзакций — что критично для массового внедрения, ведь техническая сложность — главный барьер для масштабируемых приложений.

Летом 2025 года Coinbase запустила программу Builder Grant, выделив 30 тысяч долларов 13 проектам, получив 55 заявок. Эта сумма кажется ничтожной по сравнению с миллионами долларов стимулов Arbitrum или фондом в 200 миллионов долларов от Optimism, но отражает важный факт: разработчики продолжают активно строить, несмотря на растущие опасения по поводу спекуляций в экосистеме.

Инфраструктура USDC: стабилькоин как кровь экосистемы

Партнерство Coinbase и Circle создало уникальный канал для стейблкоинов, который по стратегической важности сравним с Visa и Mastercard в платежных сетях — надежная расчетная основа.

Цифровые показатели говорят сами за себя. Средний баланс USDC на продуктах Coinbase в Q3 достиг рекордных 15 миллиардов долларов (рост на 9%), внебиржевой баланс вырос до 53 миллиарда долларов (рост на 12%). В ноябре 2025 года интеграция Coinbase с Morpho запустила для пользователей Base услугу кредитования USDC с доходностью до 10.8% годовых — продукт, недоступный в традиционной финансовой системе или на оффшорных платформах для американских пользователей.

Финансовые показатели Circle за Q3 подтверждают здоровье всей экосистемы: общий доход и доходы от резервов достигли 740 миллионов долларов (рост на 66%), из них доходы от резервов — 711 миллионов (рост на 60%), что обусловлено ростом среднего оборота USDC до 97%. Рыночная капитализация USDC в Q3 достигла рекордных 74 миллиарда долларов, уступая только Tether. Важно отметить, что издержки на распространение USDC выросли на 74% — до 448 миллионов долларов, что отражает рост активов USDC на платформе Coinbase — и, следовательно, значительную прибыль Coinbase от этого роста.

Преимущество для приложений на Base очевидно: разработчики могут обеспечить доступность USDC без необходимости реализовывать мостовые интерфейсы, а пользователи воспринимают активы в долларах, избегая риска фрагментации ликвидности из-за нескольких версий мостов. Аналитики JPMorgan оценивают, что Coinbase может дополнительно заработать 60 миллиардов долларов стоимости в экосистеме USDC — текущие показатели подтверждают этот прогноз.

Структура экосистемы: разрыв между качественной инфраструктурой и спекулятивной активностью

Внутри экосистемы Base развивается классическая дихотомия — современная версия противостояния Amazon/Google (устойчивый бизнес) и Pets.com/Webvan (спекулятивные компании) времен интернет-бумы.

Aerodrome Finance представляет первую группу. За 2025 год объем торгов превысил 2000 миллиардов долларов (трижды больше), что составляет 55% всех сделок на DEX в Base. Только в ноябре было проведено сделок на 16 миллиардов долларов, что принесло 11.2 миллиона долларов комиссий, а годовая выручка — около 136 миллионов долларов. Пул ликвидности Aerodrome создал “ВВП в цепочке” на сумму 260 миллионов долларов, что составляет 44% всей экономической активности Base — это реальные, аудитируемые показатели.

Однако расширение на другие цепочки (слияние с Velodrome для создания межцепочечной платформы “Aero”, запуск на Ethereum и Arc в 2026 году) снижает зависимость от Base. Это сигнал рынку: даже самые успешные приложения в Base ищут мультицепочечную стратегию, а не полную привязку к одной экосистеме.

В то же время, активность создателей токенов показывает противоположную тенденцию. Весной и летом 2025 года в среднем ежедневно создавалось около 38 254 токена создателей на сумму 425 миллионов долларов — но по данным индустрии, 86% таких токенов теряют 90% стоимости за три месяца.

Провальные первичные размещения ярко демонстрируют уязвимость этой модели. В ноябре 2025 года выпуск JESSE токена был сорван из-за задержки с приложением, и злоумышленники вывели 1.3 миллиона долларов, а мелкие инвесторы были заблокированы на 17-20 минут. В апреле официальный промоушен “Base for everyone” поднял рыночную капитализацию токена до 17 миллионов долларов, после чего цена рухнула на 90%. Эти события не только подорвали репутацию Base, но и показали, что создание токенов для обычных участников — это риск с отрицательной ожидаемой ценностью.

От амбиций к реализации: парадокс “на цепочке” Кремниевой долины

Идеал “на цепочке Кремниевой долины” требует полного цикла: высококлассные основатели создают устойчивые компании, венчурные инвесторы вкладывают терпеливый капитал и управленческий опыт, успешные предприниматели используют сетевые эффекты для привлечения новых участников, инфраструктура снижает издержки и порог входа.

У Base есть необходимые условия: сеть выпускников Coinbase Mafia (Polychain, 1confirmation, Paradigm), платформы для разработчиков с низким порогом входа, ясное нормативное регулирование доступа к рынку США и достаточный капитал (квартальный доход 1.9 миллиарда долларов, чистая прибыль 432 миллиона долларов). Но между идеалом и реальностью — огромная пропасть.

Рискованные инвестиции в Кремниевой долине предполагают 7-10 лет терпеливого капитала, готового терпеть убытки на ранних этапах ради долгосрочной доли и экспоненциального роста. В случае Base основная деятельность — создание создателей токенов, у которых за три месяца 86% проектов терпят крах. Это не полноценная предпринимательская экосистема, а спекулятивная казино.

Стратегия Coinbase по распределению капитала тоже показывает это: за Q3 программа Builder Grant выделила всего 30 тысяч долларов, тогда как стимулы Arbitrum превысили 100 миллионов долларов, фонд Optimism — 200 миллионов, а zkSync объявил о 300 миллионах. Это говорит о том, что Coinbase больше полагается на регуляторные преимущества и каналы распространения, чем на прямое финансирование — стратегия, которая легко ведет к обратному эффекту: проекты выбирают Base в первую очередь из-за большого числа пользователей, а не из-за финансовых или технологических преимуществ.

Индикаторы настроений разработчиков показывают тревогу: они опасаются, что Coinbase приоритетно рассматривает вирусные метрики (торговлю создателей токенов), а не устойчивую инфраструктуру. Когда официальные аккаунты участвуют или продвигают проблемные токены, вызывая спекулятивные скачки цен, серьезные инфраструктурные участники начинают уходить к другим Layer-2 — Arbitrum, Optimism и др., где внимание к создателям токенов меньше. Этот сдвиг предпочтений — тревожный сигнал.

Испытания на ближайшие 12-24 месяца

Сможет ли Base перейти от спекулятивного бума к построению полноценной предпринимательской экосистемы Кремниевой долины? Ответ зависит от этого временного окна.

Есть реальные предпосылки: финансовые показатели Q3 подтверждают способность Coinbase к долгосрочным инвестициям; TVL в 44.8 миллиарда долларов и 55% адресов Layer-2 подтверждают рыночный интерес; объемы Aerodrome свыше 2000 миллиардов долларов, институциональный кредит Morpho, квартальный доход от стейблкоинов 354.7 миллиона долларов, 74 миллиарда USDC в обороте — все это создает базу для реальной экономики.

Риски тоже очевидны: уязвимость торговых структур, мультицепочечное расширение Aerodrome и других крупных приложений снижает зависимость от Base, системные риски рынка создателей токенов продолжают расти. Текущие яркие показатели могут в значительной степени отражать временные преимущества — спекулятивный ажиотаж и протоколы с эксклюзивностью — а не долгосрочную конкурентоспособность.

Если спекулятивный цикл достигнет пика, сможет ли Base иметь достаточно реальной экономики для поддержания роста? Вот главный вопрос, определяющий, станет ли “цепочка Кремниевой долины” реальностью.