Повествование RWA сметает всю дымку? MakerDao под сенью долгосрочных и краткосрочных забот

Этот выпуск Clips посвящен недавно популярному лидеру RWA и проекту «голубых фишек» DeFi MakerDao. Автор пытается проанализировать внутренние и внешние причины подъема MKR, а также оценить его преимущества, проблемы и долгосрочные скрытые опасности с точки зрения бизнеса Maker.

*Содержание следующей статьи является постановочным мнением автора на момент публикации.В фактах и мнениях могут быть ошибки и предубеждения.Это только для обсуждения, и мы с нетерпением ждем исправлений от других инвестиционных и исследовательских коллег. *

1. Омоложение цены MKR: результат резонанса многих факторов

В последнее время цены на вторичном рынке DeFi старшего поколения значительно выросли, среди которых наиболее значительный рост наблюдался у Compound и MakerDao. Среди них, хотя всплеск Compound произошел на фоне второго стартапа основателя Роберта Лешнера на треке RWA, этот инцидент оказал ограниченное влияние на основы Compound. значение анализа невелико.

Рост MKR обусловлен комплексными внутренними и внешними факторами, логикой фундаментального изменения бизнеса и постепенным брожением долгосрочного видения плана Endgame.

В частности, стимуляторами недавнего роста MKR являются:

1. Ежемесячные расходы по соглашению уменьшились, а ранее ежемесячные расходы снизились с 5 до 6 миллионов долларов США, а в июне упали примерно до 2 миллионов долларов США.

Статистика платежей за перевод токенов Maker, источник изображения:

2. Изменение обеспечения с беспроцентной стабильной валюты на казначейские облигации или управление активами в стабильной валюте значительно повысило ожидания финансового дохода, что нашло отражение в снижении PE. Согласно статистике makerburn, прогнозируемый годовой доход MakerDao только от RWA достигает почти 71 миллиона долларов США.

Список активов Maker’s RWA, источник изображения:

3. Основатель Rune сбросил LDO и другие токены на вторичном рынке и продолжал выкупать MKR в течение многих месяцев, придавая рынку уверенность.

4. Благодаря управлению порог выкупа избыточного (избыточного) фонда проекта был снижен с 250 миллионов долларов США до 50 миллионов долларов США. В настоящее время доступные средства в избыточном пуле составляют 70,25 миллиона долларов США, и есть выкупить средства. Однако, согласно текущему механизму выкупа Maker, он изменился с выкупа и уничтожения на «создание рынка с выкупом», поэтому фактическая сумма выкупа MKR составляет 2000/2, а оставшиеся 10 миллионов Dai будут использованы для обеспечения ликвидности с помощью MKR на Uniswap v2 Существует как казначейские активы в форме LP.

Избыточные данные системы Maker, источник изображения:

Кроме того, с тех пор как Руне Кристенсен, основатель Maker, предложил в прошлом году план преобразования Endgame Maker, его грандиозное видение также заставило многих инвесторов поверить и заплатить после результатов MKR и восстановления цен на валюту.

Конечная цель Endgame MakerDao — реализовать свое видение «справедливой и стабильной валюты в мире» путем оптимизации структуры управления и субсидирования подпроектов.

Кроме того, недавнее повествование о RWA, кажется, довольно популярно на рынке, хотя вокруг этого бизнеса не так много проектов, которые запускали токены, дискуссия стала более острой и была поддержана многими инвестиционными институтами.

Подводя итог, можно сказать, что данная волна подъема MKR является результатом сочетания внутренних и внешних факторов, из которых главными являются внутренние.Что касается продвижения нарративного уровня RWA, то автор отдает предпочтение практике MakerDao по ведению бизнеса RWA и хорошей приводит к поэтапному продвижению рынка шифрования RWA, а не наоборот, где причина и следствие меняются местами.

2. Суть бизнеса MakerDao

Итак, как мы должны рассматривать долгосрочное влияние вышеперечисленных факторов на MakerDao? Могут ли эти положительные факторы подтолкнуть Maker к более высокому уровню и реализовать его грандиозное видение создания «мировой справедливой и стабильной валюты»?

Автор считает это сложным, начиная с характера бизнеса MakerDao.

**Основной бизнес MakerDao никогда не менялся и по существу соответствует проектам USDT, USDC, BUSD и другим, то есть, продвигая собственную стабильную валюту, он может получать «сеньоражный доход» от выпуска и эксплуатации стабильной валюты. **

Так называемый сеньораж можно в широком смысле понимать как доход, получаемый эмитентом валюты посредством выпуска монет. Различные стейблкоин-проекты получают сеньораж по-разному, например, Liquity, еще один децентрализованный стейблкоин-проект, с пользователей будет взиматься 0,5% при чеканке стейблкоина Lusd. Для пользователей Tether взимается комиссия в размере 0,1% или 1000 долларов США при вводе и выводе средств в долларах США.

Кроме того, Tether также будет активно распределять доллары США, депонированные пользователями, для покупки более ликвидных казначейских облигаций, обратного выкупа или денежных средств и получения финансового дохода на стороне активов.

Одним из предыдущих основных источников дохода Dai были проценты по кредиту (плата за стабильность), которые пользователи должны платить в течение периода, когда пользователи получают Dai через залог.Позже был принят метод, аналогичный Tether, для обмена обеспечения стабильной монеты, такого как USDC его PSM. модуль для Он стал активом, приносящим доход, таким как казначейские облигации или управление текущим состоянием USDC, депонированным в Coinbase.

Тем не менее, суть бизнеса стейблкоинов заключается в расширении спроса на стейблкоины.Только поддерживая относительно высокий масштаб выпуска стейблкоинов, мы можем получить достаточные ипотечные активы и использовать активы, которые можно использовать для получения финансового дохода.

Кроме того, основное различие между Dai и USDT и USDC заключается в его децентрализованном позиционировании. «Dai более устойчив к цензуре и менее подвержен регулированию, чем USDT и USDC», — это самая важная отличительная ценность Dai.Большое количество залогов Dai заменены активами RWA, которые могут быть захвачены централизованными силами, что по существу устраняет различия между Dai, USDC и USDT.

Конечно, Dai по-прежнему является крупнейшим децентрализованным стейблкоином с рыночной стоимостью 4,3 миллиарда долларов, что все еще намного опережает Frax (номинальная рыночная стоимость 1 миллиард) и LUSD (рыночная стоимость 290 миллионов).

3. Источник конкурентного преимущества Dai

В дополнение к активным попыткам приблизиться к RWA со стороны активов, общая работа Maker в Dai в последние годы была тусклой, и он все еще может прочно удерживать конкурентное преимущество, будучи первой транзакцией децентрализованных стейблкоинов из-за двух моментов. :

1. Легитимность и бренд «первой децентрализованной стабильной монеты»: это позволяет Dai быть интегрированным и принятым многими ведущими DeFi и Cex раньше, что значительно снижает его ликвидность и затраты на связи с общественностью. Взяв Curve в качестве примера, Dai, как одна из старейших валют пула ликвидности стейблкоинов Curve (basepool) 3pool, по умолчанию является базовой стабильной монетой Curve, что означает, что Maker, как эмитент Dai, не должен предоставлять Dai на Кривая Не только это, Dai также пользуется косвенными субсидиями, предоставляемыми другими взяткодателями ликвидности (когда эти проекты покупают свои собственные токены и парную ликвидность 3pool).

Пул стабильной валюты Curve 3pool, источник:

2. Сетевой эффект стабильных монет: люди всегда склонны использовать стабильные монеты с наибольшим масштабом сети, наибольшим количеством пользователей и сценариев и наиболее знакомыми стабильными монетами.В сегментированной категории децентрализованных стабильных монет масштаб сети Дая по-прежнему впереди Chaser.

Однако главные оппоненты Дая — не Frax и Lusd (у них тоже сложная ситуация) Когда пользователи и участники проекта выбирают стейблкоины для использования и сотрудничества, они часто сравнивают USDT\USDC с Dai. По сравнению с ними Dai находится в значительном невыгодном положении.

4. Настоящий вызов MakerDao

Хотя у MakerDao есть много краткосрочных положительных факторов, автор по-прежнему пессимистично смотрит на его дальнейшее развитие. После обсуждения того, что суть бизнеса Maker заключается в выпуске и эксплуатации стейблкоинов, а также текущих конкурентных преимуществах Dai, давайте посмотрим на реальные проблемы, с которыми они сталкиваются.

Проблема 1: Масштабы Dai продолжают сокращаться, а расширение сценариев применения уже давно стоит на месте

Источники данных:

Текущая рыночная стоимость Dai упала почти на 56% по сравнению с предыдущим максимумом, и до сих пор нет тенденции к остановке снижения. Даже на медвежьем рынке USDT его рыночная стоимость достигла нового максимума.

Источники данных:

Последняя волна роста Dai пришлась на волну майнинга DeFi летом, но откуда может взяться движущая сила для следующего цикла роста? Мощные сцены, которые, кажется, трудно найти, насколько может видеть глаз.

Maker не может не думать и планировать, как расширить варианты использования Dai, чтобы получить более широкое признание. Согласно замыслу Endgame, первым средством является внедрение проектов по возобновляемым источникам энергии (проекты по возобновляемым источникам энергии) для базовых активов Dai, что сделает Dai «чистыми деньгами». ** Согласно выводам Endgame, это позволит Dai иметь элемент бренда, который будет принят мейнстримом, а также позволит реальным административным силам иметь более высокие «политические издержки» при попытке захватить и конфисковать проекты Dai в области чистой энергии. На мой взгляд, увеличение «зеленого» содержания залога может повысить принятие Дай, что, очевидно, является чрезмерно наивной идеей. Люди могут поддерживать защиту окружающей среды в мыслях или лозунгах, но когда дело доходит до реальных действий, они все равно выберут USDT или USDC, которые получили более широкое признание. Так сложно продвигать децентрализованные стейблкоины в крайне децентрализованном мире web3, как мы можем ожидать, что жители реального мира будут использовать Dai из-за «защиты окружающей среды»?

Второе средство, которое также находится в центре внимания Endgame, инкубируется Maker, и сообщество разрабатывает подпроект (subDAO) вокруг Dai. С одной стороны, subDAO выполняет параллельную и отведенную работу по управлению и координации, которая в настоящее время сосредоточена на основной линии MakerDao, превращая централизованное управление в управление подразделами и подпроектами; с другой стороны, subDAO может создавать отдельные коммерческие проекты. исследовать новые источники дохода, и эти проекты предоставляют Даю новые сценарии спроса. Однако это также является важным вызовом для второго Создателя.

Вопрос 2: Как проект subDAO может преуспеть в запуске бизнеса при переливании MKR и Dai?

Многие subDAO, которые Maker создаст в будущем, будут использовать собственные новые токены subDAO, чтобы стимулировать добычу ликвидности Dai для улучшения использования Dai. В то же время MakerDao также будет предоставлять кредиты Dai для коммерческих проектов subDAO по низким или нулевым процентным ставкам, чтобы помочь проектам завершить ранний запуск. Помимо низкопроцентной поддержки капитала, subDAO также наследует доверие к бренду и сообщество MakerDao.Подтверждение этого кредита и введение начальных пользователей очень важны для начального периода DeFi. По сравнению с надеждой внедрить проекты по защите окружающей среды для расширения внедрения Dai, решение subDAO звучит более осуществимо, и в области DeFi уже есть прецеденты. Например, Frax разработал собственный Fraxlend, который поддерживает кредитование Frax с различными залогами и предоставляет сценарии использования Frax.

Список кредитов Fraxlend, источник изображения:

Однако проблема заключается в том, что разработать проект subDAO, отвечающий рыночному спросу, непросто на фоне того, что предприниматели сорвали «низко висящие плоды» в области DeFi. Что еще более важно, эти subDAO также должны взять на себя ответственность за предоставление ценности Dai и MKR при разработке проекта, потому что они должны выделять дополнительные токены проекта Dai, ETHD (переупакованная версия токена LST, запланированная в Endgame, используемая как Dai). залог) и MKR в качестве стимулов. В условиях такой «данной задачи» трудно представить сложность выполнения задачи по удовлетворению потребностей пользователей и победе над продуктами конкурентов. Среди них Spark, кредитный продукт, созданный и запущенный MakerDao, вычитает 20 миллионов Dai, предоставленных MakerDao, а текущий фактический TVL Spark составляет лишь более 20 миллионов.

Источник изображения:

5. Другие скрытые проблемы MakerDao

В дополнение к двум проблемам, упомянутым выше, MakerDao также сталкивается с другими скрытыми проблемами.

Во-первых, на счету MakerDao осталось не так много стейблкоинов, которые можно использовать для продолжения покупки RWA, и трудно продолжать** наращивать позициидолг США. **

Согласно статистике Makerburn, стабильная валюта, хранящаяся в PSM, в настоящее время составляет около 912 миллионов долларов США (USDC+GUSD). Среди них GUSD в размере 500 миллионов долларов США уже пользуются годовой субсидией Gemini в размере 2%, хотя это намного ниже, чем процентная ставка других RWA, из-за сложных факторов (например, на GUSD, которыми владеет Makerdao PSM, приходится 89% общий оборот).%, в случае принудительной ликвидации и продажи в доллары США будет большой убыток в цене), и эта часть средств не сильно изменится в краткосрочной перспективе.

Источник изображения:

Таким образом, гибкие денежные средства, которые Maker может использовать для продолжения покупки доходных активов, составляют всего 412 млн долларов США в PSM, Хуже всего будет обменять 500 млн долларов США в Coinbase с годовой ставкой 2,6% на облигации США, чтобы Maker мог увеличить свои позиция, когда она заполнена.Средства в облигациях США составляют всего около 900 млн. Фактически, чтобы справиться с погашением PSM, сумма средств, которые Maker может использовать для покупки облигаций США, не будет слишком большой.В противном случае, как только пользователи погасят USDC с помощью большого количества Dai, Maker будет вынужден продать долговые активы США, а износ транзакций и колебания цен на облигации, с которыми здесь придется столкнуться, нанесут Maker убытки. И если рыночная стоимость Dai продолжит снижаться, инвестиционные активы Maker также будут вынуждены еще больше снизиться.

**Во-вторых, автор скептически относится к тому, сможет ли Makerdao сохранить контроль над затратами. ** Что касается текущего плана Endgame, то, хотя он пытается распределить процесс управления и полномочия DAO от «Maker Center» к каждому subDAO, он создал сложные роли, организации и арбитражные отделы в подразделениях управления subDAO. Ссылка на сотрудничество — самый сложный из всех проектов, которые я когда-либо знал, и это настоящий «лабиринт управления». Заинтересованные читатели могут посетить полную версию Endgame V3, чтобы получить незабываемые впечатления от чтения. Кроме того, внедрение бизнеса RWA привело к сближению DeFi и офлайн-традиционных финансовых организаций, а также к созданию большого количества высокооплачиваемых рабочих мест для аутсорсинга, что накладывает на текущую очень серьезную проблему централизации прав управления (голосование по плану Финала). принят в октябре 2022 года, из которых 70% проголосовали «за» от группы голосования, связанной с основателем Maker Руном), и вопрос о передаче интереса MakerDao уже является слоном в комнате. Например, крупнейшее хранилище RWA для управления инвестициями Maker в настоящее время находится в ведении небольшого учреждения под названием Monetalis Clydesdale, но оно управляет фондами Maker на сумму 1,25 миллиарда долларов, отвечает за размещение средств в активы государственного долга и контакты с другими традиционными финансовыми учреждениями.Почти 1,9 миллионов долларов США в год, Maker был его единственным клиентом в то время, а Руне Кристенсен, основатель Maker, был основным акционером компании.

Рун — главный инвестор monetalis, источник изображения:

Аналогичным примером является то, что Maker платит сервисный сбор в размере почти 5 миллионов долларов США в год (Dai + MKR) для своего поставщика услуг по управлению рисками Block Analitica, Что еще более парадоксально, так это то, что Block Analitica является не только поставщиком услуг по управлению рисками. ", но и поставщик услуг по управлению рисками. Как оценщик управленческих услуг, двойная идентичность спортсменов и судей делает службу управления рисками Maker прибыльным монопольным бизнесом. Оставшаяся проблема, вероятно, заключается только в том, что делать между Block Analitica и заинтересованными группами, которые монополизировать управление MKR Доля в прибыльных прибылях от казны Maker. Подобные инциденты в сочетании с грандиозным планом Endgame, который заставил a16z покачать головой, коварная потеря средств казны может еще больше усилиться в будущем, но с децентрализацией и децентрализацией организаций заинтересованные группы могут опустошить казну и разделить счета. объезд.

Источник: coindesk

Кроме того, стабильная ставка комиссии Dai недавно была повышена с 1%+ до более чем 3%, что еще больше снижает спрос пользователей на кредитование через MakerDao, что не способствует поддержанию масштаба Dai.

**Наконец, от Endgame до крупной покупки госдолга и RWA, до громкого выкупа учредителем на вторичном рынке, и инициирования голосования по значительному снижению порога вывода средств выкупа из казна, все Серия комбинированных ударов привела к краткосрочному улучшению рыночной стоимости MKR, но также оставила много скрытых опасностей:

1. Резервы профицита казначейства недостаточны, и способность справляться с рисками безнадежных долгов снизилась.

2. Подверженность RWA была радикально увеличена, что значительно увеличило риск конфискации активов централизованными учреждениями, а уязвимость Dai еще больше усилилась.

3. Огромный и сложный план Финала, который постоянно пересматривается, сильно разделил сообщество.В дорожной карте первого этапа Финала, выпущенной Руне Кристенсен в мае, «управление ИИ» и выпуск стейблкоинов и управления «нового бренда». токены (сохранение оригинальных Dai и MKR), собственную цепочку MakerDao и другие «замечательные идеи».

6. Эндшпиль — это не эндшпиль

В области комментариев дорожной карты Финала, выпущенной Руне Кристенсеном в мае (сопутствующее чтение: «Подробное объяснение новой дорожной карты окончательного плана Финала MakerDAO, управление с помощью ИИ и развертывание новых цепочек»), в области комментариев на форуме Xiongwen, в дополнение к общей похвале и другому управлению. Помимо недоумевающих вопросов, особенно бросаются в глаза комментарии 2 пользователей:

• «Драгоценные деньги и энергия, которые [мы] когда-то имели, потрачены впустую на финансирование бесполезных людей и дерьмо вместо создания ценности для MKR и масштабирования Dai. Все эти деньги и исследования должны быть направлены на то, чтобы понять, как заставить Dai и MKR работать автономно! Получить избавиться от раздутого персонала и сложного управления — это правильный путь».*

• «Почему мы думаем, что заранее спланированный глобальный «конечный план» будет лучше решения текущих проблем и постепенных улучшений? Этот план полностью посвящен тому, «что мы делаем», за исключением части, связанной с блокчейном. о том, «почему ты это делаешь»».*

Для проекта Web3, основанного на блокчейне, он должен использовать преимущества эффективности, вызванные прозрачностью и низкими затратами на доверие, вместо того, чтобы строить новую высокую стену и окуривать новый густой туман, за стеной и в тумане для поиска ренты. .

Endgame — это не конец, которым должен быть DeFi, это просто стена и туман MakerDao.

7. Ссылки и благодарности

В процессе написания статьи автор обсудил тему Maker с @ryanciz233, исследователем @DigiFTTech, и поблагодарил его за предоставление большого количества важной информации. будущее.

MakerDAO становится «политической компанией»?

Сборник статей по эндшпилю

A16z не поддерживает план по разделению DeFi Giant MakerDAO

Дополнительные данные MakerDao:

Статистика расходов MakerDao:

Данные, связанные с Дай: