Только что заметил кое-что интересное о недавнем сезоне подачи форм 13F. С тех пор как Уоррен Баффет официально отошел в отставку в конце прошлого года, Грег Абель теперь управляет инвестиционным портфелем на $318 миллиардов долларов в Berkshire Hathaway — и концентрация довольно поразительна.

Я рассматривал цифры, и почти 61% их инвестированных активов сосредоточены всего в пяти позициях. Apple лидирует с 19,5%, за ней идет American Express с 15,3%, Coca-Cola — 10,1%, Bank of America — 8,2%, и Chevron — 7,6%. Это довольно концентрированная ставка для портфеля такого размера.

Что привлекло мое внимание, так это то, как по-разному могут быть обработаны эти позиции в будущем. Позиции в Coca-Cola и American Express — это то, что сам Баффет называл «бессрочными» — и по уважительным причинам. Это не недавние покупки. Coca-Cola в портфеле с 1988 года, Amex — с 1991. Доходность по стоимости просто безумна: 63% для Coca-Cola и 39% для Amex исходя из их первоначальной стоимости. Не продаешь позиции, приносящие такие доходы.

Но вот что интересно. В то время как Уоррен Баффет построил позиции в Apple и Bank of America, которые оказались блестящими, математические оценки значительно изменились. Коэффициент P/E Apple почти утроился с тех пор, как Баффет начал покупать в 2016 году — сейчас он составляет 34x прибыли, что дорого по любым меркам. Bank of America еще более показательна: когда Баффет открыл ту привилегированную позицию в 2011 году, акции торговались с дисконтом к балансовой стоимости на 62%. Сегодня они торгуются с премией в 31%. Это огромный скачок.

Учитывая, что Уоррен Баффет и Абель оба одержимы ценностью, я не удивлюсь, если мы увидим значительные сокращения в этих двух позициях. Принципы не изменились — просто оценки больше не поддерживают ту же уверенность.

Ситуация с Chevron отличается. Абель руководил MidAmerican Energy до того, как она стала Berkshire Hathaway Energy, поэтому он хорошо разбирается в энергетической динамике. Интегрированная модель Chevron — бурение, трубопроводы, НПЗ, химия — обеспечивает естественные хеджирования. Это действительно может стать более фундаментальной позицией под новым руководством.

Переход стоит наблюдать. Новое руководство в крупном масштабе всегда вносит тонкие изменения в стратегию, даже когда основная философия остается неизменной.