Могут ли акции тематических парков восстановиться после потрясений 2025 года? Что инвесторам нужно знать

2025 год должен был стать триумфальным для операторов тематических парков Америки. Вместо этого он превратился в кошмар для акционеров. Три крупнейших публичных игрока в отрасли — Comcast, Six Flags Entertainment и United Parks & Resorts — каждое из которых наблюдало за падением своих акций на 20%–68%. Даже Disney, самый устойчивый представитель сектора, прошёл год с скромным ростом в 4%, в то время как широкий рынок рос значительно быстрее. Что пошло не так? И, что важнее для инвесторов, ищущих возможность восстановления в 2026 году, смогут ли эти парковые операторы изменить свою судьбу?

Снижение акций в 2025 году: когда благоприятные отраслевые условия превращаются в препятствия

Казалось, всё сложилось идеально перед 2025 годом. Comcast только что представила Epic Universe — свой первый крупный новый тематический парк за более чем два десятилетия. Аттракцион в Орландо вызвал огромный интерес и привлёк рекордное количество туристов в Центральную Флориду. И Disney, и United Parks казались готовыми извлечь выгоду из увеличения региональных посещений. Между тем, слияние Six Flags и Cedar Fair в 2024 году обещало операционные синергии и сокращение затрат, что должно было повысить прибыльность на объединённой территории из более чем 40 парков.

Однако графики акций рассказывали совершенно другую историю. Самое сильное падение пришлось на Six Flags — минус 68%. United Parks упала на 35%. Comcast снизилась на 20%. Даже рост Disney в 4% выглядел незначительным по сравнению с двузначными темпами роста рынка, что делало её аутсайдером относительно широких индексов.

Степень этих падений не была вызвана рецессией или экономическим кризисом в секторе. Скорее, инвесторы разочаровались, потому что ожидаемые выгоды просто не реализовались в срок.

Epic Universe: проверка на 5 миллиардов долларов

Epic Universe Comcast открылся в мае 2025 года с огромным ожиданием. Инвестиции в 5 миллиардов долларов должны были продемонстрировать передовые аттракционы и закрепить за Орландо статус мирового центра тематических парков. Первоначальный поток посетителей выглядел сильным, но операционная реализация оказалась проблематичной.

Отзывы посетителей рисовали тревожную картину. Долгие очереди на аттракционы, которые часто ломались, плохое управление толпами в часы пик и стратегические закрытия из-за погоды — всё это привело к рейтингам, заметно уступающим Disney World и существующим паркам Comcast в Орландо. Хотя это не означает, что парк полностью провалился, ясно, что Epic Universe потребуется значительная операционная доработка в 2026 году, чтобы достичь полного потенциала доходов.

С финансовой точки зрения, Epic Universe стал ярким пятном в портфеле Comcast. В третьем квартале — первом полном трёхмесячном периоде после открытия парка весной — сегмент тематических парков Comcast показал рост выручки на 19% и увеличение EBITDA на 13%. Однако этого было недостаточно, чтобы компенсировать резкое снижение доходов от традиционных кабельных и широкополосных услуг, которые продолжают терять подписчиков. Поскольку тематические парки составляют всего 9% общего дохода Comcast и 10% скорректированной EBITDA, успех парка не способен спасти ухудшающийся основной бизнес материнской компании.

Six Flags: слияние, которое не оправдало ожиданий

Six Flags, возможно, является самым поучительным примером в группе. Когда в середине 2024 года было объявлено о слиянии Six Flags и Cedar Fair, казалось, что логика очевидна. Six Flags обеспечивал узнаваемость бренда и географический охват. Cedar Fair — операционную компетентность. Вместе они должны были снизить издержки, повысить маржу и принести значительную прибыль акционерам.

Реальность оказалась гораздо сложнее. Вместо синергий, повышающих прибыльность, в 2025 году EBITDA и чистая прибыль сократились. Объединённая компания зафиксировала убыток за 2025 год — что стало катастрофой для слияния, которое предполагалось как увеличение стоимости. Руководство уже начало рассматривать продажу активов для укрепления сильно заёмного баланса, фактически отступая от первоначальной идеи расширения.

Прогнозы руководства на прибыльность в 2026 году были значительно пересмотрены в сторону понижения. Выйти на ноль в 2026 году теперь считается успехом — это серьёзное изменение по сравнению с амбициями до слияния о расширении маржи и двузначном росте EBITDA. Появились разговоры о заинтересованности активистских инвесторов, включая спекуляции о привлечении спортивных знаменитостей, но пока это не помогло остановить резкое падение акций.

United Parks и Disney: стабильность, скрывающая более глубокие проблемы

United Parks & Resorts, управляющая SeaWorld, Busch Gardens, Sesame Place и несколькими водными парками, представляла другую проблему. Акции фактически росли большую часть 2025 года, прежде чем в ноябре произошёл резкий обвал. Провал по прибыли в ноябре — вызванный разочаровывающей посещаемостью в важном летнем квартале — привёл к падению на 35%, стерев все достижения за год.

Disney прошёл 2025 год более успешно: сегмент развлечений (включая парки, курорты и круизы) показал рост выручки на 6% и EBITDA на 8% за финансовый год 2025. Однако даже эта хорошая операционная динамика не вызвала энтузиазма у инвесторов. Рост всего на 4% при росте S&P 500 в двузначных процентах выглядит как недоисполнение, а не успех. Для акционеров Disney даже хорошие результаты оказались недостаточными, учитывая высокие ожидания к такой крупной компании.

Оценочный потенциал на 2026: почему цены могли стать слишком привлекательными

Хотя результаты 2025 года были по-настоящему разочаровывающими, светлым моментом для контр-инвесторов является то, что акции тематических парков сейчас торгуются по уровням, которых не было много лет. Оценки перешли из разряда дорогих в привлекательные.

Comcast торгуется по мультипликатору всего 7 раз по прогнозной прибыли — очень привлекательному исторически, даже учитывая сложности кабельного бизнеса. United Parks оценивается в 10 раз по прогнозной прибыли. Disney — в 15 раз. Для Six Flags ситуация сложнее. Текущая оценка не соответствует прибыли за 2025 или 2026 годы из-за продолжающихся убытков. Однако, ориентируясь на 2028 год (когда компания ожидает выйти на прибыльность), Six Flags кажется разумно оценённой по сравнению с более здоровыми конкурентами.

Более того, решение руководства Six Flags продавать неосновные активы, хотя и кажется не очень привлекательным как стратегия роста, выполняет важную функцию: оно решает проблему долга и позволяет сосредоточить капитал и управление на наиболее прибыльных аттракционах, где маржа может расширяться.

Перспективы на 2026 год: почему восстановление всё ещё возможно

Несколько факторов свидетельствуют о том, что пессимизм, заложенный в эти акции перед 2026 годом, может быть преувеличен.

Epic Universe должен показать существенные операционные улучшения в течение 2026 года. Парк получит полный год опыта, что поможет понять болевые точки посетителей и внедрить решения. Использование мощностей должно улучшиться по мере повышения надёжности аттракционов, а репутация парка на сайтах отзывов постепенно восстановится по мере улучшения исполнения. Это не произойдёт мгновенно, но тренд должен стать положительным.

Six Flags, несмотря на текущие трудности, обладает ценными активами. Если активистские инвесторы смогут помочь оптимизировать управление и ускорить реализацию синергий в оставшемся портфеле, появится путь к восстановлению. Популярные аттракционы — такие как американские горки в флагманских парках — всё ещё привлекают толпы, несмотря на операционные ошибки. Стратегическая фокусировка на этих проверенных аттракционах может восстановить рост маржи к 2027–2028 годам.

Провал по прибыли United Parks произошёл в основном из-за одного слабого квартала. Основной бизнес остаётся устойчивым, с диверсифицированными аттракционами и хорошим сезонным планированием. Пессимизм инвесторов, вызванный одним слабым кварталом, может оказаться временным.

Фундаментальные показатели Disney остаются стабильными. Сегмент развлечений действительно растёт по выручке и EBITDA. Вопрос не в том, работает ли Disney хорошие тематические парки — очевидно, что да. Вопрос в том, даст ли рынок кредит крупной, зрелой компании с однозначным ростом в однозначных процентах, когда инвесторы ожидают двузначных результатов. При текущей оценке в 15 раз по прогнозной прибыли риск-вознаграждение для инвесторов с долгосрочной перспективой кажется разумным.

Инвестиционный кейс на будущее

Операторы тематических парков не гарантированно восстановятся в 2026 году. Операционная реализация должна улучшиться, а потребительские расходы могут снизиться при ухудшении экономической ситуации. Однако сочетание сжатых оценок, реальных операционных улучшений на большинстве объектов и возможного вмешательства активистов создаёт профиль риска и доходности, который больше склоняет к быкам, чем к медведям, для восстановления в 2026 году.

Для инвесторов, рассматривающих возможность входа в этот сектор, текущие ценовые уровни предлагают значительно более привлекательные точки входа, чем в начале 2025 года.