Dragonfly партнеры обсуждают правду о крипто-рисковом капитале: рыночная логика важнее идеологии

Написано: Роб Хэдик, партнер Dragonfly

Перевод: Luffy, Foresight News

В выходные много обсуждали венчурный капитал, особенно в области криптовалют, я считаю, что большинство из этих дискуссий отклоняются от сути. Венчурный капитал сам по себе — это рынок, а венчурные инвесторы находятся в центре этого рынка. Большинство обсуждений игнорируют реальные логики решений обеих сторон сделки.

У нас есть свои клиенты, то есть инвесторы (LP), благодаря которым мы можем продолжать работу и развивать это дело. Лучшие венчурные специалисты обычно вкладывают также значительные личные средства, поэтому мы сами тоже являемся клиентами. С другой стороны — стартапы. Я несу реальную ответственность за проекты, в которые инвестирую, они это прекрасно понимают и знают, что я очень ценю это. Но все мои инвестиции в стартапы основаны на одном ключевом предположении: могу ли я хорошо обслуживать своих клиентов и делать их довольными?

Это не только означает предоставление впечатляющих абсолютных доходов, потому что инвесторы так не оценивают. Их интересуют разные факторы, важность которых варьируется: доходность с учетом риска, репутационные риски, регуляторные риски, цикл выхода, совместные инвесторы, возможность доступа к ключевым информационным кругам, возможность размещения активов и секторов, подходящих для обсуждения в соцсетях, а также возможность работать с людьми, с которыми хорошо ладишь. Мы все знаем крупные фонды, которые постоянно показывают результаты хуже конкурентов, но при этом продолжают привлекать капитал. В многообразном рынке это — реальность.

Поэтому, когда вы видите соответствующие данные, они не означают просто «институты больше не инвестируют». Они показывают, что инвесторы либо хотят снизить долю в портфеле, либо готовы вкладывать только в меньшее число фондов. Общий объем их инвестиций в этот сектор сокращается или они готовы размещать средства только у более качественных управляющих. В традиционном венчурном секторе — это в основном второй вариант; в крипто — и объем инвестиций уменьшается, и число фондов сокращается. Такая концентрация отрасли — не сбой рынка, а его нормальное функционирование. Причин много, но в крипто-отрасли главная — это вопрос доходности с учетом риска и ликвидности, а также часть причин связана с нежеланием институционалов связываться с определенными личностями и событиями в этой сфере.

Поэтому, чтобы продолжать оставаться на рынке, венчурным инвесторам нужно обеспечить согласованность своей стратегии с потребностями инвесторов или убедить их в необходимости определенного направления. Вы постоянно задаете себе вопросы: правильно ли я выбрал основателей, правильный ли сегмент активов, правильный ли сектор? Риск-экспозиция разумна? Этап инвестирования подходит? Ценность венчурного капитала — в том, чтобы настроить эти факторы так, чтобы инвесторы были довольны. Конечно, сейчас выбор, который радует LP, в долгосрочной перспективе может не сработать, но это тоже часть решений, которые венчурные фонды должны взвешивать.

Это означает, что в текущем цикле вам нужно делать ставки на стейблкоины, перпетуальные контракты и рынки предсказаний, даже если вы не смогли, как некоторые, заранее выбрать победителей. Это не значит, что нельзя делать крупные ставки на высокорискованные, антиконсенсусные проекты, но сначала нужно доказать свою компетентность. Фонд, который делает крупные противоположные ставки и ошибается, не сможет привлечь следующий фонд; а тот, кто стабильно и правильно возвращает деньги, — сможет. Противоположные инвестиции — это постепенный процесс, и когда мы с Founders Fund в конце 2023 и начале 2024 инвестировали в расширение проекта Polymarket, это не было общепринятым мнением, многие даже не понимали, считая, что я трачу деньги на проект с рыночным соответствием, которое появляется раз в четыре года. Но для венчурного капитала это не считается чрезмерно рискованным.

Индустрия венчурных инвестиций ценит стабильность и постоянство, а не героизм с риском всего. Только те, кто уже доказал свою способность действовать разумно, имеют право делать крупные ставки и принимать нестандартные решения.

Некоторые считают, что признак великого инвестора — это то, что он первым делает ставку, и другие фонды следуют за ним, а основатель при этом не соответствует большинству моделей. Это звучит романтично, и если история действительно успешна, — так и есть. Но в реальности, если основатель не подходит под инвестиционные парадигмы ни одного фонда, скорее всего, я не умнее других, а просто упустил важные моменты. Это не абсолютное правило: я и моя команда действительно инвестировали в недооцененных на рынке основателей, потому что верим в свою уникальную интуицию, но статистика показывает, что ставки на такие проекты имеют гораздо меньший успех, чем на более очевидных.

С другой стороны, есть мнение, что нынешний рынок объясняется отсутствием у основателей оригинальных идей. Это тоже неправильно. Поведение основателей определяется системой стимулов, которая сложна и многогранна: нравится ли мне эта идея? Смогу ли я привлечь венчур? Сделаю ли из этого крупный бизнес? Горд ли я этим? Амбициозные основатели обычно хотят делать крупные проекты с высоким потенциалом доходности, но это не обязательно означает, что идея должна быть полностью оригинальной. Обозначение «плагиат» — слишком упрощенное. Большинство великих компаний не являются первыми в своем секторе, а делают лучше всех. Google не был первым поисковиком, Facebook — не первая соцсеть, RedotPay не станет последним единорогом-новым банком, Morpho не последний на рынке децентрализованного кредитования. Я уверен, что в области предсказательных рынков еще появятся значимые инновации, и хотя новизна важна, она не единственный важный фактор.

В конечном итоге все определяется рыночными законами. Венчурные инвесторы не получают доход за счет противоречия рынку, а за счет правильных решений, предоставления того, что хотят инвесторы, и учета каждого варианта развития событий. Это можно реализовать через обратное мышление, но чаще — нет. Основатели тоже не получают награду за смелость, а за создание продуктов, которыми люди хотят пользоваться, которые приносят прибыль и создают ценность, а также за умение убедить инвесторов, что они способны это сделать.

Идеологические разговоры — лишь пустая болтовня. В конечном итоге все определяется рыночной силой.

И напоследок, как обычно: двери для всех основателей на ранних, поздних стадиях, в рамках правил и против правил, остаются открытыми.