Только что заметил кое-что интересное, происходящее на валютных рынках в апреле — вся история с «военной дивидендой» доллара рухнула гораздо быстрее, чем ожидали большинство людей.

Итак, что произошло. Март был абсолютно жестким для шортов по доллару. Индекс доллара Bloomberg вырос на 2,4% в тот месяц, что стало крупнейшим месячным ростом с июля, всё из-за напряженности на Ближнем Востоке, вызывающей поток в безопасные активы. Классическая схема, да? Но затем переговоры между США и Иран начали выглядеть более серьезными, и вдруг вся эта история перевернулась.

К середине апреля индекс доллара уже снизился на 1,8% в совокупности, при этом семь дней подряд были убыточными. Это колоссальный скачок всего за несколько недель. Исследовательская команда Morgan Stanley прямо сказала — «путь к дальнейшему ослаблению доллара расширяется, а не сужается». Они предсказывали, что евро, йена и франк превзойдут по доходности, поскольку спрос на безопасные активы исчезает.

Что действительно привлекло мое внимание, так это изменение поведения сообщества хедж-фондов. Согласно их собственным моделям, эти игроки начали активно увеличивать короткие позиции сразу после того, как переговоры о прекращении огня получили развитие. И я имею в виду очень активно. Один трейдер из Nomura описал 8 апреля как «один из самых агрессивных дней продажи доллара за последние годы», с огромным объемом по всем основным парам G10 как на споте, так и в опционах.

Рынок опционов тоже кричал об этом. Колл-опционы на евро торговались на 50% выше по объему, чем путы — люди явно ставили на укрепление евро и ослабление доллара. И это не было каким-то медленным вращением. Сообщество хедж-фондов буквально ждало возможности выйти из длинных позиций по доллару, и первое настоящее объявление о прекращении огня дало им именно это.

Некоторые управляющие активами, такие как SGMC Capital, были довольно откровенны — они наращивали медвежьи позиции по доллару во время мартовского укрепления, потому что знали, что как только геополитическая премия исчезнет, доллар получит удар. Они шортили его против австралийца, мексиканского песо и бразильского реала.

Но есть одна важная вещь: несмотря на все это продажа доллара, формируется базовое согласие, что мы только начинаем. JPMorgan прямо заявил в своем клиентском письме — «кажется, доллар выходит из этого конфликта в худшем состоянии». Кеннет Рогофф, бывший главный экономист МВФ, был еще более медвежьим, предполагая, что доллар может быть переоценен на 20% и сталкивается с серьезными долгосрочными рисками корректировки.

Переключение нарратива реально. Хедж-фонды с марта перешли от панического покупка долларов к систематическому выходу из позиций к середине апреля. То, что началось как спрос на безопасные активы из-за войны, за ночь превратилось в историю о структурном ослаблении доллара. Если прекращение огня действительно удержится, среднесрочное давление на доллар может быть существенным — и именно к этому сейчас готовятся эти управляющие фондами.