Цены на нефть растут, ставки трудно снизить, семь гигантов в затруднении: на какие основные тренды обращать внимание при анализе сверхдоходности американского рынка акций во втором квартале?

Слабость индекса ≠ отсутствие возможностей: больше нельзя полагаться на Beta, «съедаемую» через экспансию оценки; избыточная доходность всё чаще прячется в новых основных сюжетах.

Автор: DaiDai, Frank, исследовательский институт Maxx MSX

Q1 только что завершился, и рынок сначала сдал не слишком лёгкий отчёт.

«Семь сестёр» в целом упали, весь индекс был слабым, но если в Q1 вы имели позиции в таких линиях, как оптическая связь, AI-оборудование и энергетические ресурсы, то доходность на самом деле была неплохой: в Q1 Maxx MSX запустил 39 новых эталонных бумаг, и из 4 бумаг с ростом более 100% все они сконцентрированы в двух основных сюжетах — AI-оборудование и оптическая связь (доп. чтение «Список новых бумаг Q1 “отличников”, какие секреты температурной премии для американских акций в 2026 спрятаны?»).

За этим, по сути, стоит одна очень важная мысль: когда индекс больше не так легко отдаёт Beta, деньги концентрируются и уходят в те немногие направления, где можно реализовать логику развития отрасли.

Тогда возникает вопрос: войдя в Q2, такая структура «индекс слабый, а основные линии сильные» сохранится? Куда именно нужно размещать капитал?

На основе этого в статье мы сделали системный прогноз макроусловий, отраслевых «главных линий» и торговой логики на Q2. Ключевой вывод одной фразой — Q2 больше похоже на квартал с высокой волатильностью, сильной дифференциацией и возможностями, прежде всего структурного характера: на уровне индекса доходность по Beta ограничена, но Alpha не исчезает — напротив, она будет более концентрированной, более придирчивой и ещё более зависимой от понимания эволюции основных линий.

I. Макро-фон: цена нефти — якорь, процентные ставки — стена

Чтобы понять ритм рынка в Q2, сначала нужно ясно увидеть две «потолочные» границы над риск-активами: одна — цена нефти, другая — процентные ставки.

За последнее время ожидания по средней цене сырой нефти заметно выросли, и Brent какое-то время торговался в более высокой ценовой зоне. Одновременно данные по инфляции в США по-прежнему демонстрируют заметную вязкость, а позиция ФРС по «каналам» ещё не стала по-настоящему мягкой. В такой комбинации реальность, которую рынку придётся принять, проста: снижение ставок, возможно, и придёт, но не в достаточно быстром и достаточно плавном режиме.

Это означает, что Q2 сложно сделать кварталом, который целиком подтянет оценку за счёт «расширения знаменателя». Ведь если ставки не падают, активы с долгой дюрацией по определению испытывают давление; нефть при этом может расти — тогда на стороне компаний и в инфляционных ожиданиях всё труднее будет легко откатиться назад, что в цепочке формирует: нефть высоко → инфляционная вязкость → перенос ожиданий по снижению ставок → сжатие пространства для экспансии оценки.

Для рынка это почти равносильно заранее очерченным торговым границам: становится всё труднее «питаться» ценовыми фантазиями через оценку, и всё легче получать признание капитала там, где говорят заказы, выручка, прибыль и денежные потоки.

Но ограничение не означает отсутствие возможностей. В макроуровне особенно важно то, что текущая среда не одинаково благоприятна для всех отраслей:

Например, улучшение регуляторных пределов, пересмотр правил капитала, рост активности в M&A — вероятнее всего первыми позитивно повлияют на финансовый сектор и часть отраслей из «циклического» сегмента;

а расширение AI-инфраструктуры, высвобождение оборонных бюджетов, а также рост цен в энергетике и ресурсах — направят возможности в более конкретные звенья соответствующих производственных цепочек.

Поэтому Q2 — точно не квартал «все вверх», а квартал, где «видимость прибыли определяет премию, а скорость реализации отрасли определяет эластичность».

II. 5 основных линий Q2: куда пойдут деньги?

Если обобщить текущую среду как «высокая нефть + высокие ставки + индекс сложно сделать трендовым ростом», то избыточная доходность в Q2 с высокой вероятностью по-прежнему будет приходить от нескольких чётких основных линий.

1. AI-инфраструктура 2.0: от GPU — к сетям, хранению и электричеству

У истории про AI всё ещё нет конца, но торговый центр тяжести уже заметно сместился вниз.

За последние два года рынок в основном торговал GPU, платформенные компании и нарратив самих больших моделей; а начиная с 2026 года капитал начинает более практично задавать вопросы: капитальные расходы, которые крупные компании продолжают наращивать, — по каким именно траекториям они затем реально «передаются» в экономике? Кто первым превращает эти деньги в заказы, и кто первым превращает заказы в выручку и прибыль?

Поэтому основная линия AI в Q2 ближе к логике «инфраструктурного эффекта разлива (outflow)». Если разложить по направлениям, это указывает на четыре более конкретные стороны.

К ним относятся Lam Research (LRCX.M), KLA (KLAC.M), Applied Materials (AMAT.M) и другие. Логика этой линии в Q1 уже начала материализоваться, в Q2 нужно продолжать наблюдать: корректируются ли вверх CapEx облачных компаний, и продолжают ли расти заказы на оборудование. Именно это — логика наращивания мощностей «на самом переднем крае», самая твёрдая и хардкорная.

Во вторую очередь — взаимосвязь, сети и оптическая связь, то есть комплексное расширение потребности в высокоплотных соединениях внутри дата-центров: Arista Networks (ANET.M), Ciena (CIEN.M), Lumentum (LITE.M), Applied Optoelectronics (AAOI.M), Fabrinet (FN.M), Marvell Technology (MRVL.M) и т.д. В Q1 MSX запустил 8 бумаг по оптической связи, и средняя их доходность по росту составила 64.6% — по сути, это отражает всплеск спроса AI-дата-центров на оптические interconnect’ы. Поэтому и в Q2 эту линию по-прежнему стоит держать в фокусе.

Если смотреть дальше, то выгоды от цепочки хранения становятся всё более определёнными: Micron Technology (MU.M), Western Digital (WDC.M), Seagate Technology (STX.M) и т.п. Ключевая точка наблюдения — смогут ли улучшения в балансе спроса/предложения и ценах по памяти продолжиться.

И, наконец, электричество и инфраструктура дата-центров: Vertiv (VRT.M), Eaton (ETN.M), GE Vernova (GEV.M) и т.д. Главные узкие места для расширения дата-центров смещаются с «есть ли вычисления» на «есть ли электричество, можно ли подключить к сети, и за сколько времени это можно сдать». Способность в сфере электричества и подключения становится самым реалистичным ограничением для AI-инфраструктуры — и это дополнительная переменная, которую стоит выделить отдельно именно в Q2.

Иными словами, AI-линия в Q2 уже не только «покупать AI» — она всё ближе к «инфраструктурному разливу», то есть капитал продолжит проникать вниз по цепочке отрасли: вычислительные мощности → interconnect’ы → хранение → электричество. Рынок должен ответить на более конкретный вопрос: во чьи отчёты в итоге пришли AI-вложения. Чем яснее этот ответ, тем проще будет совершать сделки — и тем вероятнее переход от «тематической игры» к системным возможностям.

2. Финансы и циклы: это не «ждать снижения ставок», а «ждать высвобождения капитала»

В Q2 финансовый сектор и циклические направления заслуживают переоценки, но логика не сводится лишь к «ожиданию, что ФРС станет голубее».

Более важные изменения заключаются в следующем: улучшение регуляторных рамок на марже, корректировки правил по капиталу и восстановление активности в M&A создают новую амплитуду прибыльности для части финансовых акций. Для крупных инвестиционных банков и универсальных финансовых институтов реальный драйвер может быть не в том, что ставки упадут прямо сейчас, а скорее в том, что снизится нагрузка по использованию капитала, восстановится пространство для buyback’ов, улучшится конъюнктура финансирования сделок и в целом вновь разогреется активность в финансовой сфере.

Поэтому для таких лидеров, как Goldman Sachs (GS.M), Morgan Stanley (MS.M), JPMorgan Chase (JPM.M), ключевое в Q2 — смогут ли они раньше других превратить улучшения политики в пересмотр ожиданий по результатам.

Что касается промышленности и производства, например Caterpillar (CAT.M), Deere (DE.M), Parker-Hannifin (PH.M) и т.п., то их лучше понимать в рамках «высокого номинального роста + переоценки циклических». Пока сохраняются ожидания по промышленным заказам, инвестициям в оборудование и CapEx, капитал всё ещё будет готов дать им определённое пространство для переоценки.

Итак, ядро этой линии — не вопрос «кто дешевле», а вопрос: кто раньше покажет полную цепочку — улучшение на марже политики → рост видимости прибыли → восстановление оценки.

3. Аэрокосмос: от темы — к коммерческой реализации

Аэрокосмос в Q2 — одна из самых недооценённых линий, но и, вероятно, одна из тех, которую будут снова и снова торговать.

С одной стороны — более определённые оборонные бюджеты. Например, по связанным с США «Golden Dome» затратам прогноз уже поднят до 185B долларов. Строительство космических и оборонных возможностей постепенно уходит от уровня «тематических нарративов» к бюджетной опоре, выраженной в «живых деньгах». Соответствующие бумаги включают Lockheed Martin (LMT.M), Northrop Grumman (NOC.M), RTX (RTX.M) и другие оборонные лидеры — это логика очень высокой определённости оборонных расходов. Параллельно есть Kratos (KTOS.M), AeroVironment (AVAV.M) и более гибкие виды военной продукции: они принимают на себя переоценку со стороны рынка ожиданий по беспилотным системам, недорогим возможностям ведения боевых действий и новым потребностям в обороне.

С другой стороны, сама коммерческая космическая отрасль постепенно выходит из стадии «видения будущего» и входит в фазу отбора «кто сможет реализовать и кто сможет коммерциализировать». За бумагами AST SpaceMobile (ASTS.M), Rocket Lab (RKLB.M), Planet Labs (PL.M) стоят разные направления — спутниковая связь, сервисы запуска, космические данные. И всё чаще рынок готов ранжировать их заново по степени реализации, качеству заказов и коммерческим моделям (доп. чтение «Ближе к IPO SpaceX: истинная переоценка космического сектора MSX — это не только “SpaceX”»).

Кроме того, даже потенциальные действия в сфере капитальных рынков вокруг SpaceX — если в краткосрочном горизонте это пока остаётся на уровне ожиданий — уже достаточно, чтобы выступить важным катализатором настроений для всего сектора. Его реальный смысл — не только в том, что это повышает внимание: это может вернуть рынок к вопросу — если коммерческий космос превращается из «отрасли мечты» в «индустрию денежного потока», то среди существующих публичных компаний, кто имеет наибольшие основания получить переоценку по соответствию оценке?

Поэтому и основная линия аэрокосмоса в Q2, вероятно, будет не «разовым заходом вверх», а направлением, которое будут снова и снова торговать на фоне событийных катализаторов, продвижения бюджетов и проверки результатов.

4. «Семь сестёр» и софт: окно восстановления, а не безусловное возвращение

В Q2 «семь сестёр» по-прежнему важны, но скорее как «сигнал по стилю», а не как единственная главная линия.

Ценность этих активов не в том, выйдут ли они снова вместе с индексом в очередной односторонний цикл; ценность в том, кто первым докажет: высокие капитальные расходы — это не просто поглощение прибыли, а инвестиции, которые прокладывают путь к будущему росту и прибыльности.

С этой точки зрения Alphabet (GOOGL.M), Apple (AAPL.M), NVIDIA (NVDA.M) выглядят относительно устойчиво; Microsoft (MSFT.M), Amazon (AMZN.M), Meta (META.M) всё ещё нуждаются в дополнительной проверке со стороны маржинальности и эффективности монетизации; Tesla (TSLA.M) в большинстве случаев продолжит оставаться в рамках высокой волатильности и сильной событийной движущей силы.

Софт-сектор похожим образом. Во многих SaaS и софтовых сервисах в Q1 присутствовал явный оттенок «сначала убить эмоции, потом смотреть на фундаментал»: сначала рынок сжимал ростовые акции с высокими оценками в целом, потом постепенно разделял — что является промахом и ошибкой, а что действительно означает замедление. В Q2, когда софт и IT-услуги на какое-то время уже стали «переполненной» позицией институциональных продавцов, в этом секторе, вероятно, появятся возможности локального восстановления.

Но смотреть здесь стоит не на общие фразы «софт будет отскакивать», а на то, какие компании имеют более устойчивые денежные потоки, более высокую приверженность клиентов и более чёткие барьеры в конкретных нишах. Безопасностный софт (PANW.M, CRWD.M) и бизнес-платформенные лидеры с относительно стабильными денежными потоками (ORCL.M, CRM.M) обычно будут получать более лёгкую поддержку со стороны восстановительного капитала по сравнению с чисто «сюжетными» SaaS.

Поэтому это направление лучше использовать как тактическую возможность восстановления, а не возвращать его в статус нового абсолютного главного сюжета.

5. Драгоценные металлы и ресурсная безопасность: условные возможности, но игнорировать нельзя

В Q2 драгоценные металлы и ресурсная безопасность всё ещё следует держать в списке наблюдения; при этом они больше похожи на направление «ожидания триггера».

Если в какой-то момент доллар и реальные ставки начнут отступать, и параллельно будет усиливаться геополитическая неопределённость, золото, серебро и часть ресурсных акций легко могут снова получить импульс торгового интереса. Золотые ETF-токены, серебряные ETF-токены и горнодобывающие лидеры естественным образом станут основными способами реализации этой линии.

Более важно, что смысл этой линии в портфеле не только в том, чтобы заработать на краткосрочной эластичности. Она также имеет более низкую корреляцию с технологическим ростом и обеспечивает определённую защитную ценность. Для портфеля, которому нужно и атаковать, и оставаться стабильным, ресурсная безопасность не обязательно будет расти быстрее всего постоянно, но часто в ключевые моменты даёт иное, дополнительное поддерживающее плечо.

III. Если смотреть с точки зрения прибыли: что должно быть в фокусе Q2?

Исследовательский институт Maxx MSX считает, что в среде, где одновременно высоки цена нефти и ставки, наиболее стоит отслеживать уже не просто рост выручки, а то, сможет ли компания удержать маржинальность и насколько чётко она осмелится давать Guidance.

Причина проста: терпение рынка к высоким инвестициям снижается. Если компании могут только бесконечно рассказывать о CapEx, о будущих пространствах и о перспективах отрасли, но не способны шаг за шагом преобразовывать вложения в выручку, прибыль или в более ясную видимость, то давление по оценкам будет расти; наоборот, те компании, которые способны одновременно «подхватывать» отраслевой тренд и подтверждать рост в отчётах, естественно получат более высокую премию.

Поэтому в Q2 действительно стоит следить за двумя вещами:

Во-первых, даёт ли AI реальные улучшения эффективности, а не просто подталкивает CapEx вверх;

Во-вторых, насколько гладко происходит передача затрат, особенно когда нефть держится на высоком уровне: какие отрасли легче перекладывают издержки, а какие наоборот получают обратное сжатие из-за цен на сырьё, транспортных и финансовых затрат;

В этом смысле именно звенья вроде оборудования, сетей, хранения и электричества сейчас выглядят более предпочтительными не потому, что они «более сексуальны», а потому что они лучше соответствуют эстетике рынка по части «реализуемости».

Поэтому вместо того чтобы гадать, кто в одиночном квартале лишь «слегка превзойдёт ожидания», в Q2 больше стоит смотреть на то, кто смелее и яснее задаёт Guidance на вторую половину года. Когда у рынка снижается толерантность к «высоким инвестициям», растёт предпочтение к «выполнению заказов» и «повышению видимости». Это и есть базовая причина, почему сейчас в приоритете оказываются оборудование, сети, хранение и электричество.

Однако риски всё же нужно учитывать. Главная внешняя переменная в Q2 — обстановка на Ближнем Востоке и её шоковое влияние на нефть и глобальные инфляционные ожидания. Если инфляция продолжит расти, а нефть останется на высоком уровне, ФРС может быть вынуждена сохранять более «ястребиный» курс и даже заново вызвать дискуссии на тему «риска повышения ставок».

Кроме того, выборы в США в середине срока и регуляторные факторы во второй половине года также могут быть заранее заложены рынком уже в Q2, усиливая волатильность акций ростового сектора с высокими оценками.

В целом, если смотреть на старт Q2, многие инвесторы зададутся вопросом: что сейчас правильнее — больше атаковать или больше защищаться? Исследовательский институт Maxx MSX склонен переформулировать этот вопрос: в текущей макросреде реально эффективная стратегия — это не просто выбрать «всё в атаку» или «всё в защиту», а сделать так, чтобы при высокой волатильности основной портфель опирался на определённость, пограничные/маржинальные позиции — на эластичность, и при этом сохранить необходимые низкокоррелированные защитные экспозиции.

То есть наиболее разумная стратегия в Q2 — не класть все фишки на высокоэластичные техно-бумаги и не отступать полностью из-за опасений по волатильности. Речь скорее о том, чтобы «нанести удар, имея защиту»: основной капитал по-прежнему можно строить вокруг AI-инфраструктуры и аэрокосмической цепочки, потому что это остаётся наиболее ясной основной линией для заказов, выручки и передачи импульса по отрасли. В то же время нужно сохранить часть экспозиций с низкой корреляцией с технологическим циклом — например, в финансовом секторе, софте, драгоценных металлах и ресурсной безопасности — чтобы повысить устойчивость портфеля и способность переживать неожиданные события.

Написано в завершение

Если связать Q1 и Q2 вместе, всё более ясно проявляется тренд: в 2026 году американский рынок акций переходит от эпохи «покупать индекс, покупать нарратив» к эпохе «покупать основные линии, покупать реализацию (兑现)».

Q1 уже подтвердил это. «Семь сестёр» упали, индекс был под давлением, и это не означает, что у рынка не было эффекта заработка; по-настоящему прорывались как раз те структурные направления, которые стоят на цепочке передачи отраслевых трендов.

Входя в Q2, такая картина, скорее всего, не исчезнет: она лишь станет ещё более дифференцированной, более требовательной к ритму и ещё сильнее будет проверять понимание путей отраслевой реализации. Поэтому доходность по Beta на уровне индекса ограничена (диапазон оценки S&P 500: 6400–6900 при сценарии бокового движения), но структурных возможностей Alpha всё равно достаточно.

Для инвесторов самое ключевое дальше — уже не гадать, сможет ли индекс снова идти вверх односторонним трендом, а понять, вдоль каких основных линий капитал будет снова и снова мигрировать и какие направления смогут продолжать получать рыночную переоценку в условиях высокой нефти, высоких ставок и высокой волатильности.

С этой точки зрения Q2, возможно, не будет кварталом, в котором легко «просто лежать и выигрывать», но это вполне может быть квартал, в котором можно зарабатывать благодаря пониманию структуры.

Всем вместе желаем успехов.