Wall Street, Özel Kredi'nin İlk Gerçek Stres Testi ile Rahatsız Oluyor

• 19 Ekim 2025
• |
• 21:00

Bir zamanlar patlayan özel kredi sektörü çatlaklar göstermeye başlıyor ve yatırımcılar nihayet bunun farkına varmaya başlıyor.

Yıllarca süren hızlı büyümenin ardından, bir dizi iflas ve genişleyen kredi spread'leri 1.7 trilyon dolarlık sektörü savunmaya geçirdi - ve acı, şimdi en görünür köşelerinden biri olan iş geliştirme şirketlerinde, yani BDC'lerde kendini göstermeye başladı.

Bu halka açık yatırım araçları, yatırımcılara özel kredilerin paketlerine maruz kalma imkanı sunuyordu ve çok yıllık dip seviyelere geriledi. Düşüş, karmaşık finansman yapılarından yararlanan Tricolor Holdings ve First Brands Group'un çöküşünün ardından başladı. Bu iflaslar, özel kredi verenlerin yönetebileceğinden daha fazla risk alıp almadığına dair uzun süredir devam eden endişeleri yeniden alevlendirdi.

“Şeffaflık, özel kredinin güçlü yönü hiç olmamıştır,” diyen Citigroup'tan Michael Anderson, yatırımcıların bu portföylerin içindeki değerlere baktıklarında “temelde gözleri kapalı uçtuklarını” ekledi.

Pazar Üzerinde Kırıklar Yayılıyor

Tahvil traderları bu temkinliliği yansıtıyor. Yeni BDC borcuna talep edilen ek getiri, Nisan ayından bu yana en yüksek seviyeye yükselirken, mevcut tahvillerdeki spreadler de keskin bir şekilde genişledi. Hisse senedi yatırımcıları bu hafta kısa bir süre geri adım atsalar da, piyasa kaygısı, zararın daha derin olup olmadığını ortaya çıkarabilecek kritik bir kar döneminin öncesinde yüksek kalmaya devam ediyor.

Satış dalgası, Wall Street'te eski bir tartışmayı da yeniden canlandırdı. JPMorgan'dan Jamie Dimon, yakın zamanda birçok BDC'nin defter değerinin oldukça altında işlem gördüğünü belirterek, bunun yatırımcıların bu araçların gerçek riskini göz ardı edebileceği anlamına geldiğini savundu. Bu yorum, Blue Owl Capital'dan Marc Lipschultz'un hoşuna gitmedi ve Dimon'a “önce kendi bilançosuna bakmalı” şeklindeki yanıtıyla karşılık verdi.

Açığa Çıkan Yapısal Zayıflık

Bazı gözlemcilere göre, son stres, temerrüt riskiyle ilgili değil, BDC'lerin yapısıyla ilgilidir. Geleneksel özel kredi fonlarının aksine, bu araçlar listeye alınmıştır ve günlük olarak işlem görebilir, bu da onları ani duygu değişimlerine karşı savunmasız hale getirir. HPS Investment Partners'tan John Christmas, Beverly Hills'teki bir zirvede, “Bu, kredi olarak kamufle edilmiş bir hisse senedi riskidir,” dedi.

Diğerleri, Wells Fargo'dan Finian O'Shea gibi, zayıflığın sistemik bir sorun yerine daha yavaş büyümeyi yansıttığına inanıyor. “Yumuşaklık, kredi bozulmasından çok talebin soğuması ile ilgili,” dedi. Yine de, artan finansman maliyetleri, yöneticilerin borçlulara rekabetçi faiz oranları sunmasını zorlaştırabilir - bu da piyasa genelinde etkileri olabilecek bir sorun.

Makro Rüzgarlar Güçleniyor

Zamanlama daha kötü olamazdı. Önümüzdeki hafta ABD enflasyon verileri açıklanacak ve Londra'dan Pekin'e kadar merkez bankalarının politika konusunda sabit kalması beklenirken, küresel kredi manzarası gerginliğini koruyor. Yüksek borçlanma maliyetleri ve devam eden gümrük tarifesi anlaşmazlıkları şirketlerin hissiyatı üzerinde zaten baskı oluşturuyor.

Eğer özel kredi baskı göstermeye devam ederse, bu bankaların kredi vermekten çekilmesiyle hızla büyüyen bir varlık sınıfı için gerçek bir stres testi anlamına gelebilir. Bu haftaki zayıflığın geçici bir fiyat ayarlaması mı yoksa daha büyük bir şeyin başlangıcı mı olduğu yakında netleşebilir.