Kripto'nun Likidite Partisi 2026 Ufuklarında Borç Krizi Belirirken Sona Yaklaşıyor

Raoul Pal ve CrossBorder Capital'dan Michael Howell, mevcut likidite manzaramızın iç karartıcı bir resmini çizdi. Konuşmaları, rahatsız edici bir gerçeği ortaya koyuyor: Kripto para, parasal aşırılık üzerinde yüksekliklerini sürdürürken, 2026 civarında görünmeye başlayan bir uçurumun kenarına daha da yaklaşmaktayız.

Bu likidite döngüsünün dijital varlıkları stratosferik yüksekliklere ittiğini izledim, ancak Howell'ın değerlendirmesi bir kova soğuk su gibi çarpıyor: “Geç kaldık. Henüz aşağıya doğru bir infleksiyon göstermiyor - hala bir yükseliş içindeyiz - ama… likidite döngüsü yaklaşık 34 aylık. Bu oldukça olgun.” Ona göre, bu döngüler genellikle beş ila altı yıl sürer, bu da bizi kesin olarak son perdeye yerleştiriyor.

Özellikle ilginç olan, geleneksel QE oyun kitabının nasıl evrildiğidir. Howell'ın “Fed QE'den Hazine QE'sine” dediği yapısal bir geçişe tanık oluyoruz. Hazine, daha uzun tahviller yerine kısa vadeli senetlerle piyasaları doldurarak, sistemdeki vadesi kısaltıyor ve böylece Fed'in bilançosunu genişletmeden mekanik olarak likiditeyi artırıyor.

Stablecoin ihraççılarının bu para oyununda istemeden de olsa nasıl suç ortakları haline geldiğini neredeyse kurnazca buluyorum. Rezervleri Hazine bonolarında park ettiklerinde, aslında borç para basımına katılmış oluyorlar. Bu, parti devam ederken para değerinin düşmesi hakkında inandırıcı bir inkâr sağlarken, oldukça zeki bir numara.

Küresel tablo bu anlatıyı yalnızca güçlendiriyor. Avrupa ve Japonya, likidite pompalamaya devam ederken, Çin nihayet çeşitli para politikası araçlarıyla ciddi bir gevşeme taahhüdünde bulundu. Hatta Japonya'nın görünürdeki sıkılaştırması, göründüğünden daha stratejik olabilir—belki de zayıf yen sayesinde Çin üzerindeki baskıyı artırmak için ABD ile koordineli olarak.

Bu arada, Birleşik Krallık ve Fransa giderek daha umutsuz görünmektedir, çünkü ağır borçlanma ve şişmiş sosyal yardımlar ile mücadele ederken getiri eğrilerinde terim primleri artmaktadır. Seçenekleri iç karartıcı: daha yüksek vergiler, acı verici harcama kesintileri veya kaçınılmaz monetizasyon yolu. Baskı geldiğinde sonuncusunu seçeceklerini düşünüyorum.

Doların seyri anahtar nokta olmaya devam ediyor. Her iki uzman da yönetimin, küresel dolar cinsinden borç dağındaki yeniden finansman baskılarını hafifletmek için daha zayıf bir dolar istediği konusunda hemfikir. Dolar zayıflığı, aslında borç çevrimi yoluyla daha fazla dolar sistemi girişini mümkün kılan ters bir dinamik.

Bu ortamda, kripto para belki de parasal enflasyonun en saf ifadesi olarak duruyor. 2021'deki hızlı yükseliş artık bu genişletilmiş döngüde mümkün olanların sadece bir önizlemesi gibi görünüyor. Stabil coinler, kredi yaratımı için kritik bir “kanal” olarak ortaya çıktı ve aslında herkesin, her yerde dolara likiditeye erişimini demokratikleştiriyor; bu da Avrupa yetkililerini kendi dijital alternatiflerini yaratmaya zorlamış durumda.

Ama 2026-2027 için uyarı işaretleri kırmızı yanıyor. Hükümetlerin ve şirketlerin en düşük faiz oranlarıyla çıkardığı COVID dönemi borçları, çok daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse edilmesi gerekecek. Aynı zamanda, teknoloji sektörünün devasa sermaye harcamaları—“günde bir milyar dolar”—zamanla para piyasalarından likidite çekmeye devam edecek.

Kripto piyasa değeri bugün 3.95 trilyon $ seviyesinde, ancak bu değerin ne kadarının sürdürülemez likidite mühendisliğinin quicksand'inde inşa edildiğini merak ediyorum. Müzik durduğunda—ve duracak—bu geçici likidite genişlemesini kalıcı para politikası ile karıştıranlar kendilerini sandalyelerinin olmaması durumunda bulabilir.