Официально создана рамочная структура регулирования RWA Центрального банка: строгий контроль внутри страны, приоритет в Гонконге!

В начале февраля китайский финансовый рынок столкнулся с масштабной регуляторной реформой. Народный банк Китая и еще семь ведомств совместно опубликовали «Уведомление о дальнейшем предотвращении и устранении рисков, связанных с виртуальными валютами и подобными активами» (так называемый «Документ №42»), одновременно отменив старые правила 2021 года.

В тот же день Комиссия по ценным бумагам Китая выпустила «Руководство по регулированию выпуска активов, поддержанных ценными бумагами, в виде токенов за пределами страны» (далее — «Руководство»). Эта серия документов впервые создала системную нормативную базу для «токенизации активов реального мира» (RWA), что ознаменовало переход регулирования цифровых активов в Китае от «полного запрета» к новой фазе «точечного контроля и сочетания регулирования с стимулированием».

一、Ключевые положения новых правил: установление общего курса «запрет внутри страны, соответствие за рубежом»

Основой новой нормативной базы стало первое в официальной документации четкое определение понятия «токенизация активов реального мира» (RWA). Согласно Документу №42, RWA — это деятельность по использованию криптографических технологий и распределенных реестров или аналогичных систем для преобразования прав собственности, доходных прав и других权益, а также облигаций с характеристиками токенов (или иных прав, обладающих подобными свойствами), с последующим выпуском и торговлей этими токенами. Это определение ясно отделяет RWA от традиционных виртуальных валют и создает основу для его самостоятельного регулирования в будущем.

Новые правила устанавливают четкие двусторонние принципы:

1. Запрет внутри страны: осуществление деятельности, связанной с RWA, на территории Китая считается в принципе незаконной и подлежит запрету.

2. Возможность соответствия за рубежом: оставляется важная «исключительная» оговорка — «по согласованию с уполномоченными органами и в соответствии с установленными правилами, при использовании определенной финансовой инфраструктуры». Это открывает возможность для качественных отечественных активов проходить через легальные каналы за границей для токенизации и привлечения финансирования.

二、Регуляторная структура: прозрачное «сквозное» регулирование и внедрение системы «регистрации»

Для деятельности отечественных субъектов за рубежом, связанных с RWA, регуляторы закрепили принцип «одинаковая деятельность — одинаковый риск — одинаковые правила». Это означает, что RWA не рассматривается как отдельная сфера, а интегрируется в существующую систему регулирования трансграничных финансовых операций, исходя из его финансовой сути.

● Четкое сквозное регулирование: Национальный комитет по развитию и реформам, Комиссия по ценным бумагам и Государственный управление валюты распределяют контроль по типам деятельности. Например, RWA, связанный с внешним долгом, регулируется Комитетом по развитию и реформам; акции и секьюритизация активов — Комиссией по ценным бумагам; возврат капитала — Управлением валюты. Такой подход обеспечивает прозрачное управление по сути и потоками капитала.

● «Система регистрации»: Руководство, опубликованное Комиссией по ценным бумагам, предлагает практическое решение для реализации концепции «активов, поддержанных ценными бумагами, в виде токенов». Его ядро — система регистрации, при которой отечественные участники перед выпуском за границей должны зарегистрироваться в Комиссии, предоставив полный пакет документов, включая сведения о базовых активах и токен-схему. Это создает четкий путь для участия в глобальных инновациях RWA, способствует долгосрочному развитию отрасли, но одновременно повышает требования к соблюдению нормативов со стороны участников.

三、Роль Гонконга: «песочница» для соответствия и испытательный полигон

В общей регуляторной стратегии Китая Гонконг занимает особое место. В сочетании с принципом «запрет внутри страны» Гонконг выступает как стратегический и ключевой узел, ускоряющий создание глобальной платформы RWA.

План «Ensemble» — это основной механизм этой стратегии. Он предназначен для тестирования использования токенизированных валют в банковских расчетах между кредиторами и изучения торговых операций с токенизированными активами, сосредоточившись на четырех ключевых темах: фиксированный доход, инвестиционные фонды, зеленое финансирование и торговое финансирование. Это создает безопасную среду для финансовых институтов и технологических компаний, где можно разрабатывать продукты RWA, стандарты технологий и адаптировать регулирование.

Преимущества Гонконга заключаются в развитой экосистеме:

1. Полная нормативная база: двойной режим регулирования — Комиссия по ценным бумагам (SFC) регулирует секьюритизированные токены, а Управление денежного обращения (HKMA) — нефинансовые токены, правила прозрачны. В 2025 году вступит в силу «Положение о стабильных монетах», обеспечивающее безопасные инструменты для расчетов в фиатных валютах.

2. Четкие регуляторные каналы: для внутренних активов уже сформирована полноценная процедура — от отбора активов, регистрации за рубежом, создания специальных целей (SPV), технологической цепочки, получения лицензий в Гонконге, выпуска токенов до последующего управления.

3. Международные рыночные связи: лицензированные биржи Гонконга могут взаимодействовать с глобальными ордерами, обеспечивая ликвидность для RWA-токенов на международных рынках.

Многие эксперты считают, что такой «двухпутный» режим — «жесткий контроль внутри страны и эксперимент за границей» — позволяет одновременно обеспечить безопасность финансовой системы Китая и использовать преимущества международного правового и финансового центра Гонконга, накапливая опыт для возможных будущих изменений политики.

四、Влияние на рынок и перспективы: от концептуальных спекуляций к «активам как таковым»

Внедрение новых правил уже оказало заметное влияние на рынок:

● Краткосрочная очистка, долгосрочные преимущества: в краткосрочной перспективе некоторые недобросовестные или пытающиеся «играть на грани» проекты будут вынуждены уйти с рынка, что может привести к снижению активности. Однако в долгосрочной перспективе ясные правила устраняют значительную неопределенность и создают фундамент для устойчивого развития. Проекты, прошедшие регистрацию, получат доверие рынка и смогут привлечь средства традиционных финансовых институтов.

● Конкуренция сосредоточится на активах и соблюдении нормативов: конкурентоспособность перейдет от технологических и концептуальных спекуляций к способности находить качественные базовые активы и обеспечивать строгий нормативный контроль. Стандартизированные активы с ясной правовой принадлежностью и стабильным денежным потоком, такие как облигации и денежные фонды, — более управляемые и прозрачные — станут доминирующими в начальной стадии. Это соответствует глобальным трендам, например, токенизированные фонды, запущенные такими гигантами, как BlackRock, базируются на государственных облигациях и других высококлассных активах.

● Институциональные участники и повышение профессиональных требований: высокий порог нормативного соответствия означает, что в начальной фазе основные участники — лицензированные финансовые организации, крупные промышленные группы и их профессиональные сервисные компании. Это создает новые бизнес-возможности для инвестиционных банков, международных дочерних компаний брокеров и технологических компаний, предлагающих решения для нормативного соответствия RWA.

五、Проблемы и нерешенные вопросы

Несмотря на сформированный каркас, впереди остаются сложности и вопросы, требующие уточнения:

● Техническая реализация: даже при наличии регуляторных разрешений, внедрение RWA в цепочку блокчейна сталкивается с проблемами фрагментации стандартов токенов, несовместимости с популярными кошельками и другими технологическими ограничениями, что влияет на пользовательский опыт и возможность комбинирования активов.

● Границы регулирования: остаются вопросы по определению «внутренних активов» и «операций выпуска», а также по детализации правил для различных типов RWA (например, долевые активы), что требует дальнейшего уточнения со стороны регуляторов.

● Чувствительные границы стабильных монет: Документ №42 особо подчеркивает, что выпуск за границей стабильных монет, привязанных к юаню, без разрешения запрещен — это важная мера защиты суверенитета валюты. Любые попытки связать стабильные монеты с юанем будут восприниматься как очень чувствительные с точки зрения регулирования.

正式公布中国RWA监管框架 — это не просто одобрение криптовалют или их очередной запрет, а системное переосмысление правил, основанное на внутренней логике финансового рынка и управлении рисками. Оно продолжает исключать спекуляции виртуальных валют и одновременно открывает безопасный и регулируемый путь для токенизации реальных активов и их финансирования.

В рамках этой масштабной стратегии Гонконг, благодаря своим уникальным институциональным преимуществам и «песочнице», стал связующим звеном между внутренними активами Китая и глобальными инновациями, а также площадкой для тестирования новых решений. Перспективы развития рынка RWA в Китае — это соревнование за соблюдение строгих правил, ориентированное на качественные реальные активы и профессиональных участников, что знаменует собой переход цифрового управления активами в более зрелую и тонкую фазу.