#MarchNonfarmPayrollsIncoming

4 апреля 2025 года. Бюро статистики труда США сегодня утром опубликовало отчет по численности внефермерских рабочих за март, и основное число составило 228 000 новых рабочих мест — почти вдвое больше, чем ожидала Уолл-стрит. Консенсус-прогноз по индексу Dow Jones составлял около 138 000–140 000. Реальный показатель превзошел его с большим отрывом, и это сразу стало самым обсуждаемым макроэкономическим событием недели.

Давайте немного подождем, пока это число уляжется. После пересмотра февраля, который был снижен до всего 117 000 — что само по себе является слабым показателем — скачок до 228 000 — это не просто небольшой всплеск. Это заявление. Рынок труда, по крайней мере, за прошлый месяц, не замедлял ход. Он ускорялся.

Однако уровень безработицы немного вырос, поднявшись с 4,1% в феврале до 4,2%. Сам по себе рост на одну десятичную долю процента обычно привлекает внимание. Сегодня, при таком сильном заголовке, его воспринимают как незначительный момент. Важно понять нюанс: уровень безработицы может расти даже при увеличении числа рабочих мест, когда больше людей входит в рабочую силу и активно ищут работу. Это знак уверенности в рынке труда, а не его ухудшения.

Пересмотры показали немного более сложную картину. В совокупности за январь и февраль было пересчитано на 48 000 рабочих мест меньше. Это немного ослабляет общий импульс, но не отменяет сюрприз сегодняшнего числа. С учетом пересмотров трехмесячный тренд все еще указывает на то, что рынок труда держится под значительным макроэкономическим давлением.

Теперь важен контекст. Этот отчет вышел в разгар одной из самых волатильных торговых недель за последнее время. Президент Трамп объявил о введении масштабных тарифов ранее на этой неделе — базовая ставка в 10 процентов на всех торговых партнеров, а также ряд так называемых взаимных тарифов, направленных на конкретные страны. Эти объявления вызвали немедленную ответную реакцию Китая и встряхнули фондовые рынки по всему миру. Фьючерсы на Dow снизились более чем на 900 пунктов уже утром, несмотря на публикацию данных по занятости. Доходность по казначейским облигациям оставалась резко отрицательной. Акции едва заметили этот рост. Это говорит о важном: рынки сегодня не торгуют данными по занятости. Они торгуют траекторией тарифов.

Традиционный сценарий предполагает, что сильный отчет по рабочим местам укрепляет доллар, исключает возможность снижения ставок Федеральной резервной системой и оказывает давление на активы с высоким риском. Сегодня этот сценарий ставится под сомнение в реальном времени. Опубликованные данные отражают периоды опросов с середины марта — до объявления тарифов, до переоценки рынка, до того, как бизнес начал тихо приостанавливать решения о найме. В экономике это называется отстающим индикатором. Он показывает, где вы были, а не обязательно, куда движетесь.

Занятость в федеральном секторе снизилась еще на 4000 рабочих мест в марте после снижения на 11 000 в феврале. Министерство эффективности правительства — широко известное как DOGE — проводит масштабную кампанию по сокращению федерального штата, а консалтинговая фирма Challenger, Gray and Christmas отдельно сообщила, что объявления о сокращениях, связанных с DOGE, уже превысили 275 000 человек. Эти цифры еще не реализованы полностью, но поток увольнений реален и продолжит влиять на будущие месячные показатели.

В здравоохранении, сфере развлечений и гостеприимства, а также в смежных с государственным сектором услугах наблюдается рост. В основном рост обеспечили частные компании. Производство также добавило рабочих мест, что соответствует мнению, что производители заранее реагируют на рост затрат, связанный с тарифами, накапливая запасы и поддерживая выпуск продукции перед вступлением в силу нового торгового режима.

Президент Трамп написал в Truth Social вскоре после публикации: «Это уже работает». Этот комментарий явно был попыткой представить сильный показатель по занятости как подтверждение своей экономической программы. Будет ли устойчивость рынка труда в марте сохраняться в апреле, мае и далее, во многом зависит от того, как бизнес отреагирует на неопределенность, связанную с тарифами, которая уже внедрена в каждое планирование в американском бизнесе.

Для Федеральной резервной системы сегодняшние данные не упрощают ситуацию. Председатель Джером Пауэлл и комитет следят за двумя рисками одновременно: с одной стороны, инфляция может возобновиться, если тарифы поднимут издержки и цены для потребителей; с другой стороны, если доверие бизнеса снизится и замедлится найм, им возможно придется снизить ставки, чтобы смягчить замедление экономики. Число 228 000 не создает срочной необходимости для каких-либо действий. Базовый сценарий — оставить ставки без изменений на неопределенное будущее, а рыночные ожидания снижения ставок в конце года становятся все менее определенными.

На крипторынке биткойн торговался около уровня 84 000 долларов перед сегодняшним выпуском и с тех пор откатился, сейчас он около 66 900 долларов — отражая более широкий настрой избегания рисков, вызванный опасениями по поводу тарифов, а не реакцией на сам отчет по занятости. Ethereum колеблется около 2 048 долларов. Криптовалютный рынок не воспринимает сегодняшний отчет как негативный сам по себе. Он воспринимает весь макроэкономический фон как крайне неопределенный, а неопределенность редко благоприятствует активам с высоким бета-коэффициентом в краткосрочной перспективе. За последние 90 дней показатели Bitcoin и Ethereum значительно снизились — примерно на 28% и 36% соответственно с уровней января.

Что будет дальше, зависит от того, что принесет апрель. Если ответные меры на тарифы усилятся и бизнес начнет сокращать найм, отчет по занятости за апрель — ожидаемый в начале мая — может выглядеть очень иначе, чем сегодняшний. Данные за март — это снимок рынка труда, который оставался здоровым до полного наступления бури. Настоящий тест — сможет ли эта устойчивость сохраниться или сегодняшний показатель — последний чистый показатель перед ухудшением условий.