Только что наткнулся на довольно интересную информацию о том, как MicroStrategy подходит к своим огромным запасам биткоинов. Майкл Сэйлор, по-видимому, изложил их полностью модель устойчивости дивидендов, и математика честно говоря довольно элегантна, если подумать.

Итак, основная идея: у них примерно 214 400 BTC — по сути 1% всех когда-либо существующих биткоинов. Это огромная позиция. И согласно расчетам Сейлора, им нужно лишь чтобы биткоин рос на 2,05% в год, чтобы финансировать свои дивиденды без выпуска новых акций или привлечения дополнительного капитала. Это точка безубыточности всей их стратегии.

Когда разбираешься, что это означает, получается, что их корпоративный казначейский счет может поддерживать выплаты акционерам просто за счет владения этим цифровым активом. Никакого доходного генератора, никакого традиционного источника дохода — только чистое увеличение стоимости их биткоинов, покрывающее обязательства по дивидендам. Это отличается от того, как большинство компаний думают о управлении казначейством.

Что меня действительно зацепило, так это то, как они пришли к этому. Начали в августе 2020 года с инвестиции в $250M биткоин, затем развивали стратегию через конвертируемый долг, эмиссии акций и программы бессрочных привилегированных акций, все предназначенные для накопления биткоинов. Они по сути создали финансовую машину специально для покупки большего количества BTC.

Теперь, вот где начинается настоящее: порог в 2,05% кажется скромным на бумаге, но текущие рыночные условия испытывают это довольно сильно. За последний год биткоин упал примерно на 22%, сейчас он около $80,25K. Так что стратегия отлично работает, когда биткоин растет, но что происходит при длительных спадах? Вот настоящий стресс-тест.

Также меняется и бухгалтерский аспект. FASB недавно обновила стандарты учета криптовалют, чтобы признавать нереализованные прибыли и убытки, что меняет отображение их владений биткоинами в финансовой отчетности и влияет на расчет их реальной способности выплачивать дивиденды. Регуляторная ясность тоже все еще развивается.

Интересно, как это может повлиять на другие корпорации, задумывающиеся о своих казначейских стратегиях. Порог в 2,05% делает внедрение биткоина более доступным, чем кажется. Но честно говоря, для этого нужно серьезное убеждение в биткоине, сложное финансовое моделирование и способность выдерживать волатильность — не каждому под силу.

Акционеры MicroStrategy, похоже, в это верят. Акции часто торгуются с премией по сравнению с их реальными запасами биткоинов, что говорит о том, что рынок ценит стратегию и ее реализацию больше, чем просто биткоин-экспозицию. Эта премия за доверие реально существует.

Элегантность этой модели в самоподдерживающемся цикле: успешное увеличение стоимости биткоина финансирует дивиденды, что поддерживает доверие акционеров, что способствует дальнейшему накоплению биткоинов. Но все это зависит от того, что биткоин действительно будет расти со временем. Это их фундаментальная ставка.

Стоит понаблюдать за развитием ситуации, особенно если мы увидим затяжную консолидацию или спады биткоина. Тогда станет ясно, смогут ли корпоративные стратегии по биткоину выдержать давление или им придется корректировать модель.