Понимание стратегий относительной стоимости фиксированного дохода

Вложения в относительную доходность фиксированного дохода представляют собой сложный подход к рынкам облигаций, при котором инвесторы стремятся извлечь прибыль из несоответствий в ценообразовании связанных ценных бумаг. Вместо того чтобы преследовать стабильные потоки дохода и безопасность капитала, как традиционные инвесторы в облигации, использующие стратегии относительной стоимости, ищут тонкие ценовые разрывы — ситуации, когда один инструмент временно становится дешевле или дороже по сравнению с аналогами. Этот метод в основном используют хедж-фонды и опытные институциональные игроки, обладающие аналитическими возможностями для выявления и быстрого реагирования на такие возможности до того, как рыночные коррекции их устранит.

Что на самом деле означает стратегия относительной стоимости?

В своей основе стратегия относительной стоимости анализирует ценные бумаги с фиксированным доходом не по их самостоятельной цене, а сравнивая, как они должны быть оценены относительно друг друга. Основная идея проста: когда два похожих облигации или финансовых инструмента отклоняются от своей исторической ценовой взаимосвязи, появляется возможность для получения прибыли.

Представьте сравнение двух облигаций от разных компаний с одинаковыми датами погашения и кредитными рейтингами. Если одна из них внезапно торгуется с доходностью на 50 базисных пунктов выше другой без очевидных причин, инвестор может купить более дешевую облигацию и одновременно продать более дорогую. Эта парная сделка изолирует разрыв в ценах, позволяя получать прибыль независимо от того, растут или падают процентные ставки.

Инструменты, участвующие в этих стратегиях, охватывают широкий спектр: государственные облигации, корпоративные облигации, свопы процентных ставок, ипотечные ценные бумаги и инструменты, привязанные к инфляции. Каждый тип предоставляет разные возможности для выявления относительной стоимости, основанные на различиях в их ценах в разные периоды времени.

Шесть основных стратегий для выявления ценовых неэффективностей

Инвесторы используют несколько различных подходов к относительной стоимости, каждый из которых нацелен на определенные типы рыночных несоответствий:

Инфляционно-защищенные облигации против номинальных облигаций: Эта стратегия сравнивает облигации с защитой от инфляции и традиционные облигации. Инвестор может поставить на то, что облигации с защитой от инфляции превзойдут номинальные облигации, если экономические условия указывают на рост инфляции. Противоположная короткая позиция в номинальных облигациях одновременно хеджирует риск повышения процентных ставок, создавая сбалансированную структуру сделки, ориентированную на относительную производительность.

Позиционирование по кривой доходности: Кривая доходности показывает, как меняются процентные ставки в зависимости от срока облигаций. Трейдеры занимают позиции на разных участках кривой, ожидая изменения ее формы. Например, покупка краткосрочных облигаций и короткая позиция по долгосрочным облигациям при предполагаемом сглаживании кривой доходности — это прибыльная стратегия при изменении соотношения между краткосрочными и долгосрочными ставками.

Арбитраж на базе спреда между наличными и фьючерсами: Эта стратегия использует ценовой разрыв между физической облигацией и ее фьючерсным контрактом. Когда фьючерсный контракт отклоняется от своей теоретической справедливой стоимости относительно базовой облигации, инвестор может зафиксировать прибыль, открыв противоположные позиции на обоих рынках и получая выгоду по мере сближения цен.

Торговля спредами свопов: Спреды свопов измеряют разницу между доходностью государственных облигаций и фиксированными платежами по процентным свопам. Эти спреды меняются в зависимости от кредитного риска, ликвидности и спроса/предложения между облигациями и свопами. Трейдеры занимают позиции, основываясь на прогнозах изменения спредов, получая относительную прибыль.

Базовые свопы: Эти инструменты позволяют учреждениям обмениваться плавающими платежами по процентным ставкам, обычно в разных валютах или по разным индексам. Инвесторы используют изменения относительных процентных ставок или колебания валютных курсов, делая ставки на то, как спред между двумя плавающими ставками будет развиваться со временем.

Стратегии кросс-валютных базисов: Эти стратегии используют ценовые различия между подразумеваемыми ставками в разных валютах. Через кросс-валютные свопы инвесторы меняют платежи в одной валюте на другую, получая прибыль за счет дисбалансов спроса и предложения на валютных рынках, создающих временные расхождения в базисе.

Почему стратегии относительной стоимости привлекают опытных инвесторов

Несколько характеристик делают подходы к относительной стоимости привлекательными для институциональных игроков. Рыночные неэффективности — ситуации, когда ценные бумаги отклоняются от рационального ценообразования — потенциально приносят доход, недоступный при традиционном инвестировании в облигации с долгосрочной покупкой и удержанием. Структура «длинная и короткая» создает естественное хеджирование, защищая от более широких рыночных движений. Если процентные ставки неожиданно резко вырастут, тщательно структурированные сделки могут минимизировать убытки и одновременно обеспечить прибыль.

Преимущества диверсификации портфеля усиливают эти преимущества, особенно в периоды высокой волатильности, когда традиционные облигации и акции движутся вместе. Поскольку стратегии относительной стоимости ориентированы на рыно-нейтральную доходность (основанную на ценовых отношениях, а не на общем направлении рынка), они ведут себя иначе при падении рынка — что является важным преимуществом в условиях неопределенности.

Серьезные риски, связанные с торговлей относительной стоимости

Основная проблема любой стратегии относительной стоимости — своевременность исполнения: выявление несоответствий до их исправления требует скорости, аналитической проницательности и доступа к передовым торговым технологиям. Большинство индивидуальных инвесторов не обладают такими возможностями, что объясняет доминирование хедж-фондов и институциональных игроков в этой сфере.

История служит предостережением. Long-Term Capital Management, крупный хедж-фонд, использовавший стратегии относительной стоимости, достиг впечатляющих результатов в конце 1990-х. Когда разразились международные финансовые кризисы — дефолт России и последующая рыночная турбулентность — позиции фонда разрушились катастрофически. Заемные убытки быстро нарастали, что привело к координированному государственному спасению и ликвидации.

Этот случай показывает, что использование заемных средств в стратегиях относительной стоимости — это острый нож. Так как ценовые разрывы обычно малы, инвесторы увеличивают свои позиции за счет заемных средств, чтобы добиться значительной прибыли. Однако заемные средства усиливают убытки во время рыночных потрясений, когда ликвидность исчезает, и позиции невозможно закрыть по приемлемым ценам. Точное оценивание рисков ликвидности и понимание корреляций в стрессовых ситуациях становится действительно критичным.

Как понять, подходит ли вам стратегия относительной стоимости

Вложения в относительную доходность фиксированного дохода могут дать возможность повысить доходность и улучшить управление рисками в рамках портфеля облигаций. Однако эти стратегии требуют значительных знаний, передовых технологий и институционального доступа к капиталу и торговым площадкам.

Для опытных инвесторов с достаточными ресурсами стратегии относительной стоимости могут обеспечить конкурентное преимущество в условиях рыночных неэффективностей. Для большинства частных инвесторов сложность, профиль риска и требования к ресурсам делают эти стратегии практически недоступными. Понимание принципов работы стратегий относительной стоимости остается ценным для построения портфеля и обсуждения с профессионалами, даже если их непосредственное применение кажется невозможным.