Поворот на $39 миллиардов Оля: Почему этот миллиардер отказался от гигантов ИИ ради Microsoft

Рынок акций никогда не останавливается, и ни один управляющий портфелем, который им управляет, не прекращает движение. В то время как большинство инвесторов сосредоточены на отчетах о доходах и экономических данных, настоящие инсайты часто скрыты в мелком шрифте регуляторных документов. Для институциональных инвесторов, управляющих не менее чем $100 миллионами активов, отчеты формы 13F — публикуемые в течение 45 дней после окончания квартала — предоставляют прозрачный взгляд на то, какие именно акции покупают и продают самые остроумные умы Уолл-стрит. И в середине ноября 2025 года Viking Global Investors Оле Андреаса Хальворсена подали сенсационный отчет, который застал многих трейдеров врасплох.

Хальворсен, чей фонд в $39 миллиардов имеет подтвержденную репутацию превосходства над основными рыночными индексами, совершил смелый стратегический сдвиг в третьем квартале, завершившемся 30 сентября. Заголовок: он полностью ликвидировал позиции в двух самых желанных акциях мира — Nvidia и Amazon — одновременно сделав Microsoft пятым по величине активом в своем фонде. Эти шаги рассказывают историю о том, где Оле видит возможности и, что важнее, где он видит риски.

Стратегия выхода: почему Оле Андреас Хальворсен покинул Nvidia и Amazon

Большинство элитных инвесторов Уолл-стрит считают так называемую «Великолепную Семерку» — группу из семи трансформирующих компаний с мегакапитализацией — основными позициями в портфеле. Эти компании обладают устойчивыми конкурентными преимуществами, которые теоретически оправдывают премиальные оценки. Однако Оле Андреас Хальворсен решил, что двое из этого эксклюзивного клуба больше не заслуживают места на полке его портфеля.

В течение третьего квартала Viking Global полностью вышел из обеих позиций: все 3,9 миллиона акций Amazon (ранее восьмая по величине позиция фонда) и примерно 3,7 миллиона акций Nvidia (занимавшая 26-е место по рыночной стоимости) были ликвидированы. Простое объяснение? фиксация прибыли. Инвестиционная философия Хальворсена предполагает держать акции в среднем менее 19 месяцев, что означает, что он комфортно собирает прибыль, когда появляется возможность. После лет стремительных прибылей в обеих компаниях, получение прибыли казалось разумным с точки зрения соотношения риск-вознаграждение.

Но Оле, возможно, намекает на что-то более глубокое. Одна из возможностей — скептицизм относительно краткосрочной траектории искусственного интеллекта. Хотя большинство инвесторов признают долгосрочный потенциал ИИ, история показывает, что каждый революционный технологический цикл сопровождается пузырем на ранней стадии. Технологический сектор неоднократно переоценивает темпы внедрения и оптимизации, что приводит к высоким оценкам, которые в конечном итоге рушатся под тяжестью реальности. Если такая коррекция наступит, Nvidia — основной бенефициар бумов в области ИИ-оборудования — столкнется с существенным снижением стоимости.

Вторая причина, вероятно, — дисциплина оценки. Коэффициент цена/продажи Nvidia кратковременно превысил 30 в начале ноября 2025 года, что исторически ассоциируется с пузырями для компаний, следующих за следующими поколениями технологических трендов. Что касается Amazon, несмотря на то, что она кажется разумно оцененной с точки зрения будущего денежного потока, ее традиционный коэффициент цена/прибыль составляет неудобные 34. Для такого дисциплинированного менеджера, как Оле Андреас Хальворсен, эта цифра представляла неоправданную премию.

Новая позиция: Microsoft становится основной технологической ставкой Оле

Пока он выходил из двух позиций, Хальворсен одновременно накапливал другую технологическую суперсилу. Viking Global приобрел 2,4 миллиона акций Microsoft в течение третьего квартала, что составляет инвестицию почти на $1,26 миллиарда. Эта покупка сразу же сделала Microsoft пятым по величине активом фонда, занимая 3,2% от общего объема инвестированных средств.

Время и масштаб показывают уверенность Оле. Доминирование Microsoft в области облачной инфраструктуры — особенно через Azure, свою флагманскую платформу — идеально подходит для продолжающейся трансформации ИИ. В течение первого квартала по финансовым результатам Microsoft (завершившегося 30 сентября 2025 года) рост Azure в постоянной валюте ускорился до ошеломляющих 39%, что демонстрирует, что компания действительно захватывает спрос, связанный с ИИ, а не просто гонится за хайпом.

Однако Оле, похоже, понимает что-то, что ускользает от внимания многих инвесторов: Microsoft гораздо больше, чем просто прокси для ИИ. Наследственные бизнес-сегменты, такие как Windows и Office, достигли своих пиков роста, но продолжают генерировать исключительные маржи и обильный операционный денежный поток. Эти движки, генерирующие наличные — часто игнорируемые в пользу более ярких историй об ИИ — обеспечивают финансовый фундамент для инвестиций в инновации на нескольких фронтах: передовые облачные вычисления, приложения искусственного интеллекта и исследования квантовых вычислений.

Денежная мощь: почему бизнес-модель Microsoft привлекает умных инвесторов

Цифры рассказывают убедительную историю, которую, вероятно, видит Оле. В конце сентября 2025 года Microsoft имела более $102 миллиардов в совокупных наличных, эквивалентах наличных и краткосрочных инвестициях. Еще более впечатляюще, что за первые три месяца своего финансового года 2026 компания получила чистый операционный денежный поток в $45 миллиардов. Это исключительное создание капитала позволяет реализовывать три параллельных корпоративных стратегии: постоянное выкуп акций, надежные дивидендные выплаты и стратегические приобретения, укрепляющие конкурентные позиции.

Оценка дает еще один аргумент в пользу тезиса Оле. Перспективный коэффициент цена/прибыль Microsoft составляет 25, что на 16% ниже своего пятилетнего среднего значения по прогнозному P/E. В рынке, где акции технологических гигантов с мегакапитализацией требуют высоких премий, Microsoft кажется относительно привлекательной с точки зрения оценки — именно такой риск-скорректированный потенциал привлекает опытных управляющих фондами, таких как Оле Андреас Хальворсен.

Контраст с Nvidia и Amazon становится очевиден через эту призму. Обе компании заслужили свои чрезмерные оценки в какой-то момент, но Оле определил окно, когда математика начала работать против них. В то же время, Microsoft предлагала лучшую ценность, более диверсифицирована, генерирует более устойчивый денежный поток и имеет проверенную управленческую команду — качества, которые исторически отделяют устойчивых долгосрочных победителей от временных рыночных фаворитов.

Отчет Viking Global за третий квартал в конечном итоге отражает эволюцию Оле как управляющего портфелем: готового зафиксировать прибыль с вчерашних побед, одновременно выявляя наиболее привлекательные сценарии риск-вознаграждение сегодня. Будь то конкретный выбор компаний или широкая секторальная позиция, Оле Андреас Хальворсен продолжает демонстрировать, почему его фонд в $39 миллиардов заслуживает пристального внимания инвесторов, стремящихся понять, куда движется следующий крупный капитал.