Истощение серебра не прекращается: когда уязвимость финансовой системы становится очевидной

В декабре рынок драгоценных металлов постепенно теряет свою роль традиционного безопасного убежища. Серебро прорывает исторические ценовые уровни один за другим, за несколько недель резко выросло с 40 до 64,28 долларов. За этим необычным ростом скрывается не только улучшение фундаментальных факторов спроса и предложения, но и структурная уязвимость всей финансовой системы. Оптимизм о том, что серебро не исчерпается, и реальность расходятся, создавая потенциальный кризис на рынке.

Почему цена серебра продолжает расти

На первый взгляд, рост серебра логичен. Ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой (ФРС) подталкивают весь рынок драгоценных металлов вверх. Серебро, как товар с высокой волатильностью, реагирует чувствительнее золота и с начала года вырос почти на 110%, значительно опередив рост золота на 60%.

Промышленный спрос также стимулирует покупательский интерес. Быстрый рост солнечных электростанций, электромобилей, дата-центров и инфраструктуры искусственного интеллекта укрепляет роль серебра не только как драгоценного металла, но и как важного промышленного ресурса. Мировое сокращение добычи вызывает опасения: производство в Мексике и Перу оказалось ниже ожиданий, а запасы серебра на крупнейших биржах снижаются из года в год.

Однако есть и скрытая опасность. Серебро — это не золото. Мировые центральные банки держат более 36 000 тонн золота и за последние три года приобрели более 2 300 тонн. В то время как официальные резервы серебра практически равны нулю. Без поддержки центральных банков серебро становится уязвимым к экстремальной волатильности и может полностью потерять системную стабильность.

Масштабы рынка также значительно различаются. Ежедневный объем торгов золотом составляет около 150 миллиардов долларов, а серебром — всего 5 миллиардов. В рынке с низкой ликвидностью крупные денежные потоки могут мгновенно вызвать хаос.

Необычные явления на фьючерсных рынках

Истинная проблема серебра кроется не в физическом рынке, а в фьючерсных контрактах. Обычно физическое серебро торгуется с небольшими затратами на хранение и страхование, чуть дороже спотовой цены. Но с третьего квартала эта логика изменилась.

Цены фьючерсов начали систематически превышать спотовую цену. Этот «преимущественный премиум» возникает только в случае, когда рынок очень настроен на рост фьючерсов или кто-то контролирует рынок. Улучшение фундаментальных показателей серебра происходит медленно, резкий рост спроса за короткий срок маловероятен. Значит, цены на фьючерсы искусственно завышаются фондами.

Еще более тревожный сигнал исходит из физического рынка поставок. Согласно историческим данным COMEX, 98% фьючерсных контрактов рассчитываются в долларах или перекладываются, а физическая доставка составляет менее 2%. Однако за последние месяцы объем физической доставки серебра на COMEX резко вырос — инвесторы теряют доверие к «бумажному серебру» и требуют реальных слитков.

Аналогичная ситуация наблюдается и в серебряных ETF. В связи с крупными притоками капитала некоторые инвесторы требуют не только сертификаты, а физическое серебро, что давит на запасы фондов. В трех крупнейших серебряных рынках — Нью-Йорке, Лондоне и Шанхае — происходят массовые закупки серебра. Запасы серебра на Шанхайской бирже снизились к концу ноября до 715,88 тонн, что является минимальным уровнем с июля 2016 года.

Причина проста: при низких ставках доллара возникает опасение, что расчет в долларах станет менее привлекательным. Еще одна скрытая проблема — возможное отсутствие у бирж достаточного количества серебра для доставки.

Современный рынок серебра: иллюзия финансовизации

Современный рынок драгоценных металлов сильно финансово структурирован. Большая часть «серебра», циркулирующего на рынке, — это просто цифры, а реальные слитки многократно заложены, сданы в аренду или используются в деривативах. Одна унция физического серебра может одновременно учитываться как более 12 различных производных инструментов.

Например, в Лондонской ассоциации металлов (LBMA) ликвидных запасов всего около 14 миллионов унций, а ежедневный объем торгов достигает 600 миллионов унций. В системе также существует более 2 миллиардов унций коротких позиций. В обычных условиях «скользящая система» работает, но если все захотят получить физическое серебро, вся система рискует столкнуться с кризисом ликвидности.

28 ноября 2025 года CME по причине «проблем с охлаждением дата-центров» приостановила работу примерно на 11 часов. Это произошло в важнейший момент, когда серебро достигло рекордных цен и спотовая цена превысила 56 долларов. Предполагается, что это было сделано для защиты крупных участников рынка, оказавшихся под угрозой.

Позже компания CyrusOne заявила, что крупный сбой произошел из-за человеческой ошибки, однако в рынке ходят разные слухи. В любом случае, шорт-сквиз на фьючерсах вызвал экстремальную волатильность, и серебро фактически перешло из безопасного актива в высокорискованный спекулятивный инструмент.

Доминирование JP Morgan Chase: структура контроля

За этим драматичным ценовым движением стоит имя JP Morgan Chase — признанный мировой спекулянт серебра.

Между 2008 и 2016 годами JP Morgan манипулировала ценами на золото и серебро через трейдеров. Их стратегия была проста и груба: крупными объемами в фьючерсах создавали ложное ощущение спроса и предложения, заставляя других трейдеров следовать за ними, а в финале отменяли свои заявки, извлекая прибыль из ценовых колебаний. Эта «спуфинг» привела к штрафу в 9,2 миллиарда долларов от CFTC в 2020 году — рекордной сумме.

Но рыночное влияние JP Morgan не ограничивалось этим. Они одновременно подавляли цену серебра через крупные короткие позиции и мошеннические сделки, а также приобретали физическое серебро по заниженным ценам. С 2011 года, когда серебро достигло около 50 долларов, банк начал увеличивать запасы на складах COMEX, достигнув в итоге 50% всех запасов.

На сегодняшний день нет прямых доказательств, что JP Morgan участвовала в шорт-сквизе. После урегулирования 2020 года банк нанял сотни специалистов по соблюдению правил и проводит системные реформы. Однако их влияние на рынок остается значительным.

По последним данным, JP Morgan владеет около 196 миллионов унций серебра на системе COMEX, что составляет примерно 43% всех запасов биржи. Также банк является официальным хранителем ETF SLV, где хранит 517 миллионов унций серебра (около 32 миллиарда долларов).

Самое важное — JP Morgan контролирует более половины рынка квалифицированных серебряных активов (с возможностью поставки, но еще не зарегистрированных). В любой фазе шорт-сквиза истинная борьба идет по двум ключевым вопросам: кто способен производить физическое серебро и сможет ли оно быть зарегистрировано для поставки, а также когда это произойдет.

JP Morgan переродилась из прежнего спекулянта в «стража серебра». Зарегистрированное для поставки серебро составляет лишь около 30% от общего запаса, а большая часть квалифицированных серебряных активов сосредоточена у нескольких крупных институциональных инвесторов. В целом, стабильность рынка серебра полностью зависит от решений немногих ключевых игроков.

Неисправность бумажной системы ускоряет кризис

Рынок продолжает функционировать, но правила изменились. Доверие к «бумажной системе» серебра разрушено безвозвратно.

Это касается не только серебра. Аналогичные признаки наблюдаются и в золоте: запасы на NYMEX продолжают сокращаться, а зарегистрированное золото достигает новых минимумов. Биржи вынуждены выделять золото из «квалифицированных» запасов, ранее не предназначенных для поставки, чтобы завершить сделки.

Глобально происходит тихий переход капитала: за последние 10 лет основные активы все больше ориентируются на высокую финансовую степень. ETF, деривативы, структурированные продукты и левериджированные инструменты — все «сделано в виде ценных бумаг».

Все больше средств выводится из финансовых активов и направляется в реальные активы без посредников и гарантий, таких как золото и серебро.

Центральные банки продолжают накапливать физические запасы золота. Россия запрещает экспорт золота, а такие страны, как Германия и Нидерланды, требуют возврата своих резервов из-за границы. Это не просто управление активами — это перестройка валютной власти.

От ликвидности к надежности: зарождение нового порядка

Когда физическое золото перестанет удовлетворять растущий спрос, деньги начнут искать альтернативу, и серебро станет первым выбором. Эта материальная миграция — часть борьбы за контроль над ценой валюты в условиях ослабления доллара и процесса деколонизации глобальной экономики.

По данным Bloomberg, с октября золото течет с Запада на Восток. Согласно данным CME и LBMA, с конца апреля из Нью-Йорка и Лондона было выведено более 527 тонн золота. В то же время крупные азиатские страны, такие как Китай, резко увеличили импорт золота: в августе он достиг четырехлетнего максимума.

В ответ на эти процессы JP Morgan Chase в конце ноября 2025 года перевела свою команду по драгоценным металлам из США в Сингапур.

Рост цен на золото и серебро косвенно отражает возвращение к «золотому стандарту». В краткосрочной перспективе это маловероятно, но одно ясно: чем больше физического актива контролирует участник, тем больше у него возможностей влиять на цену.

Когда музыка остановится, только те, кто владеет реальным активом, смогут безопасно занять место. В мире, где серебро истощается без остановки, этот принцип станет еще более очевидным.