Гиганты криптовалют: MSTR и BMNR борются за лидерство: кто переопределяет корпоративное распределение криптоактивов?

2026年初的加密市场正经历一场深刻的结构性转变，比特币价格在 89,000 美元附近震荡，企业级囤币行为已成为主导市场叙事的核心力量。在这轮转变中，两家上市公司——MicroStrategy和Bitmine Immersion Technologies分别代表了两种截然不同的囤币哲学与财务模型，正在悄然重塑着加密市场的投资逻辑与波动模式。

Стратегические разногласия: противостояние заемных верований и производственных моделей

MicroStrategy под руководством Майкла Сейлора полностью преобразовалась в инструмент для хранения биткоинов. К середине января 2026 года компания владеет примерно 709 715 биткоинами со средней себестоимостью 75 979 долларов. Основная стратегия MSTR — «План 21/21», то есть привлечение 21 миллиарда долларов через акционерное финансирование и инструменты с фиксированным доходом для постоянного увеличения запасов биткоинов. Эта модель, полностью зависящая от финансирования на рынке капитала, делает ее усилителем волатильности цен на биткоин, колебания ее акций обычно в 2-3 раза превышают волатильность самого биткоина.

Bitmine Immersion Technologies выбрала совершенно иной путь, позиционируя себя как «самую крупную в мире компанию по управлению казначейскими активами Ethereum». Компания держит около 4,203 миллиона ETH на сумму примерно 13,45 миллиардов долларов, из которых более 1,83 миллиона ETH участвуют в стекинге. Стратегия BMNR «приоритет стекинга» обеспечивает внутреннюю ценность, даже если цена Ethereum колеблется в районе 3 000 долларов, а годовой доход от стекинга составляет около 590 миллионов долларов, что обеспечивает постоянный доход для акционеров. Это создает более защитную модель для традиционных компаний по управлению цифровыми активами.

Эволюция модели: от снижения эффективности к появлению новых категорий

Текущая модель хранения активов компаниями переживает структурные изменения. Важный показатель MicroStrategy — mNAV — снизился примерно до 0,94, что означает, что цена ее акций торгуется примерно на 6% ниже стоимости поддерживаемых ею биткоинов. Это свидетельствует о снижении признания эффективности их модели на рынке. Когда акции торгуются с дисконтом, выпуск новых акций не создает стоимости для акционеров, а наоборот — подрывает их права. В условиях долгосрочного увеличения запасов биткоинов за счет нескольких раундов эмиссии акций MicroStrategy за последний год привлекла около 18,56 миллиардов долларов, что вызвало обсуждение рисков размывания доли существующих акционеров.

Руководитель исследования CoinShares James Butterfill отметил, что спекулятивный пузырь модели цифровых активов «уже в значительной степени лопнул во многих аспектах». Летом 2025 года многие DAT-компании имели рыночную капитализацию в 3-5 раз превышающую их чистую стоимость активов, а сейчас эти премии практически исчезли. Он прогнозирует, что рынок пересмотрит классификацию DAT-компаний: чисто спекулятивные DAT, казначейские DAT, использующие биткоин как инструмент валютного управления, компании, инвестирующие в диверсифицированные токены через закрытые фонды, и стратегические компании вроде Tesla, которые держат активы, но не используют DAT как основной бренд.

Влияние на рынок: от краткосрочной эмоции к долгосрочной парадигме

Действия двух гигантов по хранению активов оказывают многомерное влияние на криптовалютный рынок. Значительные покупки MSTR часто воспринимаются рынком как сигнал дна для биткоина, способствуя восстановлению настроений инвесторов. А накопление ETH BMNR может стимулировать больше институциональных участников, создавая эффект «второй волны казначейства Ethereum». Текущие настроения инвесторов меняются с паники на осторожный оптимизм, что обеспечивает психологическую поддержку рынку.

В среднесрочной перспективе высокая кредитоспособность MSTR может усилить волатильность рынка, поскольку коэффициент бета ее акций превышает в 2 раза бета биткоина, и любые падения цен могут быть усилены. При дальнейшем снижении биткоина эта модель с высоким заемным капиталом может вызвать цепную реакцию и усилить колебания рынка.

В долгосрочной перспективе действия этих двух компаний могут изменить парадигму корпоративного финансового управления. Если закон о ясности (CLARITY) в США будет успешно принят, четко определяющий бухгалтерский учет и регуляторную классификацию цифровых активов, это значительно снизит издержки соответствия для компаний, инвестирующих в криптоактивы. Это может привести к тому, что компании из списка Fortune 500 вложат более 1 триллиона долларов в цифровые активы, что подтолкнет баланс активов и обязательств компаний к переходу от традиционного «наличные + облигации» к «цифровым производственным активам».

Перспективы

Текущий уровень заемных средств в моделях хранения активов компаний достиг исторического максимума — около 9,48 миллиарда долларов долгов и 3,35 миллиарда долларов привилегированных акций, что в условиях макроэкономического противодействия может стать бременем. Если долгосрочный mNAV останется ниже 1, это может вызвать принудительную продажу активов.

С позитивной стороны, «умный заем» MicroStrategy — это не простая игра в азарт, а использование инструментов рынка капитала для превращения премии за акции в накопление цифровых активов, что при полном признании этой стратегии на рынке акций является устойчивым. Модель стекинга BMNR дополнительно подтверждает «продуктивность» цифровых активов. Годовой доход от стекинга в 590 миллионов долларов обеспечивает не только денежный поток, но и помогает компании сохранять финансовую устойчивость при колебаниях цен.

Рынок стоит на распутье: слева — зрелый рынок под управлением институтов, справа — ликвидация с крахом заемных средств. Эта эволюция свидетельствует о переходе хранения активов из «экспериментальной стратегии» в «ядро финансовой стратегии».

По данным Gate, по состоянию на 28 января 2026 года цена биткоина колебалась около 89 224 долларов, объем торгов за 24 часа достиг 1,29 миллиарда долларов, рыночная капитализация — 1,78 триллиона долларов, доля рынка — 56,33%. Цена Ethereum — около 3 200 долларов. На рынке золота и биткоина наблюдается «ледяная и огненная» ситуация: цена золота превысила 5 000 долларов, а биткоин колеблется около 89 000 долларов. Это отражает тенденцию, что часть капитала переходит из биткоина в такие традиционные активы-убежища, как золото. Участники рынка перераспределяют больше рисков в опционы: открытые позиции по биткоин-опционам уже превысили бессрочные фьючерсы. Этот сдвиг отражает предпочтение рынка к ясным рискам, и даже несмотря на сохраняющуюся осторожность в краткосрочной перспективе, он создает более устойчивую торговую среду.