Мульти-активное крипто-казначейство набирает обороты по мере того, как Эрик Джексон переосмысливает модель с помощью нового стратегического подхода

Сектор казначейства цифровых активов (DAT) переживает стратегическую эволюцию, поскольку опытный активист-инвестор Эрик Джексон бросает вызов традиционной однобокой модели игры в индустрии. Вместо того чтобы копировать популярную в 2020 году модель концентрации только на Bitcoin, Джексон строит принципиально другую структуру, которая ставит во главу угла диверсификацию, механизмы хеджирования и динамическое управление рисками.

Оригинальная волна DAT и её жертвы

Когда Майкл Сэйлор с MicroStrategy впервые внедрил концепцию корпоративного казначейства с криптовалютами десять лет назад, модель казалась простой: накапливать Bitcoin в качестве корпоративного резервного актива. Эта стратегия принесла взрывные доходы во время бычьего рынка 2021 года, когда конкурирующие компании спешили загрузить свои балансы Bitcoin, Ether, Solana и другими цифровыми активами. Цена акций MicroStrategy выросла соответственно, а розничные инвесторы массово вкладывались в эту теорию в пиковую эйфорию.

Однако эта история рухнула, когда рыночные условия изменились. Bitcoin снизился примерно на 30% от своих пиковых уровней, а акции MicroStrategy за текущий год упали на 44%. Более того, соотношение mNAV (рыночная чистая стоимость активов) компании сжалось с более чем 2.0 до примерно 1.1 — тревожный сигнал о том, что токеновые активы обесцениваются быстрее, чем общая рыночная капитализация. Инвесторы, вошедшие во время хайпа, понесли значительные убытки.

Контрстратегия Джексона: архитектура казначейства 2-го поколения

Эрик Джексон, управляющий $10 миллионным хедж-фондом EMJ Capital из Торонто, рассматривает эти неудачи не как обвинение криптовалютных казначейств сами по себе, а как свидетельство недостаточной структурной проработки. «Все существующие компании с Bitcoin казначейством были недифференцированными», — объяснил он, обозначая свою концепцию «казначейской компании 2-го поколения с несколькими активами» и управлением волатильностью, встроенным в операционную ДНК, а не рассматриваемым как аномалия, требующая панических мер.

Его недавно анонсированный проект, EMJ Crypto Technologies, будет работать под значительно иным мандатом. Вместо того чтобы держать преимущественно Bitcoin, казначейство будет поддерживать позиции в Bitcoin, Ether и дополнительных токенах — с умеренными долями в традиционных акциях, возможно, включая такие компании, как Carvana, которых Джексон активно продвигает. Структура портфеля отражает активистскую философию Джексона: он сохраняет убежденность через волатильность и масштабирует позиции opportunistically.

Архитектура рисков и генерация дохода

Инновационная структура сосредоточена на хеджирующей инфраструктуре. Джексон намерен использовать стратегии опционов — в частности, путы и коллы — для одновременного получения дохода и ограничения снизу риска. Этот гибридный подход напоминает работу «мини-хедж-фонда внутри вашей казначейской компании», по словам самого Джексона, превращая исторически пассивную структуру владения в активно управляемое средство.

Эта философия напрямую решает проблему ликвидных кризисов, которые разрушили компании первого поколения казначейств. Продавая колл-опционы, фирма получает премиальный доход, ограничивая потенциальные прибыли; покупая пут-страховки, она создает «пол» под катастрофическими потерями. В совокупности это создает рамки с ограниченным риском, несовместимые с более чем 40%-ными просадками, характерными для неконтролируемых конкурентов.

Структура капитала и график реализации

SRx Health Solutions во вторник объявила о приобретении EMJ Crypto Technologies, интеграция запланирована на начало следующего года после завершения сделки. Джексон займет должность CEO. Более того, Keystone Capital Partners — акционер SRx — обязалась предоставить до $1 миллиардов в капитале, contingent upon the company’s capital raise requirements and supporting Jackson’s “Gen-2 treasury operating system strategy.”

Личный послужной список Джексона придает доверия этой нестандартной стратегии. Он купил Carvana за $15; цена закрытия в понедельник — около $448 — рост на 2890%. Он повторно вошел в Opendoor в июле по цене $0.73; сейчас она торгуется выше $6.50. Его готовность держать позиции при экстремальной волатильности и одновременно добиваться операционных изменений — включая смену руководства и стратегические повороты — свидетельствует о комфорте с динамическими перестановками, которые будет применять его казначейская компания.

Последствия для сектора и лицензирование технологий

Джексон заявил, что конкурентное преимущество EMJ не будет основано на мультипликаторах оценки, связанных с mNAV, метрикой, которая уже подвела инвесторов в существующих казначейских фирмах. Вместо этого он планирует извлекать ценность, лицензируя собственные технологии хеджирования и управления рисками другим операторам DAT. Это переводит бизнес-модель с «активов под управлением, приносящих доход» на «программное обеспечение и системы, генерирующие повторяющийся доход».

«Мы считаем, что нас будут оценивать не по mNAV, а по той ценности, которую мы создаем для других», — заявил Джексон, переосмыслив казначейскую компанию как инфраструктурного провайдера, а не как пассивное хранилище активов. Если эта стратегия окажется успешной, она может создать новую категорию: казначейство как платформа, а не как баланс-счет.

Модель приходит в момент, когда рыночное давление на криптовалюты отпугнуло случайных участников, но создало возможности для архитекторов, готовых перестроить основы на более прочных фундаментах. Останется ли стратегия Джексона по модели казначейства 2-го поколения превзойти оригинальную однобокую теорию — вопрос открытый, но стратегический отход от консенсуса индустрии заслуживает внимания.