MercadoLibre hisselerini 42.7X F/K çarpanı ile tutmalı mı yoksa satmalı mı?

P/E oranı ( mevcut 42.7X olan MercadoLibre, ) İnternet Ticaret sektörünün ortalaması 25.5X( ve perakende ile toptan sektörünün 25.7X) ile karşılaştırıldığında önemli bir prim temsil ediyor ve uzun vadeli sürdürülebilirliği tehdit eden gerçekçi olmayan beklentileri yansıtıyor. Bu prim, büyüme hızlanıyorsa ve marjlar genişliyorsa savunulması daha kolay olurdu, ancak ikinci çeyrek sonuçları tam tersi yönde işaret ediyor; kazançlardaki daha yavaş ivme, artan harcamalar ve artan rekabet kârlılığı baskı altına alıyor.

Piyasa performansı ve finansal sonuçlar

2025'in ikinci çeyrek sonuçları MELI, nominal büyüme ile temel sağlık arasında endişe verici bir kopuşu ortaya koydu. Yıllık bazda, gelirler %34 artarak 6.8 milyar $'a ulaştı, brüt mal hacmi %21 artış gösterdi ve toplam ödeme hacmi %39 yükseldi. Ancak, operasyonel marj 210 baz puan daralarak %12.2'ye indi ve net kar marjı %7.7'ye düştü; bu, güçlü sübvansiyonlar ve promosyon harcamalarını yansıtıyor.

( milyonluk ayarlanmış serbest nakit akışı rapor edildi, ancak bu rakam yalnızca ) milyonluk net fintech finansmanı sonrasında elde edildi. Bu kredi desteği olmadan, ana operasyonlar negatif serbest nakit akışı yaratmış olacaktı, bu da MELI'nin büyüme modelinin kırılgan doğasını vurgulamaktadır.

Yoğunlaşan rekabet tehditleri

MELI'nin zayıflayan temelleri artan rekabetle daha da belirgin hale geliyor. Amazon, Latin Amerika'daki lojistik ağını genişleterek MELI'nin yerine getirme avantajını azaltan daha hızlı teslimatlar sağlıyor. Teslimatın ötesinde, Amazon bulut ve reklamdan gelen güçlü nakit akışları ile e-ticareti sübvanse edebilir; MELI'nin sahip olmadığı bir esneklik.

Sea Limited, Brezilya'daki Shopee platformunu güçlendirdi ve ultra düşük fiyat stratejileriyle fiyat hassasiyeti olan alıcıları kazandı. MELI'nin aksine, Sea Limited e-ticaret kayıplarını oyun ve fintech bölümleri aracılığıyla telafi ediyor ve bu da ona agresif bir şekilde genişleme imkanı tanıyor.

Bu arada, eBay, Latin Amerika'da sınır ötesi ticarette ivme kazanıyor. Pazarındaki yerleşik itibarı, uluslararası görünürlük arayan tüccarları çekmeye yardımcı oluyor. Daha düşük maliyetle küresel alıcılara erişim sunarak, eBay kendisini güvenilir bir alternatif olarak konumlandırdı.

Coğrafi yoğunlaşma, savunmasızlıkları artırır

Brezilya, Arjantin ve Meksika'daki MELI'nin bağımlılığı, coğrafi çeşitlendirmeyi azaltırken bölgesel riskleri büyütmektedir. 2025'in ikinci çeyreğinde, Brezilya'daki döviz cinsinden GMV, yıllık bazda %29 arttı, ancak yalnızca ücretsiz gönderim eşiklerini azaltmanın ardından, sürdürülebilir marjlar yerine hacimleri vurgulayarak. Aynı çeyrekte, Arjantin para birimindeki dalgalanma, $454 milyonluk döviz kuru kaybına yol açtı ve yıllık olarak iki katına çıkarak net geliri doğrudan etkiledi.

Meksika, 2025'in ikinci çeyreğinde daha yüksek bir uyum penetrasyonu kaydetti; ancak, kazançlar agresif finansman anlaşmaları ve bir önceki çeyreğe kıyasla daha derin fiyat kesinteleri gerektirdi. Amazon veya eBay'in küresel çeşitlendirmeden faydalandığı gibi, MELI'nin üç kırılgan pazara olan bağımlılığı, onu politika değişikliklerine, devalüasyonlara veya hızla ilerlemeyi erozyona uğratabilecek enflasyon zirvelerine karşı savunmasız hale getiriyor.

Kredinin hızlı genişlemesi finansal istikrarı tehdit ediyor

MELI'nin agresif kredi genişlemesi temel bir endişe. 2025'in ikinci çeyreğinde, kredi portföyü yıllık %91 artışla 9.3 milyar dolara yükseldi, risk göstergelerinin zayıflamasına rağmen. Kredi kartları toplam kredinin %43'ünü oluşturdu, bir önceki yıl %37 iken, bu da daha yüksek risk kategorilerine doğru artan bir kaymayı öne sürüyor. 90 günden fazla sürede geri ödenmemiş krediler %18.5 yüksek seviyelerde kaldı ve bu, ardışık olarak 50 baz puanlık bir artışı vurguluyor, portföydeki sürekli stresi gösteriyor.

Net faiz marjı kayıplardan sonra %23'e düştü, bir yıl önceki %31.1'den, daha fazla maruz kalmaya rağmen kötüleşen getirileri yansıtıyor. Kredi tarafından desteklenen bu büyüme modeli, zayıf tüketici bilançoları ve dalgalı koşulların temerrüt riskini artırdığı Latin Amerika'da giderek daha fazla sürdürülemez görünmektedir.

Bu zorluklar göz önüne alındığında, değerleme giderek daha fazla gerilmiş görünüyor. Zacks'ın 2025 yılının üçüncü çeyreği için konsensüs kazanç tahmini hisse başına $9.88 seviyesinde olup, son 30 günde %16.6 oranında aşağı yönlü revize edilmiştir. Tahmin hala yıllık %26.18'lik bir büyüme öngörse de, aşağı yönlü revizyon MELI'nin kazanç yolundaki zayıflamış güveni vurgulamaktadır.

Bu zayıflık, son performansa da yansımaktadır. MELI hisseleri son üç ayda %4.6 azaldı ve sektör ve endüstri büyümesine göre sırasıyla %8.3 ve %11.7 daha düşük bir performans sergiledi. Düşüş, marjlar üzerindeki baskı, negatif serbest nakit akışı ve sürdürülemez kredi genişlemesi konusunda yatırımcıların artan endişelerini işaret ediyor.

MELI'nin değerleme primi, marjların daralması, serbest nakit akışının zayıflaması ve kredi risklerinin artmasıyla birlikte istikrarsız temellere dayanıyor. Şirket, tutarlı bir kârlı büyüme gösterene kadar, hisse mevcut seviyelerde cazip olmaya devam ediyor.