Переломный момент на рынке серебра: движение к исчерпанию физического запаса не останавливается и ускоряется

В середине декабря в драгоценных металлах наибольшее внимание привлекало не золото, а серебро. За всего несколько недель цена выросла с около 40 долларов до рекордных 60 долларов, обновляя исторические максимумы один за другим, практически не оставляя участникам рынка возможности передохнуть. 12 декабря цена наличного серебра достигла рекордных 64,28 доллара за унцию, после чего резко рухнула. С начала года рост серебра составил почти 110%, значительно превысив 60% роста золота. На первый взгляд, это кажется разумным повышением цен, но за этим скрывается риск полного краха всей системы рынка.

Почему серебро резко растет — основные причины и скрытые структурные проблемы

На поверхностном уровне причины роста серебра вполне объяснимы. Ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой (ФРС) активизировали весь рынок драгоценных металлов, и более волатильное серебро реагировало на это более чувствительно, чем золото. Одновременно быстрый рост новых отраслей — солнечной энергетики, электромобилей, дата-центров и инфраструктуры ИИ — увеличивает спрос на серебро как промышленный металл. Производство основных рудников в Мексике и Перу оказалось ниже ожиданий, а глобальные запасы продолжают сокращаться, ускоряя сценарий дефицита серебра.

Однако настоящая проблема заключается в том, что серебро по своей сути существенно отличается от золота структурной уязвимостью. За последние три года мировые центральные банки покупали более 2300 тонн золота, тогда как официальные резервы серебра практически равны нулю. В то время как дневной объем торгов золотом составляет около 150 миллиардов долларов, серебро торгуется на сумму всего около 5 миллиардов долларов. Объем рынка крайне недостаточен, и при массовых вливаниях капитала цена может взлететь в мгновение ока.

Самое опасное — большая часть рынка серебра представлена не наличным металлом, а «бумажным серебром» — фьючерсами, деривативами и ETF. Мелководье легко перевернуть, и при сильных потоках капитала весь рынок может мгновенно оказаться в хаосе.

Расхождение между фьючерсным и наличным рынком: начался кризис доверия

Обычно цена наличного серебра чуть выше фьючерсной, поскольку за хранение и страховые расходы приходится платить, и этот разрыв называется «спот-премией». Однако с третьего квартала эта норма изменилась: фьючерсные цены начали превышать спотовые, и разрыв продолжает расти.

Это опасный сигнал, указывающий либо на чрезмерный оптимизм рынка по отношению к фьючерсам, либо на контроль какого-то крупного игрока. Вероятно, фондовые управляющие искусственно поднимают цены на фьючерсном рынке.

Еще более тревожное явление — аномалия в рынке наличных поставок. На крупнейшей в мире бирже COMEX (Нью-Йоркская товарная биржа) обычно 98% фьючерсных контрактов оплачиваются или переносится в долларах США. В последние месяцы объем наличных поставок серебра резко вырос, и инвесторы начали терять доверие к «бумажному серебру», требуя физический металл. Аналогичные процессы происходят и в серебряных ETF, что создает давление на запасы серебра внутри фондов.

На трех крупнейших рынках — COMEX, Лондонской LBMA и Шанхайской бирже металлов — наблюдается массовый спрос на серебро. Запасы серебра на Шанхайской бирже сократились к концу ноября до 715,875 тонн — минимального уровня с июля 2016 года. Запасы серебра на CME также резко снизились с 16 500 тонн в начале октября до 14 100 тонн.

Причина проста: в периоды снижения ставок доллара возникает желание избегать расчетов в долларах. Вдобавок, существует скрытая опасность — биржи могут не иметь в достаточном объеме физического серебра для расчетов.

Судьба серебряного рынка под контролем JP Morgan: «страж серебра»

В структурных проблемах серебряного рынка нельзя обойтись без упоминания JP Morgan Chase — ключевого игрока, который стал «стражем» серебра.

Между 2008 и 2016 годами JP Morgan манипулировала ценами на серебро и золото через трейдеров, создавая ложное впечатление о спросе и предложении, а затем отменяя крупные ордера в последний момент для получения прибыли. За это в 2020 году банк заплатил штраф в 920 миллионов долларов по решению CFTC.

Но истинная хитрость заключалась в другом: банк сдерживал цену серебра за счет масштабных коротких позиций на фьючерсах, одновременно покупая по низким ценам огромное количество физического серебра. С 2011 года, когда цена серебра колебалась около 50 долларов, JP Morgan увеличивала свои запасы на COMEX, достигнув в итоге 50% всех запасов.

Сейчас JP Morgan владеет примерно 196 миллионами унций серебра на COMEX, что составляет около 43% всех запасов. Кроме того, банк является хранителем серебра в ETF SLV — около 517 миллионов унций (эквивалент 32,1 миллиарда долларов). Самое важное — JP Morgan контролирует более 50% рынка «квалифицированного серебра» (доступного для поставки, но не зарегистрированного), что делает его фактическим «стражем» рынка.

Суть игры на серебряном рынке — кто сможет производить физический металл и допустить его в пул поставок. JP Morgan превращается из «спекулянта» в «стража серебра». Доступное для поставки зарегистрированное серебро составляет около 30% от общего запаса, а большая часть квалифицированного серебра сосредоточена у немногих крупных институциональных инвесторов. Стабильность фьючерсного рынка зависит фактически от решений немногих игроков.

Конец бумажной системы: тихий переход к реальным активам

Если коротко, то нынешний серебряный рынок — это рынок, где движутся деньги, но правила изменились.

Доверие к «бумажной» системе торговли серебром разрушено безвозвратно. Одна унция физического серебра может соответствовать более чем 12 видам «варрантов», а реальный металл многократно заложен, арендован и используется в деривативах по всему миру. Обычно эта система работает, но в момент, когда все требуют физический металл, возникает кризис ликвидности.

28 ноября CME приостановила торги на около 11 часов из-за «проблем с охлаждением дата-центра», что привело к остановке торгов по золоту и серебру. Этот сбой произошел сразу после достижения серебром рекордных цен, и некоторые предполагают, что это было сделано для защиты участников рынка, подвергшихся экстремальным рискам.

Аналогичные изменения происходят и на рынке золота. Запасы золота на Нью-Йоркской бирже продолжают сокращаться, а зарегистрированные запасы регулярно достигают новых минимумов.

От ликвидности к надежности: борьба за контроль над ценой

Весь мир тихо перемещает капитал.

За последние 10 лет основные стратегии инвестирования стали сильно финансовыми: ETF, деривативы и структурированные продукты «секьюритизировали» практически все. Но сейчас все больше капитала уходит из финансовых активов и переходит в реальные активы — золото, серебро, иные материальные ценности, не зависящие от посредников и гарантий.

Центробанки почти без исключения продолжают накапливать физические запасы золота. Россия запрещает экспорт золота, а такие страны, как Германия и Нидерланды, требуют возврата своих золотых резервов из-за границы.

По данным Bloomberg, золото по всему миру перемещается с Запада на Восток. После апреля из США и Лондона было выведено более 527 тонн золота, в то время как импорт золота в крупные азиатские страны, включая Китай, растет. Даже JP Morgan в ноябре 2025 года перевела свою команду по драгоценным металлам из США в Сингапур.

Суть этого движения — новая борьба за контроль над ценой в эпоху слабого доллара и деколлективизации. Рост цен на золото и серебро кажется отражением идеи возвращения к «золотому стандарту». В краткосрочной перспективе это маловероятно, но одно ясно — чем больше физических активов контролируют крупные игроки, тем сильнее их влияние на цену.

Когда музыка остановится, только те, у кого есть реальные активы, смогут безопасно занять свое место.