Kripto Varlıklar sektöründe hisse geri alım stratejisi benimseniyor, etkisi şaşırtıcı ama riskler hala mevcut

Yedi yıl önce, bir teknoloji devi mali bir başarıya imza attı ve bu başarının etkisi, şirketin en öne çıkan ürününü bile aştı. Nisan 2017'de, şirket Kaliforniya'da 50 milyar dolarlık yeni bir kampüs açtı; bir yıl sonra, Mayıs 2018'de, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programını duyurdu - bu miktar, 360 dönümlük bu ana kampüs alanına yaptığı yatırımların 20 katı. Bu, dünyaya bir ana mesaj gönderdi: Ana ürününün yanı sıra, başka bir "ürün"ü de var.

Bu, o dönemde dünya çapında en büyük hisse geri alım planıydı ve aynı zamanda şirketin on yıl süren geri alım çılgınlığının bir parçasıydı - bu süre zarfında toplamda 7250 milyar dolardan fazla harcayarak kendi hisselerini geri aldı. Tam altı yıl sonra, yani 2024 Mayısında, bu teknoloji devi bir kez daha rekor kırarak 110 milyar dolarlık bir geri alım planı açıkladı. Bu işlem, şirketin sadece donanım cihazlarında kıtlık yaratmayı değil, aynı zamanda hisse senedi seviyesindeki operasyonlarda da bu konuda derin bir bilgiye sahip olduğunu kanıtladı.

Bugün, şifreleme varlıklar sektörü benzer stratejileri benimsemekte ve hız daha hızlı, ölçek daha büyük olmaktadır.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” - Sürekli vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her bir ücret gelirini kendi tokenlerini geri satın almak için kullanıyor.

!7403496

Hyperliquid, 2025 yılının Ağustos ayında 1.06 milyon dolar işlem ücreti geliri elde ederek bir rekor kırdı, bunun %90'ından fazlası halka açık piyasada HYPE coin'lerini geri almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süre için Hyperliquid'i geçti - 2025 yılının Eylül ayında bir günde bu platformun geliri 3.38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirler nihayetinde nereye akıyor? Cevap, %100'ünün PUMP coin'lerini geri almak için kullanıldığıdır. Aslında, bu geri alma modeli iki aydan fazla bir süredir devam etmektedir.

Bu işlem, kripto varlıkların “hissedar hakları vekilliği” özelliklerini giderek kazandırıyor - bu, kripto para alanında nadir bir durumdur, zira bu alandaki token'lar genellikle bir fırsat doğduğunda yatırımcılara satılır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin Wall Street'in “temettü soyluları” olarak bilinen uzun vadeli başarı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları yoluyla, hissedarlarına büyük yatırımlar yaparak geri dönüş sağlarlar. Örneğin, belirli bir teknoloji devi 2024 yılında hisse geri alım miktarını 104 milyar dolara ulaştırmış olup, bu da o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-4'üne tekabül etmektedir; oysa Hyperliquid'in gerçekleştirdiği “dolaşım oranı telafi oranı” %9'a kadar çıkmıştır.

Hatta geleneksel borsa standartlarına göre ölçüldüğünde, bu tür rakamlar gerçekten şaşırtıcıdır; kripto varlıklar alanında ise daha önce görülmemiştir.

Hyperliquid'in konumu oldukça net: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturmuş, merkezi borsa deneyiminin akışkanlığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışıyor. Bu platform sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı işlemler desteklemekte ve sürekli sözleşmelerin merkezinde yer alan bir Layer1'dir. 2025 yılı ortasına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmaktadır.

!7403497

Hyperliquid'i gerçekten öne çıkaran, finansman kullanım şeklidir.

Bu platform, günlük olarak ücret gelirinin %90'ından fazlasını "yardım fonu"na aktaracak ve bu fon, doğrudan açık piyasada HYPE token'ı satın almak için kullanılacaktır.

Makalenin yazıldığı tarihte, fon toplamda 31.61 milyon HYPE token tutmaktadır ve bu da yaklaşık 1.4 milyar dolar değerindedir - 2025 yılının Ocak ayındaki 3 milyon token'a göre 10 kat artış göstermiştir.

Bu geri alım çılgınlığı, yaklaşık %9 oranında HYPE dolaşım arzını azalttı ve bu da token fiyatını 2025 yılının Eylül ortalarında 60 dolarlık bir zirveye yükseltti.

Bu arada, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP token'larının dolaşımını yaklaşık %7.5 oranında azaltmıştır.

!7403498

Bu platform, çok düşük işlem ücretleri ile “Meme coin çılgınlığını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, “bağlama eğrisi” oluşturabilir ve pazarın heyecanının serbestçe ferahlamasına izin verebilir. Başlangıçta sadece bir “şaka aracı” olan bu platform, artık spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ancak tehlike de mevcuttur.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüsellik gösteriyor - çünkü geliri Meme coinlerinin piyasaya sürülme sıcaklığına doğrudan bağlı. 2025 Temmuz'unda, platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'dan bu yana en düşük seviyeye geriledi ve geri alım ölçeği de buna bağlı olarak azaldı; Ağustos'a gelindiğinde, aylık gelir yeniden 41.05 milyon doları aştı.

Ancak, “sürdürülebilirlik” hala belirsiz bir sorun. “Meme sezonu” ısındığında (geçmişte olmuştu ve gelecekte de kesinlikle olacak), token alımları da daralacaktır. Daha da ciddi olan, platformun 55 milyar dolara kadar çıkan bir davayla karşı karşıya kalması, davacı işleyişinin “yasa dışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'ın temelini, “kazancı topluluğa geri verme” isteği oluşturmaktadır.

Bir teknoloji devi, bazı yıllarda geri alım ve temettü yoluyla kârının neredeyse %90'ını hissedarlara geri döndürdü, ancak bu kararlar genellikle aşamalı “toplu duyurular” şeklinde oldu; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100 oranında gelirlerini token sahiplerine geri döndürüyor - bu model sürdürülebilir.

Elbette, her ikisinin de özsel farklılıkları var: Nakit temettü “cüzdana giren kazanç” olup, vergilendirilmesi gerekse de istikrarı yüksektir; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelirler düşerse veya token kilidi açılan miktar geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, önümüzdeki “kilit açma şoku” ile karşı karşıya; Pump.fun ise “Meme coin popülaritesinin kayması” riski ile başa çıkmak zorunda. Belirli bir ilaç şirketinin “63 yıl boyunca temettüleri sürekli artırma” kaydı veya belirli bir teknoloji devinin uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejisi ile karşılaştırıldığında, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok “yüksekten ip üstünde yürümek” gibi.

Ama belki de bu, şifreleme sektöründe kolay değildir.

Kripto Varlıklar hâlâ gelişim olgunluk sürecinde, henüz istikrarlı bir iş modeli oluşturulmamış durumda, ancak şu anda olağanüstü “gelişim hızı” sergilemektedir. Geri alım stratejisi, sektörün hızlanmasını destekleyen unsurlara sahiptir: esneklik, verimlilik ve deflasyon özellikleri - bu özellikler “spekülasyon odaklı” kripto pazarına son derece uyumludur. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

!7403499

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı henüz kesin değil. Ancak ortada olan bir gerçek var ki, bu, kripto varlıkları ilk kez “kumarda kullanılan fiş” etiketinden kurtarıyor ve onları “sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri” ile daha yakın bir konuma getiriyor - getirileri, hatta bazı teknoloji devlerini bile zor durumda bırakacak kadar hızlı olabilir.

Bunun arkasında daha derin bir mesaj olduğuna inanıyorum: Bir teknoloji devi, kripto varlıkların ortaya çıkmasından çok önce, sattığı şeyin sadece ana ürünü değil, aynı zamanda kendi hisse senetleri olduğunu anlamış. 2012'den bu yana, bu şirketin toplam geri alım harcaması neredeyse 1 trilyon dolar (birçok ülkenin GSYİH'sinden fazla) oldu ve hisse senedi dolaşım miktarı %40'tan fazla azaldı.

Bugün şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor; bunun bir kısmı, hisse senetlerini “pazarlama, şekillendirme ve kıtlığı sürdürme gerektiren ürünler” olarak görmesinden kaynaklanıyor. Şirketin ek hisse senedi ihraç etmesine gerek yok - bilançosundaki nakit fazlası sayesinde, hisse senetleri kendisi bir “ürün” haline geldi ve hissedarlar “müşteri” oldu.

Bu mantık, Kripto Varlıklar alanına yavaş yavaş sızıyor.

Hyperliquid ve Pump.fun'un başarısının sebebi şudur: İşletmelerinin ürettiği nakiti yeniden yatırım yapmak veya stoklamak yerine, “kendi token'larının talebini artıran satın alma gücüne” dönüştürmeleridir.

Bu, yatırımcıların kripto varlıklar hakkındaki algısını da değiştirdi.

!7403500

Bir teknoloji devinin ana ürününün satışları elbette önemlidir, ancak bu şirkete yatırım yapanlar bilir ki, bu hisse senedinin başka bir “motoru” daha var: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP token'ları için de benzer bir anlayış oluşmaya başladı - bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: Bu token'a dayalı her harcama veya işlem, %95'in üzerinde bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve yok edilme"ye dönüşüyor.

Ancak bir teknoloji devinin durumu başka bir yönü de ortaya koyuyor: geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelir düştüğünde ne olur? Ana ürünlerin satışları yavaşladığında, bu şirketin güçlü bilançosu, geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil ihraç etmesine olanak tanır; ancak Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yok - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alımlar da duracaktır. Daha önemlisi, bir teknoloji devi krizi aşmak için temettü, hizmetler veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu şifreleme protokolleri şu anda “yedek plan” bulundurmamaktadır.

Kripto Varlıklar açısından, “token seyrelmesi” riski de mevcuttur.

Bir teknoloji devi “200 milyon yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya girmesi” konusunda endişelenmemeli, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren yaklaşık 12 milyar dolar değerinde HYPE token'i iç paydaşlara serbest bırakılacak ve bu, günlük geri alım miktarını çok aşacak.

Bir teknoloji devi hisse senedi dolaşımını kendi kendine kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce “beyaz kağıt siyah harflerle yazılmış” olan token serbest bırakma takvimine tabi olmak zorundadır.

!7403501

Yine de, yatırımcılar bunun içindeki değeri gördüler ve buna katılma arzusundalar. Bir teknoloji devinin stratejisi açıkça ortada, özellikle de onun on yıllık gelişim sürecini bilenler için - şirket, hisse senetlerini “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, kripto alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etki daha büyük ve riskler de daha yüksek.