Почему сегодня необходимо снова рассмотреть американские стейблкоины

Написано: Чарли Маленькое Солнце

Статья выражает личное мнение автора и не отражает позицию соответствующих компаний.

В конце марта, когда цена CRCL резко взлетела и упала, а COIN последовал за ней, когда за кулисами настоящей борьбы за выгоды закона CLARITY, я поставил вопрос: «Кому принадлежат долларовые счета».

Тогда этот подход был правильным. Потому что наиболее чувствительным рынком, и тем, за что борются банки и криптоиндустрия, остается вопрос о том, разрешат ли продолжать развитие стабильных монет в направлении «счета на блокчейне».

Колебания цен CRCL и COIN, открытое давление банков, встреча в Белом доме, где банки и криптоиндустрия обсуждают вместе — все это сводится к одному: хочет ли США разрешить цепочкам на базе доллара стать чем-то вроде депозитных счетов.

Но после прошедших недель я все больше убеждаюсь, что суть развития ситуации уже изменилась.

Это не потому, что условия доходности вдруг перестали быть важными, а потому, что реальные точки фокуса сторон в США вышли за рамки текста законопроекта в Конгрессе.

1 апреля Минфин предложил правила, когда и как регулирование штатов станет «фактически похожим» на федеральную систему.

7 апреля FDIC представила рамки осторожного регулирования.

8 апреля Минфин предложил правила по противодействию отмыванию денег и санкциям.

В тот же день Совет экономических советников Белого дома опубликовал исследование о запрете доходности стабильных монет.

Еще раньше, в конце февраля, OCC начал сбор мнений по правилам выпуска стабильных монет и деятельности по их хранению.

Реальное продвижение в США по стабильным монетам уже не связано с вопросом «пройдет ли закон CLARITY», а с тем, какие организации и бизнес-модели смогут войти в фазу реализации.

Именно поэтому сегодня стоит заново взглянуть на ситуацию с американскими стабильными монетами.

Потому что это уже не просто отраслевой спор о доходности или рыночная история о том, кто выиграет у Circle, Coinbase или банков.

Это становится более масштабным: США превращают стабильные монеты из финансового продукта с криптооттенком в слой, который можно регулировать, контролировать, управлять и интегрировать в долларовую систему — цепочные наличные.

Если в конце марта спор шел о «кому принадлежат счета», то после апреля более важными вопросами становятся два:

Первый — если конечный пользователь не получит часть дохода по краткосрочным государственным облигациям, кто в итоге получит эти деньги.

Второй — если стабильные монеты станут легальной цепочной наличностью, кто сможет встроить их в стандартные платежные пути, бизнес-системы и интернет-запросы.

Первый вопрос определяет распределение доходов, второй — контроль маршрутов.

За последние недели Белый дом, Минфин, FDIC, OCC, а также недавние заявки и одобрения на получение национальных лицензий фактически отвечают на эти два вопроса.

Настоящее переосмысление в США — не в том, чтобы сделать стабильные монеты похожими на счета, а в том, чтобы превратить их в слой цепочной наличности, поддерживаемый краткосрочными государственными облигациями.

Что действительно продвигается в апреле — это не лозунги, а практическое внедрение.

За последний год главной чертой американских стабильных монет было «быстрое развитие нарратива, медленное развитие системы».

То есть, сначала законопроекты, потом сопротивление банков, затем логика роста платформ, и снова — политика, связанная с рисками на рынке.

Но с апреля ситуация начала меняться.

Предложение Минфина 1 апреля — это не первый раз, когда обсуждается разделение полномочий между штатами и федеральным уровнем, ведь эта двойная структура уже прописана в законе GENIUS и была поддержана предложением OCC в конце февраля.

Законопроект сначала устанавливает принципы: при определенных порогах масштаба штаты могут продолжать выпускать соответствующие активы; Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) больше заботится о том, как именно регулировать и взимать сборы, когда активы переходят под федеральное регулирование.

Что Минфин добавил в этот раз — это аспект, который ранее оставался на уровне принципов: насколько регулирование штатов должно быть «фактически похоже» на федеральное, чтобы считаться сопоставимым и оставаться на карте.

Другими словами, новизна 1 апреля — не в новом направлении, а в том, что двойная структура, прописанная в законах, начала переходить к реально исполнимым административным стандартам.

7 апреля FDIC представила рамки осторожного регулирования, уточнив границы.

Они охватывают резервы, выкуп, капитал и управление рисками, а также ясно разделяют важный вопрос: держатели стабильных монет не автоматически получают страхование вкладов из-за резервных активов эмитента; но если какой-то токенизированный депозит соответствует определению «вклада», он юридически остается вкладом.

Этот раздел кажется техническим, но на самом деле — очень важной границей.

США говорят: стабильные монеты могут существовать легально, но они не то же самое, что банковские вклады; их нельзя рекламировать как одно и то же, и конкурировать они тоже не должны.

8 апреля Минфин, FinCEN и OFAC совместно предложили правила по противодействию отмыванию денег и санкциям.

Это означает, что эмитенты стабильных монет больше не просто «финансовые инновационные субъекты», а должны быть встроены в существующую систему борьбы с отмыванием денег и санкциями, соблюдая стандарты финансовых учреждений.

В то же время, предложение OCC в конце февраля охватывает иностранных эмитентов платежных стабильных монет и связанные с ними операции по хранению, что говорит о том, что США хотят регулировать не только «кто выпускает внутри страны», а в целом — как доллар существует, хранится и вводится в американскую юрисдикцию по всему миру.

Объединяя все эти меры, можно сказать, что в апреле запускается не просто законопроект или лозунг, а полноценная система регулирования.

Это означает, что вопрос о стабильных монетах уже не сводится к «будут ли их разрешать», а к тому, в какую систему их встроят.

Основной спор — не о «можно ли дать доход», а о «кому он принадлежит».

Если стабильные монеты перестанут быть спорным продуктом и превратятся в реальный слой новой наличности, их ценность перестанет ограничиваться правом на выпуск.

От «кому принадлежат счета» — к «кому принадлежат доходы» — и далее к «кому управляют маршруты».

Ключевое — не только кто выпускает, но и кто контролирует поток этой наличности.

Пока стабильные монеты остаются лишь спорным продуктом, их развитие ограничено.

Но как только они станут частью системы, их развитие будет идти по новым правилам.

1. Кто заберет доходы с этой наличности.

2. Кто управляет потоками этой наличности.

Первое — право на распределение доходов, второе — контроль маршрутов.

Когда стабильные монеты перестанут быть спорным продуктом, а станут частью реальной системы, их ценность выйдет за рамки права на выпуск.

От «кому счет» — к «кому доход» — к «кому маршруты».

Исследование Федерального резервного банка Канзаса 10 апреля выявило важный аспект, который игнорируется в основном обсуждении: сегодня стабильные монеты редко используются для платежей, инфраструктура еще недостаточно совместима, и вся экосистема по-прежнему сосредоточена внутри криптофинансов.

Это важно, потому что означает, что регулирование пытается превратить стабильные монеты в инструменты платежей и расчетов, но на практике они еще далеки от зрелого платежного слоя.

Именно поэтому следующий этап — не только вопрос «кто выпускает», а «кто сможет интегрировать эту уже систематизированную цепочную наличность в реальные бизнес-процессы» — корпоративные системы, API, автоматизированные рабочие процессы, межсистемные вызовы и платежи между машинами.

Это и объясняет, почему 2 апреля Linux Foundation создала фонд x402.

Как я в Coinbase продвигал нейтральность x402, а Stripe продолжает делать ставки вне MPP, — все сводится к тому, что под управлением Linux Foundation этот проект останется нейтральным, служит прозрачности, совместимости и сообществу.

Он будет управлять открытыми протоколами Coinbase, внедряя платежи прямо в сетевые взаимодействия, позволяя приложениям, интерфейсам и интеллектуальным агентам обмениваться ценностью так же легко, как данными.

Объединим все изменения последних месяцев:

• В предыдущем этапе шла борьба за право выпускать — кто может легально выпускать стабильные монеты.

• В текущем — кто получает доходы — как делится прибыль с цепочной наличностью.

• В следующем — кто управляет потоками — через какие протоколы, интерфейсы и маршруты она движется.

Каждый уровень конкуренции становится все более скрытым и ценным.

Сегодня самое важное — одновременно меняются правила, лицензии и маршруты.

Поэтому, если смотреть на американские стабильные монеты сейчас, и фокусироваться только на доходности, — это не по сути.

Настоящее значение — в том, что США уже используют целую систему для превращения стабильных монет из криптофинансового продукта в слой, поддерживаемый краткосрочными государственными облигациями, управляемый государством.

Минфин переопределяет разделение штатов и федерации, внедряет требования по борьбе с отмыванием денег и санкциями; FDIC уточняет границы между стабильными монетами и депозитами; OCC включает в регулирование как внутренних, так и иностранных эмитентов, хранение и лицензирование; все больше организаций борются за контроль над этой цепочной наличностью — за хранение, резервирование, управление и распространение.

На первый взгляд, кажется, что Вашингтон обсуждает только доходность стабильных монет; на самом деле, он уже решает две более масштабные задачи: как перераспределить доходы по краткосрочным государственным облигациям и как обеспечить поток долларов по цепочке.

Настоящая конкуренция уже ушла за рамки выпуска.