Powell yön değiştirdi: Faiz indirimleri durmaksızın devam edecek, bilanço daraltma duracak, bu "piyasa kurtarma suyu" kime içirilecek?

Washington'da 17 Ekim'de yapılan bir açıklama, Powell'ı küresel piyasanın odak noktası haline getirdi - "faiz indirimleri devam ediyor, bilanço daraltma yakında sona erecek" şeklindeki çift sinyal verildiğinde, altın aniden yükseldi, ABD tahvili getirileri anında düştü ve sessiz piyasalara güçlü bir doping enjekte edildi. Ancak tam o sırada ABD hükümeti bir duraksama içine girdi, CPI, tarım dışı istihdam gibi kritik veriler topluca "kayboldu", Powell veriler boşluğunda aceleyle "likidite sağlamaya" çalışıyor, neyi korkuyor?

Cevap belki de Eylül 2019’daki "repo krizi"nde gizlidir. O dönemde gecelik faiz oranları %10’a fırlamış, para piyasası fonları neredeyse çökmüş ve bu durum Fed’in peşini bırakmayan bir gölge haline gelmiştir. Şimdi tarih tekerrür ediyor: 15 Ekim’de SOFR faizi bir günde 10 baz puan fırladı, repo piyasası büyüklüğü yalnızca 800 milyar dolara gerileyerek dört yıl önceye göre 200 milyar dolar azalmıştır. Likidite musluğu çok sıkı tutuldu, piyasa çoktan acı sinyaller vermeye başladı.

Bankacılık sisteminin kırılganlığı daha da ölümcül. Şu anda bankaların rezervleri yalnızca 2,8 trilyon dolar, GSYİH'nın oranı ise ancak %10'un biraz üzerinde. Morgan Stanley daha önce uyarıda bulunmuştu: Bu oran %8'in altına düşerse sistemik riskler ortaya çıkabilir. Görünüşte bol olan rezervler, aslında herhangi bir tasfiye şokuna dayanamaz; Powell, kimseye olduğu kadar iyi biliyor ki, bilanço daraltması devam ederse, önce patlayacak olan enflasyon değil, yeni bir "para kıtlığı" olacak.

Gerçek ekonomi zayıflığı, politika değişikliği için bir "basamak" sağladı. GDPNow, üçüncü çeyrek büyüme oranını %1.2'ye düşürdü, geçici iş pozisyonları üst üste beş aydır azalıyor - bu, gece pazarı satıcısının önce küçük tezgahını kapatmasına benziyor, ana dükkânın işlerinde de düşüş uzak olmaz mı? İmalat PMI'sı ise on bir aydır düşüyor, bu parçalı sinyaller "ekonomi hızla frene basıyor" manzarasını çoktan oluşturdu.

Piyasa ayaklarıyla oy veriyor, gevşek beklentileri önceden kucaklıyor: Altın on gün içinde 1950 dolara yaklaşarak toplamda neredeyse yüz dolar yükseldi; on yıllık ABD Hazine tahvili getirisi yüksek seviyelerden 30 baz puan geriledi, hisse senetleri ve gelişen pazarlar bir hafta içinde %3 oranında yükseldi. Ancak Trump'ın "vergi artırımı" açıklaması soya fasulyesi fiyatını %2.5 dalgalandırdı ve şenliği soğuttu - politika gürültüsü asla dağılmadı.

2019'un senaryosu tekrar gündeme geldi: O yıl, para arzını daraltmayı durdurduktan sonraki altı ayda, S&P 500 %15, altın %18 yükselmişti. Ancak şimdi zamanlar değişti: O dönemde çekirdek PCE yalnızca %1.6 iken, kamu borcu GSYİH'nın %107'sini oluşturuyordu; şimdi çekirdek PCE hala %3.9 yüksekliğinde, borç oranı %123'e fırladı ve buna Rusya-Ukrayna, Orta Doğu'daki jeopolitik çatışmalar “paketi” de eklendi. Aynı “su”yu daha yoğun bir “tencereye” döktüğümüzde, taşan varlık balonu mu yoksa enflasyon sıçraması mı olacak, kimse garanti veremez.

Eğer Kasım FOMC toplantısında varlık alımını durdurma takvimi belirlenirse, Aralık'taki nokta grafiği bir faiz indirme okları ekleyecek ve piyasa coşkusu büyük ihtimalle artacak. Ancak, uyanık olmak gerekli: Para basmak acil durumu çözebilir, ama uzun vadeli sorunları kurtaramaz. 2024'teki iflas sayısı 14 yılın en yüksek seviyesine ulaşmış durumda, yüksek faiz oranlarının borç üzerindeki etkisi hâlâ sürmekte; bu durumda gevşeme yanlış bir ritme basarsa, piyasa er ya da geç Powell'a daha yüksek bir "geri alım tokadı" atacak.

Sonuçta, likidite musluğunu açmak sadece bir an sürer, kapatmak ise genellikle bir bedel taşır. Şu anda hisse senetleri ve altının yükselişi sadece bir prova, gerçek merak unsuru ise arkasında saklı: Dolar seli akmaya başladığında, nihai hesabı kim ödeyecek?