#SEConTokenizedSecurities

Согласно недавнему заявлению SEC, токенизированная ценная бумага — это традиционный финансовый инструмент (like stock), существующий в виде криптоактива на блокчейне. Основное правило заключается в том, что использование блокчейна не меняет применение законов о ценных бумагах. Ниже приведён подробный разбор ключевых пунктов и категорий от SEC.

📜 Основная регуляторная позиция SEC

· Технологически нейтральное регулирование: Основное послание SEC ясно: формат — независимо от того, зафиксирована ли ценная бумага в блокчейне или в традиционной базе данных — не меняет свой юридический статус в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах.
· Исключения из регистрации запрещены: Каждое предложение и продажа ценных бумаг должны быть зарегистрированы в SEC, если не применяется исключение. Это справедливо как для токенизированных ценных бумаг, так и для традиционных.

🔍 Разбивка двух основных токенизированных моделей ценных бумаг

Заявление SEC выделяет две широкие категории с отличительными характеристиками. Вот краткое изложение различий:

Токенизированные ценные бумаги, спонсируемые эмитентом

Эта модель включает компанию, выдающую ценные бумаги (or своей авторизованной agent), напрямую интегрирующую блокчейн в свои официальные записи о собственности.

· Основная концепция: прямое владение в сети. Передача криптоактива напрямую приводит к передаче ценного бумаги в официальных записях эмитента.
· Права инвесторов и риски: обеспечивает истинное право собственности на собственный капитал. Держатели являются прямыми держателями ценных бумаг эмитента с такими правами, как голосование и дивиденды. Новых рисков минимально, помимо тех, что присущи базовому бизнесу.
· Пример регулирования: токенизация акций Galaxy в Superstate является примером такого подхода для биржи ценных бумаг.

Токенизированные ценные бумаги, спонсируемые третьими сторонами

Эта модель предполагает, что третья сторона, не связанная с базовым эмитентом, создаёт токен, связанный с ценной бумагой. Эта категория имеет два подтипа:

Модель ухода (Tokenized безопасность Entitlement)

· Основная концепция: третья сторона владеет базовой ценной бумагой и выпускает токены, представляющие косвенный интерес в ней (a «право на ценные бумаги ).
· Права инвесторов и риски: Права получаются через кастодиана. Держатели подвержены риску банкротства со стороны кастодиана.
· Пример регулирования: Письмо SEC с отказом от действий в Depository Trust Company (DTC) по её услугам токенизации является ключевым примером этой модели.

Синтетическая модель

· Основная концепция: третья сторона выпускает собственную ценную бумагу (like связанной записи или swap) на основе ценных бумаг, которые обеспечивают синтетическую экспозицию стоимости ссылаемого актива без предоставления никаких прав исходному эмитенту.
· Права инвесторов и риски: прямых прав собственности отсутствуют (voting, dividends). Профиль риска сложен и сочетает рыночный риск с кредитным риском третьего лица-эмитента. Некоторые продукты, такие как свопы на основе ценных бумаг, имеют ограничения на продажи розничным инвесторам.
· Регуляторный контекст: SEC специально предупреждает, что многие «токенизированные акции», продаваемые розничным инвесторам, являются синтетическими продуктами, предоставляющими лишь косвенную экспозицию. Токенизированные акции Robinhood в Европе приводятся в качестве примера такого типа.

📊 Реальные события и более широкие последствия

Помимо таксономии, SEC предприняла конкретные шаги, а другие агентства также активно участвуют в формировании рынка:

· Недавние регуляторные меры: В конце 2025 года SEC предоставила DTC отказ от действий, что позволило ей запустить услуги токенизации для соответствующих ценных бумаг, таких как индексы Russell 1000, казначейские облигации США и крупные ETF.
· Межведомственное движение: Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) также активна, запуская «Крипто-спринт» и предоставляя рекомендации по использованию токенизированных активов в качестве залога на рынках деривативов.
· Предупреждение для отрасли и инвесторов: Ассоциация рынка ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) поддерживает инновации, но решительно выступает против широких регуляторных исключений для токенизированных ценных бумаг, утверждая, что они требуют той же защиты инвесторов, что и традиционные рынки.

💡 Ключевые аспекты для инвесторов и эмитентов

· Фокус на инвестора: тщательно понимайте, чем владеете. Спросите: это токен, спонсируемый эмитентом, предоставляющий прямые права, или продукт третьей стороны, подвергающий вас кастодиальным или синтетическим рискам? SEC особенно обеспокоена тем, что синтетические продукты продвигаются розничным инвесторам.
· Фокус эмитента: Токенизация не упрощает соблюдение требований. Вам всё равно нужно ориентироваться в правилах регистрации, раскрытия информации и трансферных агентов по ценным бумагам. Сотрудничество с регулируемыми партнёрами (like DTC) для листинговых ценных бумаг может обеспечить соответствующий путь вперёд.
· Перспективы на будущее: Регулирование направлено на то, чтобы принести ясность, а не подавить инновации. Таксономия SEC и недавние письма с требованием отказаться от действий указывают на предпочтение включения токенизации в существующую нормативную базу через модели кастодиального управления, спонсируемые эмитентом, или регулируемые кастодиальные.