Anthropic возвращает 200 миллиардов в карман Google: Самый достойный жест в эпоху ИИ — рука, отдающая, и рука, получающая

Автор: Ада, Deep潮 TechFlow

5 мая, согласно The Information, Anthropic пообещала в течение следующих пяти лет платить Google Cloud 200 миллиардов долларов.

Этот многолетний договор начнется с 2027 года и займет более 40% накопленных доходов Google Cloud, этот показатель отражает обязательства корпоративных клиентов по контрактам.

Компания ИИ, которая пять лет назад еще не существовала, по одному контракту съела почти половину будущих доходов Google Cloud.

В тот же день после новости акции Alphabet выросли на 2% после закрытия торгов.

Но более интригующим является другое число. В то же время Alphabet инвестирует в Anthropic до 400 миллиардов долларов.

Деньги уходят с аккаунта Google, делают круг и возвращаются обратно. Посередине — бухгалтерский счет «Расходы на вычислительные мощности Anthropic».

Так что это, в конечном итоге, крупнейший в истории заказ на облачные вычисления или самый изящный финансовый фокус?

«Эксклюзивное обязательство», которое не только для Google

Чтобы понять суть этой сделки, сначала взглянем на ряд не изолированных данных.

20 апреля Anthropic объявила о расширении сотрудничества с Amazon, пообещав в течение следующих 10 лет тратить на технологии AWS более 100 миллиардов долларов в обмен на до 5 гигаватт вычислительной мощности. Взамен Amazon дополнительно инвестирует до 25 миллиардов долларов на основе уже вложенных 8 миллиардов долларов.

А в ноябре прошлого года Microsoft согласилась инвестировать в Anthropic до 5 миллиардов долларов, а Anthropic — купить у Microsoft до 30 миллиардов долларов вычислительных мощностей Azure.

То есть, Google: инвестирует 40 миллиардов, получает 200 миллиардов. Amazon: инвестирует 33 миллиарда, получает более 100 миллиардов. Microsoft: инвестирует 5 миллиардов, получает 30 миллиардов.

Три гиганта облачных технологий вместе вложили около 78 миллиардов долларов, получив за это примерно 330 миллиардов долларов «контрактных обязательств», чистый приток на балансе — около 250 миллиардов.

Эта схема по сути превращает капитальные расходы в доходы. Деньги, вложенные в Anthropic, учитываются как инвестиционная деятельность, а плату за вычислительные ресурсы — как основной доход. Одни и те же деньги «перекатываются» из одного кармана в другой, а в финансовой отчетности появляется красивая «задолженность» (backlog).

Alphabet одновременно поддерживает Anthropic и включает расходы на вычислительные мощности Anthropic в будущие доходы, создавая замкнутый цикл самосильного роста AI-инфраструктуры.

Уолл-стрит — главный победитель этой игры, ведь при достаточно большом backlog коэффициент P/E может оставаться высоким.

Продвинутый вариант «фигурки»

История о Strategy, которая увеличила свои позиции на вершине, еще не закончена, а AI-сообщество уже умножило этот цикл на тысячу.

Логика Strategy — привлекать деньги через выпуск акций, покупать биткоины, рост курса которых повышает рыночную капитализацию, снова выпускать акции и покупать еще больше криптовалют.

Логика облачных провайдеров — инвестировать в AI-компании, которые платят за вычислительные мощности, что ведет к росту доходов и стоимости акций, а капитал привлекается снова и снова, чтобы продолжать инвестировать в AI.

Разница в том, что биткоин — это дефицитный актив, каждый биткоин соответствует реальному предложению в блокчейне. Вычислительные мощности — нет. «Многогигаваттные TPU» с мощностью, которая появится только в 2027 году, сегодня даже не установлены в стойки.

То есть, часть из 200 миллиардов долларов — это обещания Anthropic купить еще не произведенные чипы, а Google использует эти обещания, чтобы убедить инвесторов.

Это что, форвардный контракт? Разница в том, что товарные фьючерсы имеют дату поставки и маржу, а этот контракт — нет. Что делать, если Anthropic не сможет заплатить в 2027 году? Кто понесет убытки?

Не Google. Они уже включили backlog в презентацию для звонка с инвесторами. 29 апреля Alphabet сообщил, что доходы Google Cloud выросли на 63% по сравнению с прошлым годом, превысив 20 миллиардов долларов, а облачный бизнес имеет backlog около 462 миллиардов долларов. Этот показатель поддерживает текущую рыночную капитализацию Alphabet.

И не Anthropic. Им достаточно продолжать привлекать финансирование, ведь следующая оценка все равно растет.

В конечном итоге, платит, скорее всего, розничный инвестор, который думает, что покупает «историю о AI-продавце лопат».

50 миллиардов — за 330 миллиардов

Достаточно ли у Anthropic таких ресурсов?

По данным СМИ, к 2025 году годовой доход Anthropic вырос с 1 миллиарда до 5 миллиардов долларов.

Компания с годовым доходом всего 50 миллиардов, подписывает контракт на 5 лет на 200 миллиардов, на 10 лет — на 1000 миллиардов, плюс еще 300 миллиардов долларов — итого 3300 миллиардов.

Даже если доходы Anthropic вырастут в 10 раз, за 5 лет они не достигнут 330 миллиардов.

Откуда же деньги?

Единственный путь — продолжать привлекать финансирование.

И крупнейшие потенциальные инвесторы — это как раз три облачных гиганта.

Вот весь секрет этого цикла. Anthropic не обязательно зарабатывать деньги, достаточно просто «продолжать привлекать финансирование», а каждое новое привлечение — это очередной счет за вычислительные мощности. Чем выше оценка при финансировании, тем больше можно привлечь.

На кого это похоже?

На Strategy. Ей тоже не нужно, чтобы биткоин реально приносил денежный поток, достаточно просто «продолжать выпускать акции и облигации». Единственное отличие — в том, что на балансе Strategy есть биткоины, которые имеют публичную цену.

Оценка AI-компаний уже очень напоминает SaaS-компании 2021 года. Тогда все соревновались за ARR, а сейчас — за обещания по вычислительным мощностям. По сути, все сводится к тому, что будущее дисконтируется в настоящее, единственная проблема — сможет ли оно сбыться.

Что делает OpenAI

В том же 8-K файле, где Amazon увеличивает инвестиции в Anthropic, OpenAI тоже обещает использовать около 2 гигаватт Trainium на инфраструктуре AWS, начиная с 2027 года.

Два месяца назад Amazon инвестировала в OpenAI 50 миллиардов долларов и подписала контракт на 100 миллиардов долларов на облачные услуги.

Полностью одинаковый сценарий.

То есть, три облачных гиганта, две крупные модели, пять игроков играют в одну и ту же игру много раз. И каждый раз под заголовками «самый крупный в истории», «стратегическое партнерство», «революция вычислительных мощностей».

За каждым из них — одна и та же денежная циркуляция.

Кто же остановится первым?

Наверное, не облачные провайдеры — их рыночная капитализация зависит именно от этой истории. Alphabet поднял ориентир по капитальным затратам на 2026 год до 190 миллиардов долларов, и такие расходы требуют Anthropic и OpenAI для «хеджирования» доходов, иначе Уолл-стрит не согласится.

И не модели — остановка означала бы потерю следующего раунда финансирования и смерть.

Первым, кто может выпасть из игры, станут те второстепенные игроки, которые не смогли правильно выбрать сторону.

Будет ли остановка?

Все уязвимости этого цикла скрыты в слове «исполнение».

TPU появится в 2027 году. Если к тому времени коммерциализация Claude не сможет догнать рост вычислительных мощностей, чем Anthropic погасит эти 200 миллиардов?

Если контракт пересмотрят, отменят или разделят, то вся эта «задолженность» в 462 миллиарда долларов сразу станет очевидной.

Но сегодня никто не хочет это признавать. CFO пишут прогнозы, аналитики ставят «покупать», CEOs осторожничают на конференциях. Все делают ставки, что до того, как музыка остановится, они уже займут самое выгодное место.

Сейчас не вопрос пузыря или нет, а как его лопнуть. Все знают, что это циклическая сделка, но все также понимают, что пока история AI продолжается, никто не осмелится продать «задолженность» на рынке.

Контракты — на бумаге, деньги — между тремя компаниями, оценки — между первичным и вторичным рынками. Все держат «обещания будущего», все считают их «активами настоящего».

И вот однажды, когда отчетность одной из компаний не оправдает ожиданий, эти 200 миллиардов долларов вдруг приобретут другое имя или станут долгом.

Но до этого момента праздник продолжится.